股權(quán)投資基金、創(chuàng)業(yè)投資基金

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1、關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資基金的組織形式探究資本運(yùn)營部吳昊????2011-05-06創(chuàng)業(yè)投資基金（以下簡稱“創(chuàng)投基金”）是指以股權(quán)投資方式投資于處于創(chuàng)建或者重建過程中的成長型非上市企業(yè)，以期被投資企業(yè)發(fā)育成熟或相對成熟后，通過被投資企業(yè)上市、并購或者回購的方式退出而獲利的一類投資基金。創(chuàng)投基金的投資對象大多是快速成長的中小型高科技企業(yè)，具有高風(fēng)險、高收益的特點(diǎn)。投資領(lǐng)域多為新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。我國風(fēng)險投資經(jīng)過十多年的發(fā)展，資金來源渠道逐漸呈現(xiàn)多元化發(fā)展態(tài)勢。隨著我國國民經(jīng)濟(jì)的告訴增長，以及產(chǎn)業(yè)升級所帶來的巨大機(jī)會，除了資

2、本實(shí)力雄厚的國有企業(yè)和民營企業(yè)及少數(shù)富有個人，近年來國內(nèi)政府出資設(shè)立風(fēng)險投資公司和政府性引導(dǎo)基金的引入，使得國內(nèi)風(fēng)險投資行業(yè)又一次進(jìn)入新的快速發(fā)展通道。創(chuàng)投基金組織是創(chuàng)投基金的運(yùn)作平臺，一個合理有效的組織形式對投資決策的作出、決策的執(zhí)行和利益分配等各個環(huán)節(jié)起到?jīng)Q定性作用。目前國際上盛行的創(chuàng)投基金組織形式主要有兩種：公司制和合伙制。國內(nèi)公司法的立法相對完善，公司制的模式也廣為投資者所熟悉。而有限合伙制在我國的起步較晚，投資者對有限合伙模式處于摸索階段，基于投資基金的規(guī)模龐大，謹(jǐn)慎的投資者往往選擇比較熟悉的

3、公司模式來操作。2007年6月1日新修訂的《中華人民共和國合伙企業(yè)法》及相應(yīng)的《合伙企業(yè)登記管理辦法》陸續(xù)出臺，為我國有限合伙制創(chuàng)投基金提供了法律基礎(chǔ)。公司制創(chuàng)投基金是指創(chuàng)投基金以有限責(zé)任公司或者股份公司的形式設(shè)立，具有獨(dú)立的法人主體資格，以自己的名義行使民事權(quán)利并獨(dú)立承擔(dān)民事責(zé)任。投資者投資于創(chuàng)投基金以后便成為創(chuàng)投基金公司的股東，可以通過出席股東大會、選舉董事等方式參與創(chuàng)投基金公司的重大決策。目前，我國臺灣地區(qū)、新加坡等國家和地區(qū)主要以公司制作為創(chuàng)投基金的組織形式。合伙制創(chuàng)投基金的操作平臺是以合伙企業(yè)

4、形式設(shè)立的，所成立的合伙企業(yè)既不是公司，也不是獨(dú)立法人。合伙企業(yè)的組織形式主要有普通合伙制、有限合伙制。目前國內(nèi)創(chuàng)投基金主要采取有限合伙制。有限合伙企業(yè)由普通合伙人和有限合伙人組成，普通合伙人（GP）作為基金的執(zhí)行管理人憑借其市場信譽(yù)和管理經(jīng)驗(yàn)負(fù)責(zé)投資基金的運(yùn)作與管理，在基金中的出資比例較少，一般僅為1%，GP對投資基金的債務(wù)承擔(dān)無限責(zé)任；而有限合伙人（LP）作為基金的主要投資者，出資比例通常為99%，LP不參與投資基金的運(yùn)行與管理，對投資基金承擔(dān)有限責(zé)任。在創(chuàng)投基金的兩種組織形式中，由于有限合伙制在資

5、本管理、組織架構(gòu)、利潤分配及稅收等方面與公司制相比較為靈活，隨著風(fēng)險投資市場的逐步完善和法律體系的健全，有限合伙制逐步發(fā)展起來，成為目前國際創(chuàng)投基金的主要組織形式。（一）資本管理公司實(shí)行注冊資本制，注冊資本為在公司登記機(jī)關(guān)登記的全體股東認(rèn)繳的出資額?！豆痉ā芬?guī)定，公司全體股東的首次出資額不低于注冊資本的20%，也不得低于法定的注冊資本最低限額，其余部分由股東自公司成立之日起兩年內(nèi)繳足，投資公司可以在五年內(nèi)繳足。另外，《公司法》明確規(guī)定股東不按規(guī)定出資、出資不實(shí)時應(yīng)當(dāng)補(bǔ)繳出資，并且對其他股東承擔(dān)違約責(zé)任

6、；股東在公司成立后不得抽逃出資。而有限合伙企業(yè)實(shí)行承諾出資制，無注冊資本的規(guī)定。《合伙企業(yè)法》規(guī)定，合伙人按照合伙協(xié)議約定出資方式、數(shù)額和繳付期限，履行出資義務(wù)即可。也就是說，合伙企業(yè)的合伙人如何出資取決于合伙協(xié)議約定，合伙企業(yè)法沒有強(qiáng)制規(guī)定。有投資需要時LP根據(jù)《有限合伙協(xié)議》約定的比例通知所有合伙人分批注資。沒有好的投資項(xiàng)目時，認(rèn)繳的資本可以暫時不到位，而在有了好的投資項(xiàng)目時，可集中投入資金，從而避免資金積壓，提高資金使用效益。因此，合伙制創(chuàng)投基金在資本制度上不僅使創(chuàng)投基金的利用率大大提高，在資本出

7、資方面的程序也相對簡單靈活。（二）組織架構(gòu)公司的組織架構(gòu)必須嚴(yán)格按照《公司法》規(guī)定，實(shí)行“三會一層”制，而合伙企業(yè)的管理方式、決策方式和利益分配方式等都是由各合伙人通過合伙協(xié)議進(jìn)行約定。除《合伙企業(yè)法》的強(qiáng)制性規(guī)定外，合伙協(xié)議是合伙企業(yè)運(yùn)作的最高準(zhǔn)則。在有限合伙制基金中，GP是有限合伙的執(zhí)行管理人，LP是主要投資人，為了平衡GP和LP的權(quán)利，本土有限合伙制基金形成了獨(dú)特的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，包括合伙人會議、投資決策委員會等。合伙人會議是由全體合伙人組成的議事機(jī)構(gòu)，其議事規(guī)則和議事范圍由合伙協(xié)議約定。合伙人會議

8、所決策的事項(xiàng)包括合伙人的入伙或退伙，改變合伙企業(yè)名稱等與合伙企業(yè)的投資項(xiàng)目和經(jīng)營業(yè)務(wù)基本無關(guān)的事項(xiàng)。投資決策委員會就合伙企業(yè)的重大事務(wù)的決策提供咨詢意見或進(jìn)行最終決策。決策委員會通常由GP、LP授權(quán)代表組成，有的也引入部分由法律或財務(wù)背景的專家人士共同組成。投資決策委員會對合伙企業(yè)重大事務(wù)的決策在一定程度上限制了GP的自主決策權(quán)，客觀上保護(hù)了LP的權(quán)益，同時外聘專家在一定程度上防止LP的權(quán)利濫用，三方主體互相制衡。從組織架構(gòu)來看，合伙制LP