滬深300股指期貨對(duì)沖策略研究

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1、股指期貨對(duì)沖策略研究1.報(bào)告要點(diǎn)股指期貨的突出使得我國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)有了真正意義上的股指對(duì)沖工具，也使得高效率的套利成為了可能，本文重點(diǎn)討論由現(xiàn)貨市場(chǎng)的多頭資產(chǎn)和期貨市場(chǎng)上的空頭資產(chǎn)所構(gòu)成的投資組合的套利策略，具體來說包括合約替換策略以及擇時(shí)策略。并以滬深300的股指期貨為例，給出實(shí)證分析。本文的報(bào)告要點(diǎn)如下：l合約替換策略：由于流動(dòng)性限制，隨著購(gòu)入合約數(shù)量的增加，現(xiàn)值溢價(jià)策略，預(yù)期收益最大策略，組合策略的套利效果震蕩式的緩慢的向基準(zhǔn)策略回歸。l擇時(shí)策略：通過利用時(shí)序分析所獲得的預(yù)期收益可以在一定程度上獲得期貨合約價(jià)格的走勢(shì)，并由此獲取相對(duì)于基準(zhǔn)策略的超額收益。2

2、.策略描述2.1.基準(zhǔn)策略基準(zhǔn)策略，即當(dāng)月合約展期策略。該策略簡(jiǎn)單的使用當(dāng)月合約進(jìn)行套利操作，為了防止交割日基差風(fēng)險(xiǎn)，策略假定于交割日前一日收盤展期至次月合約。2.2.合約替換策略對(duì)沖策略的最終收益取決于多頭資產(chǎn)（本文即滬深300指數(shù)）與空頭資產(chǎn)（本文即股指期貨的空頭頭寸）的收益差。因而最優(yōu)的對(duì)沖策略為可以捕捉到具有最快基差收斂速度的期貨合約的策略。在本章中，我們討論四種備選策略，即基準(zhǔn)策略，現(xiàn)值溢價(jià)策略，預(yù)期收益最大策略，以及組合策略。2.2.1.現(xiàn)值溢價(jià)策略現(xiàn)值溢價(jià)策略的目標(biāo)是尋找在考慮套利操作成本的情況下，相對(duì)于現(xiàn)貨具有較大的現(xiàn)值溢價(jià)的合約。這種策略的

3、合理之處在于較高的期貨現(xiàn)值溢價(jià)預(yù)示著具有較高的基差收斂空間，而較大的收斂空間可能預(yù)示著較快的收斂速度。現(xiàn)值溢價(jià)的數(shù)學(xué)表達(dá)式如下：FPP=F-Ce-tR-SFPP:期貨現(xiàn)值溢價(jià)F:期貨價(jià)格C:套利成本S:現(xiàn)貨價(jià)格t:期貨剩余到期時(shí)間，本文以日計(jì)R:無風(fēng)險(xiǎn)收益率在一般情況下，無風(fēng)險(xiǎn)利率可以使用國(guó)債利率作為代理變量，但是，由于構(gòu)建股指期貨套利策略的特殊性，即該策略中所用到的無風(fēng)險(xiǎn)利率與通常的利率期限結(jié)構(gòu)有明顯的差異，因而我們使用定期逆向推導(dǎo)的方式，求解適當(dāng)?shù)臒o風(fēng)險(xiǎn)利率。其方程式如下：F=S-DetR+CF:期貨價(jià)格S:現(xiàn)貨價(jià)格D:現(xiàn)貨紅利現(xiàn)值C:套利成本S:現(xiàn)貨價(jià)

4、格t:期貨剩余到期時(shí)間，本文以日計(jì)R:無風(fēng)險(xiǎn)收益率在本文中，我們忽略紅利發(fā)放給無風(fēng)險(xiǎn)利率帶來的影響。并且為了取得比較準(zhǔn)確的無風(fēng)險(xiǎn)利率，我們?cè)诿總€(gè)交割日重新計(jì)算當(dāng)月的無風(fēng)險(xiǎn)利率。2.2.1.預(yù)期收益最大策略預(yù)期收益最大策略即選擇每日預(yù)期收益最大的合約，若該合約預(yù)期收益與目前所持有的合約的語氣收益的差值超過期貨的操作作成本，則選擇新合約作為套利合約。預(yù)期收益的數(shù)學(xué)表達(dá)式如下：FBR=F-C+F×Rsv%S+F×Rsv%FBP:基差的預(yù)期收益F:期貨價(jià)格C:套利成本S:現(xiàn)貨價(jià)格Rsv%：期貨保證金率，本文取15%。因而，如果當(dāng)前持有的合約為A，而備選合約為B，那么

