旬度經(jīng)濟(jì)觀察：CPI無需擔(dān)憂，PPI即將轉(zhuǎn)負(fù)

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1、一、PPI環(huán)比高點(diǎn)已過，CPI同比或?qū)⑾滦?月PPI環(huán)比-0.3%，較上月回落0.5個(gè)百分點(diǎn)，延續(xù)了5月以來回落的趨勢(shì)，但跌幅明顯放大；PPI同比為零，較上月大幅回落0.6個(gè)百分點(diǎn)。分項(xiàng)來看，受國際油價(jià)下跌的影響，石油加工、石油和天然氣開采跌幅居前，此外黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、化學(xué)原料及化學(xué)制品、化學(xué)纖維制造業(yè)、煤炭開采和洗選業(yè)環(huán)比回落幅度明顯，PPI環(huán)比的下行主要來自原油以及供改組價(jià)格的拖累，而非供改組價(jià)格表現(xiàn)平穩(wěn)。圖1：供改組和非供改組PPI指數(shù)供改組PPI指數(shù)非供改組PPI指數(shù)PPI指數(shù)1.151.101.051

2、.000.950.900.852019/062019/042019/022018/122018/102018/082018/062018/042018/022017/122017/102017/082017/062017/042017/022016/122016/102016/082016/062016/042016/022015/122015/102015/082015/062015/042015/022014/122014/102014/082014/062014/042014/022013/122013/100.8

3、0數(shù)據(jù)來源：Wind，安信證券5月以來鐵礦石整體供應(yīng)偏緊，淡水河谷潰壩等諸多意外事件大幅推升鐵礦石價(jià)格，而與此同時(shí)螺紋鋼漲幅偏弱，部分去年盈利的鋼廠目前甚至開始出現(xiàn)虧損，看起來螺紋鋼價(jià)格持續(xù)上漲的過程正在進(jìn)入尾聲。事實(shí)上自供給側(cè)改革推出以來，螺紋鋼價(jià)格漲幅達(dá)三倍之多，鋼廠普遍盈利豐厚，高盈利驅(qū)動(dòng)廠商更新設(shè)備以達(dá)到環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)，粗鋼產(chǎn)量和黑色系工業(yè)增加值均出現(xiàn)明確的上升。需求端房地產(chǎn)大規(guī)模的在建面積對(duì)螺紋價(jià)格也形成支撐。往后看，我們傾向于認(rèn)為螺紋鋼存貨回補(bǔ)接近尾聲，在需求整體難有改善的情況下，去庫存的過程將伴隨著價(jià)格的

4、長期下跌。工業(yè)品價(jià)格中除黑色鏈條以外，銅、原油、天膠等表現(xiàn)均偏弱，顯示經(jīng)濟(jì)仍處于下行趨勢(shì)之中。參考PPI變化的歷史模式，4月份PPI高點(diǎn)已過，伴隨經(jīng)濟(jì)的持續(xù)下行，下半年P(guān)PI同比和環(huán)比轉(zhuǎn)負(fù)相對(duì)確定，而周期品價(jià)格的回落幅度更大，中下游企業(yè)的成本壓力趨于緩解。圖2：粗鋼產(chǎn)量同比和黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)同比粗鋼產(chǎn)量同比黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)當(dāng)月同比（右軸）14121086420(2)(4)(6)2019/052019/032019/012018/112018/092018/072018/052018/032018/0120

5、17/112017/092017/072017/052017/032017/012016/112016/092016/072016/052016/032016/01(8)151050(5)(10)(15)數(shù)據(jù)來源：Wind，安信證券5月CPI同比2.7%，核心CPI同比1.6%，兩者均與上月持平。拆解看，非食品分項(xiàng)環(huán)比表現(xiàn)小幅低于歷史均值，而食品分項(xiàng)大幅高于歷史水平，進(jìn)而使得整體CPI環(huán)比持平于季節(jié)性。圖3：CPI食品和非食品同比，%CPI:當(dāng)月同比CPI:非食品:當(dāng)月同比CPI:食品:當(dāng)月同比（右軸）3.53.02.

6、52.01.51.00.52019/062019/042019/022018/122018/102018/082018/062018/042018/022017/122017/102017/082017/062017/042017/022016/122016/102016/082016/062016/042016/022015/122015/102015/082015/062015/042015/020.01086420(2)(4)(6)數(shù)據(jù)來源：Wind，安信證券食品分項(xiàng)中，受非洲豬瘟的持續(xù)影響，豬肉價(jià)格漲幅擴(kuò)大，同

7、時(shí)牛羊肉價(jià)格也強(qiáng)于季節(jié)性；鮮果價(jià)格維持高位，明顯強(qiáng)于歷史同期水平，蘋果和梨漲幅居前，這與去年極端天氣導(dǎo)致的減產(chǎn)有關(guān)。非食品分項(xiàng)中，受國際油價(jià)下跌的影響，交通工具用燃料環(huán)比表現(xiàn)顯著弱于歷史水平，是拖累非食品價(jià)格下行的主因。此外，居住、生活用品及服務(wù)、教育文化和娛樂均弱于季節(jié)性，經(jīng)濟(jì)的趨勢(shì)下行在終端價(jià)格上開始顯現(xiàn)。往后看，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)走弱將對(duì)工業(yè)品和核心CPI產(chǎn)生壓制，而全球經(jīng)濟(jì)的普遍減速將使得原油價(jià)格表現(xiàn)顯著弱于去年，未來支撐CPI的因素主要源于水果以及豬肉價(jià)格。隨著未來兩三個(gè)月水果供應(yīng)的恢復(fù)，水果價(jià)格將出現(xiàn)全面回落。目

8、前非洲豬瘟仍未得到有效控制，生豬供應(yīng)短缺的情況可能將持續(xù)，豬價(jià)仍有上行空間，但合并來看，未來CPI同比向上動(dòng)力偏弱，下半年的貨幣政策將以寬松為主。圖4：5種主要水果價(jià)格環(huán)比，%6月環(huán)比（2013-2018）6月環(huán)比（2019）403020100(10)(20)(30)蘋果香梨香蕉哈密瓜西瓜數(shù)據(jù)來源：Wind，安信證券