ch06風(fēng)險厭惡與風(fēng)險資產(chǎn)的資本配置

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1、第6章風(fēng)險厭惡與風(fēng)險資產(chǎn)的資本配置6.1風(fēng)險與風(fēng)險厭惡6.2風(fēng)險資產(chǎn)與無風(fēng)險資產(chǎn)投資組合的資本配置6.3無風(fēng)險資產(chǎn)6.4單一風(fēng)險資產(chǎn)與單一無風(fēng)險資產(chǎn)的投資組合6.5風(fēng)險容忍度與資產(chǎn)配置6.6消極策略：資本市場線小結(jié)確立一個(完全)投資組合的過程包括兩部分：(1)選擇一個風(fēng)險資產(chǎn)組合，比如股票和長期債券；(2)相對于短期國庫券等安全資產(chǎn)決定投資多少資金到風(fēng)險投資組合，即資本在無風(fēng)險資產(chǎn)和風(fēng)險組合間如何分配，以形成完全投資組合。投資組合理論關(guān)于風(fēng)險的兩個重要原則：(1)除非投資者能夠預(yù)測風(fēng)險投資的收益，

2、否則他們將會極力避免風(fēng)險；(2)要求量化投資者在投資組合風(fēng)險和期望收益間的權(quán)衡。利用效用模型，可以解決投資者分配多少財富到各種風(fēng)險資產(chǎn)中以獲得更高的期望收益的問題。投資者可以評估全部投資組合的期望收益和風(fēng)險。在效用函數(shù)中利用期望收益與風(fēng)險的參數(shù)可以產(chǎn)生風(fēng)險投資組合與無風(fēng)險資產(chǎn)之間的最優(yōu)資本配置。6.1風(fēng)險與風(fēng)險厭惡風(fēng)險、投機(jī)與博弈投機(jī)：在獲取相應(yīng)的報酬時承擔(dān)一定的投資風(fēng)險。賭博：為一個不確定的結(jié)果打賭或下注，賭博沒有相應(yīng)的報酬。從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度講，賭博是為了享受冒險的樂趣而承擔(dān)風(fēng)險，別無其他目的。一個風(fēng)

3、險溢價為零的風(fēng)險投資，有時稱為公平博弈，也就是一種賭博。風(fēng)險厭惡與效用價值我們可以把風(fēng)險投資的效用值看成是投資者的“確定等價收益率”。確定等價收益率就是為使無風(fēng)險投資與風(fēng)險投資具有相同的吸引力而確定的無風(fēng)險投資收益率。只有當(dāng)一個投資組合的確定等價收益大于無風(fēng)險投資收益時，這個投資才是值得的。風(fēng)險中性的投資者(A=0)只是根據(jù)期望收益率來判斷風(fēng)險預(yù)期。風(fēng)險的高低與風(fēng)險中性投資者無關(guān)，對他們來說，投資組合的確定等價收益率就是預(yù)期收益率。風(fēng)險偏好者(A<0)更加愿意參加公平博弈與賭博，這種投資者將風(fēng)險的“

4、樂趣”考慮在內(nèi)之后反而使他們的期望收益率升高。均值-方差準(zhǔn)則：如果E(rA)≥E(rB)，σA≤σB，且至少有一項不相等時，投資組合A優(yōu)于B。占優(yōu)原則?2占優(yōu)于1;同等風(fēng)險的情況下有更高收益;?2占優(yōu)于3;同等收益的情況下有更低風(fēng)險;?4占優(yōu)于3;同等風(fēng)險的情況下有更高收益。圖6.1投資組合P的風(fēng)險和收益圖6.2風(fēng)險厭惡者的無差異曲線在均值-標(biāo)準(zhǔn)差圖表中，用一條曲線將效用值相等的所有投資組合點連接起來，該曲線就稱為無差異曲線。風(fēng)險厭惡型投資者的無差異曲線E(r)σ增加效用風(fēng)險中性投資者的無差異曲線風(fēng)

5、險中性型的投資者對風(fēng)險無所謂，只關(guān)心投資收益。E(r)σ增加效用風(fēng)險偏好投資者的無差異曲線風(fēng)險偏好型的投資者將風(fēng)險作為正效用的商品看待，當(dāng)收益降低時候，可以通過風(fēng)險增加得到效用補償。E(r)σ增加效用表6.2各種風(fēng)險厭惡投資者的投資組合的效用值評估風(fēng)險厭惡現(xiàn)在可以將風(fēng)險厭惡者與個人愿意付出多少保險來規(guī)避可能的損失聯(lián)系在一起。假定一個保險公司在對一年中的任何損失都提供保費率為v的財產(chǎn)保險，個人按每美元的實際不動產(chǎn)價值付保費v給保險公司，就可以不用承擔(dān)風(fēng)險，保險公司可以對任何損失進(jìn)行償還，因此真實不動產(chǎn)

6、可以在年末時仍然保持它的原始價值。考慮這樣條款所帶來的確定負(fù)收益率為-v，效用值為U=-v：該式用于計算投資者購買保險或不購買保險的花費，其最大值就是投資者愿意為該條款付出的保費。標(biāo)記期望損失為p，[1+1/2*A(1-p)]是期望損失p前的倍數(shù)，也是投資者愿意為這個條款付出的期望損失的最大倍數(shù)。對于一個風(fēng)險中立者(A=0)而言，他愿意付出的價格就是期望損失v=p，由于p很小，所以當(dāng)A為某一數(shù)值如A=4時，付出的保費約為3p。經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測A大多在2-4之間，所以投資者愿意付出的保費大約在2-3倍之間

7、。表6.4投資者愿意為災(zāi)難事件付出的保險6.2風(fēng)險資產(chǎn)與無風(fēng)險資產(chǎn)投資組合的資本配置資產(chǎn)配置：在大量的投資種類中選擇證券，而不僅僅是在每類資產(chǎn)中選擇一些特殊證券。資產(chǎn)配置是投資組合中最重要的問題。最基本的資產(chǎn)配置決策是：決定投資組合的多少應(yīng)用于無風(fēng)險貨幣市場證券，多少投資于其它風(fēng)險資產(chǎn)。定義投資者的風(fēng)險資產(chǎn)的投資組合為P，無風(fēng)險資產(chǎn)為F。現(xiàn)假定投資組合中的整個風(fēng)險部分由兩種共同基金構(gòu)成，一種投資于股票，另一種投資于長期債券。本章重點只把分析重點放在它與無風(fēng)險證券之間之間的配置上，第七章才轉(zhuǎn)向風(fēng)險資產(chǎn)

8、的資本配置和證券選擇。將資本由風(fēng)險資產(chǎn)組合轉(zhuǎn)移到無風(fēng)險資產(chǎn)時，并沒有改變各種不同風(fēng)險資產(chǎn)在風(fēng)險資產(chǎn)在風(fēng)險投資組合中的相對比例。只是降低了風(fēng)險投資組合作為一個整體的相對權(quán)重而使得其更偏好于無風(fēng)險資產(chǎn)。6.3無風(fēng)險資產(chǎn)憑借稅收與控制貨幣供給的能力，只有政府才可以發(fā)行無違約風(fēng)險的債券。實際中往往以短期國庫券作為無風(fēng)險資產(chǎn)，而且其短期性的特點使得其價格對利率變動十分敏感，因此，可通過購買短期國庫券并持有它到期來鎖定短期名義利率。而通貨膨脹幾周甚至幾個月的不確定性與股票市場收益