5、選擇合約B的充要條件的數(shù)學(xué)表達(dá)式如下：FBRB-FBRA>S+F×Rsv%+OCS+F×Rsv%OC:操作成本2.2.2.組合策略組合策略是現(xiàn)值溢價(jià)策略和預(yù)期收益最大策略的有機(jī)結(jié)合，即當(dāng)期貨合約存在現(xiàn)值溢價(jià)的情況下優(yōu)先使用現(xiàn)值溢價(jià)策略，在合約均處于折價(jià)狀態(tài)時(shí)使用預(yù)期收益最大策略，理論上應(yīng)當(dāng)獲取較優(yōu)的效果。2.1.擇時(shí)策略量化擇時(shí)就是利用數(shù)量化的方法，通過各種宏觀微觀的量化分析，試圖找到影響資產(chǎn)價(jià)格走勢(shì)的關(guān)鍵信息，從而對(duì)未來走勢(shì)進(jìn)行預(yù)測(cè)。在本文中，我們通過對(duì)股指期貨收益率的預(yù)測(cè)，獲取股指期貨價(jià)格的變動(dòng)趨勢(shì)，并根據(jù)該趨勢(shì)改變股指期貨的持倉(cāng)量，從而獲取較大收益，具

6、體來說，當(dāng)股指期貨的收益率預(yù)期大于某一閾值時(shí)，我們需要減少股指期貨的空頭頭寸，從而避免損失。而在預(yù)期收益率小于某一閾值時(shí)，我們保持多空頭寸相等。綜上，擇時(shí)策略的關(guān)鍵是對(duì)股指期貨收益率的預(yù)測(cè)，因而，我們討論兩種股指期貨收益率的預(yù)測(cè)方法，即標(biāo)準(zhǔn)預(yù)測(cè)測(cè)略和基于小波濾噪的預(yù)測(cè)策略。2.3.1.標(biāo)準(zhǔn)預(yù)測(cè)策略出于簡(jiǎn)便考慮，標(biāo)準(zhǔn)預(yù)測(cè)策略使用了AR[P]模型，并使用AIC準(zhǔn)則確定滯后階數(shù)。具體來說，前100天的實(shí)際收益率將作為訓(xùn)練集，并用于預(yù)測(cè)接下來1天的收益率，而對(duì)于第101天的實(shí)際收益率將用以更新訓(xùn)練集，并用以預(yù)測(cè)第102天的收益率。最終形成一個(gè)完成的預(yù)測(cè)收益集。2.3

7、.2.基于小波濾噪的預(yù)測(cè)策略相對(duì)于獲取準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)收益率，獲取收益率變化的趨勢(shì)實(shí)際上更有意義，因而從理論上講，如果將收益率曲線看作一個(gè)波形信號(hào)，并將其中的噪聲過濾掉，只保留能夠展現(xiàn)整體變化趨勢(shì)的波形，應(yīng)當(dāng)可以獲取更優(yōu)的預(yù)測(cè)效果，具體來說，我們使用Mallat算法對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行分解，然后對(duì)信號(hào)進(jìn)行平滑處理，用低通函數(shù)與原始信號(hào)卷積實(shí)現(xiàn)平滑處理，然后對(duì)平滑處理的信號(hào)進(jìn)行重構(gòu)。生成新的波形數(shù)據(jù)，并用以預(yù)測(cè)收益率。1.合約替換策略的效果分析在實(shí)證分析中，我們做如下假設(shè)：根據(jù)目前ETF產(chǎn)品的平均費(fèi)用，本文假定現(xiàn)貨凋倉(cāng)成本為0.5%，假定每月調(diào)倉(cāng)一次(于期貨交割的前一天調(diào)倉(cāng))

8、，調(diào)倉(cāng)率為5%。一手期貨合約交易費(fèi)用(包括評(píng)殘，調(diào)倉(cāng)