美股“漂亮50”之鑒

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1、目錄索引前言5一、美股“漂亮50”是什么？51.1“漂亮50”的特征61.2“漂亮50”在70年代初的行情可分為四階段7二、美股“漂亮50”如何興起？82.1短期因素助推普漲，長期因素帶來分化82.2短期原因：經(jīng)濟(jì)階段性復(fù)蘇貨幣寬松、減稅政策助推消費(fèi)92.3長期因素：經(jīng)濟(jì)增長不確定性高、人口和投資者結(jié)構(gòu)變化帶來分化102.4微觀因素：“漂亮50”公司盈利能力強(qiáng)于平均且更穩(wěn)定13三、美股“漂亮50”緣何失色？153.1宏觀因素構(gòu)成熊市，微觀因素造成補(bǔ)跌153.2宏觀因素：美國再陷滯脹困境，股票市場走熊163.3微觀因素：盈利穩(wěn)定性動搖+高利率沖擊估值溢價，“漂亮

2、50”補(bǔ)跌183.4長期因素：納指成為新興趨勢力量替代“漂亮50”20四、超長周期視角，“漂亮50”還漂亮嗎？224.11980年至今，“漂亮50”依然具有超額收益224.2“漂亮50”與納指的對比234.3“漂亮50”與標(biāo)普500的對比24圖表索引圖1：1970年代“漂亮50”公司的GICS行業(yè)分布6圖2：標(biāo)普500成分股的FAMA10行業(yè)變遷6圖3：“漂亮50”公司的流通市值多高于所在行業(yè)7圖4：“漂亮50”公司的利潤多高于所在行業(yè)7圖5：“漂亮50”的行情可分為四個階段7圖6：“漂亮50”的相對收益表現(xiàn)可分為四個階段7圖7：“漂亮50”相對標(biāo)普500長期

3、存在估值溢價8圖8：在階段二，“漂亮50”的相對估值進(jìn)一步抬升8圖9：“漂亮50”興起的原因8圖10：1971年美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇9圖11：1970年開始，美國執(zhí)行寬松的貨幣政策9圖12：1970年6月開始，美股回升9圖13：消費(fèi)稅收占比&消費(fèi)占GDP比例10圖14：美國的個人消費(fèi)支出處于高位10圖15：1971年8月布雷頓森林體系瓦解10圖16：美國在1971年開始出現(xiàn)貿(mào)易逆差10圖17：戰(zhàn)后嬰兒潮使得5-24歲人口占比達(dá)巔峰11圖18：消費(fèi)支出占GDP比例提升，創(chuàng)1960年來新高11圖19：60年代末以養(yǎng)老金為主的機(jī)構(gòu)投資者占比快速增加12圖20：70年代機(jī)構(gòu)化

4、進(jìn)程中風(fēng)格由概念炒作轉(zhuǎn)向業(yè)績支撐12圖21：美國的人均GDP在70-73年快速增長12圖22：可選消費(fèi)和服務(wù)占消費(fèi)支出比重上升12圖23：消費(fèi)品行業(yè)集中度提升12圖24：“漂亮50”凈利潤率在市場下行期間平穩(wěn)13圖25：“漂亮50”的ROE提前一年回升13圖26：“漂亮50”的盈利增速在70年平均為負(fù)時仍有10%以上13圖27：“漂亮50”長期享有估值溢價14圖28：“漂亮50”失色的原因15圖29：美國自1961年起成為長期財政赤字國16圖30：“糧食危機(jī)”抬升CPI16圖31：1973年西歐轉(zhuǎn)向浮動匯率，美元再次大幅貶值16圖32：為應(yīng)對通脹壓力，利率被動

5、加速抬升16圖33：美國的全要素生產(chǎn)率自70年代起落后日本17圖34：1972年經(jīng)常項目逆差對GDP呈顯著負(fù)面影響17圖35：1973年爆發(fā)能源危機(jī)17圖36：美國通脹壓力進(jìn)一步抬升，GDP增速放緩，陷入滯脹17圖37：1973年“漂亮50”的盈利增速大幅下行18圖38：1973年“漂亮50”的ROE回落幅度更大18圖39：“漂亮50“的凈利潤率下行18圖40：分紅率下行，股息率因市值降低而先回升18圖41：流動性迅速收緊，利率超過前期高點(diǎn)后“漂亮50”補(bǔ)跌19圖42：1973年底“漂亮50”的PB-ROE顯著偏高19圖43：漂亮50在熊市前的相對估值大幅高企

6、19圖44：80年代起“漂亮50”進(jìn)入相對估值穩(wěn)態(tài)19圖45：1970年“漂亮50”相對標(biāo)普500大幅溢價20圖46：1980年“漂亮50”的估值溢價相對收斂20圖47：“漂亮50”的行情在70年代中后期不復(fù)高光20圖48：標(biāo)普500行業(yè)分布在70-80年代發(fā)生較大變化20圖49：納指在70年代后期趕超“漂亮50”21圖50：納指成為70年代后期的新興力量21圖51：“漂亮50”40年后還有超額收益（中位數(shù)）22圖52：“漂亮50”40年后還有超額收益（加權(quán)平均）22圖53：“漂亮50”在80年代表現(xiàn)不差22圖54：“漂亮50”在科網(wǎng)泡沫期間被納指趕超22圖5

7、5：科網(wǎng)泡沫期間，納指回吐前期漲幅23圖56：2008年金融危機(jī)后，“漂亮50”再次高光23圖57：“漂亮50”在80年代積累收益產(chǎn)生復(fù)利效應(yīng)23圖58：以1990年為基期，“漂亮50”基本持平納指23圖59：“漂亮50”的ROE長期高于納指24圖60：“漂亮50”的凈利率長期高于納指24圖61：納指盈利增速較“漂亮50”高但不穩(wěn)定24圖62：納指/“漂亮50”的相對估值比在1.5-2.0倍24圖63：“漂亮50”的ROE中位數(shù)長期更高24圖64：“漂亮50”的盈利波動較小24圖65：“漂亮50”相對標(biāo)普500的估值倍數(shù)在1.2-2.0區(qū)間25表1：“漂亮50

8、”公司名單（摩根版）5表2：尼克松“新