2019年下半年大類資產(chǎn)配置展望：機(jī)會(huì)仍在，警惕風(fēng)險(xiǎn)

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1、敬請閱讀末頁的重要說明1、上半年國內(nèi)資本市場表現(xiàn)由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱今年上半年國內(nèi)資本市場表現(xiàn)比去年活躍，除人民幣匯率貶值0.2%之外，其余資產(chǎn)價(jià)格均有不同程度的上漲。不過，上半年市場行情明顯分為兩個(gè)階段。4月中旬之前，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)表現(xiàn)較好，而避險(xiǎn)資產(chǎn)相對弱勢。4月下旬以來，受國內(nèi)政策邊際收斂和中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系再度緊張的影響，A股市場大幅調(diào)整，商品價(jià)格漲幅收窄，人民幣匯率大幅下跌，而類滯漲的環(huán)境也壓制了債券和現(xiàn)金資產(chǎn)的表現(xiàn)。具體而言，上半年Wind全A指數(shù)上漲24.7%，1季度漲幅為30.7%，2季度下跌4.6%。中債新綜合指數(shù)上半年上漲1.

2、9%，1、2季度漲幅分別為1.2%和0.6%。南華商品指數(shù)上半年漲幅為12.1%，1、2季度分別上漲6.8%和5.0%。而美元兌人民匯率1季度升值2.1%，2季度貶值2.2%。圖1：2季度市場表現(xiàn)弱于1季度30.7%2019年1季度2019年上半年24.7%12.1%6.8%1.9%1.2%1.4%0.7%2.1%-0.2%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%商品股票債券貨幣基金人民幣匯率資料來源：Wind，具體對于上半年的A股市場而言，1季度中小創(chuàng)漲幅領(lǐng)先，而進(jìn)入2季度中

3、小創(chuàng)又跌幅領(lǐng)先。2季度中小板與創(chuàng)業(yè)板分別下跌和10.7%和11.0%，較1季度回撤了46.1%和46.7%。大盤股在2季度波動(dòng)幅度明顯小于中小創(chuàng)，上證50小幅上漲3.2%和滬深300下跌1.2%，較1季度分別回撤了20.6%和29.8%。從配置的角度看，上半年大盤股依然好于中小創(chuàng)。敬請閱讀末頁的重要說明圖2：權(quán)益市場1季度漲幅越大，2季度回撤越多2019年2季度2019年1季度36.8%35.4%35.7%28.6%30.7%23.9%23.8%3.2%-3.6%-1.2%-7.4%-4.6%-10.7%-11.0%40.

4、0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%-15.0%上證綜指深證成指上證50滬深300中小盤創(chuàng)業(yè)板萬得全A資料來源：Wind，從行業(yè)角度看，2季度能夠維持正增長的行業(yè)屈指可數(shù)，僅有非銀、機(jī)械以及交運(yùn)三個(gè)行業(yè)在2季度還有小幅增長，其余行業(yè)收益率在過去三個(gè)月內(nèi)均有不同程度的回撤。當(dāng)然，從上半年整體表現(xiàn)看，由于1季度的大幅上漲，各行業(yè)在過去6個(gè)月均錄得正收益，食品飲料、農(nóng)林牧漁以及非銀金融表現(xiàn)更佳。圖3：權(quán)益市場風(fēng)格不明顯計(jì)算機(jī)農(nóng)林牧漁食品飲料非銀金融電子國防軍工家用

5、電器建筑材料綜合通信輕工制造房地產(chǎn)醫(yī)藥生物機(jī)械設(shè)備電氣設(shè)備2019年1季度2019年2季度敬請閱讀末頁的重要說明化工傳媒商業(yè)貿(mào)易紡織服裝交通運(yùn)輸有色金屬休閑服務(wù)采掘鋼鐵汽車建筑裝飾公用事業(yè)銀行-20%-10%0%10%20%30%40%50%資料來源：Wind，上半年債券市場則表現(xiàn)不佳。一方面，權(quán)益市場大幅上漲對債券市場構(gòu)成一定的沖擊，另一方面，上半年整體宏觀環(huán)境也不利于債券市場。1季度宏觀經(jīng)濟(jì)形勢從衰退轉(zhuǎn)為企穩(wěn)，2季度則擔(dān)心通脹因素的制約，盡管中美貿(mào)易摩擦升級，市場收益率回落幅度也相對有限。年初10年國債收益率最低時(shí)接

6、近3.06%，最高時(shí)突破3.43%。信用利差波動(dòng)性明顯提高，1季度信用利差走擴(kuò)再收窄，2季度信用利差整體呈現(xiàn)走擴(kuò)的態(tài)勢。經(jīng)濟(jì)形勢、風(fēng)險(xiǎn)事件導(dǎo)致信用債收益率震蕩加大。圖4：2季度市場收益率前高后低中債國債到期收益率:10年中債國開債到期收益率:10年，右軸4.24.03.83.63.43.23.02018/012018/042018/072018/102019/012019/04資料來源：Wind，5.45.25.04.84.64.44.24.03.83.63.4中美貿(mào)易摩擦再度升級終結(jié)了上半年人民幣匯率的強(qiáng)勢。1-4月人

7、民幣匯率跟隨美元同步走強(qiáng)，美元兌人民幣匯率一度升至6.68附近，升值幅度達(dá)到2.6%，人民幣匯率指數(shù)最強(qiáng)時(shí)達(dá)到95.7，同樣升值了2.6%。而5月以來人民幣匯率明顯走弱，最弱時(shí)美元兌人民幣匯率貶值接近3%，人民幣匯率指數(shù)也跌到94以下，央行也釋放出加大人民幣匯率彈性、美元兌人民幣可以破7的政策信號?？傊?，上半年人民幣匯率先強(qiáng)后弱，貿(mào)易摩擦的沖擊基本抹平了1-4月人民幣匯率的升幅。圖5：4月人民幣匯率指數(shù)繼續(xù)走強(qiáng)美元指數(shù)即期匯率:美元兌人民幣100.098.096.094.092.090.088.02018/012018/0

8、42018/072018/102019/012019/04資料來源：Wind，7.10007.00006.90006.80006.70006.60006.50006.40006.30006.2000敬請閱讀末頁的重要說明相比較而言，上半年商品價(jià)格基本保持的上漲趨勢。南華綜合指數(shù)1季度上漲了6.8%，上