風(fēng)險(xiǎn)厭惡與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的資本配置.ppt

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1、第6章風(fēng)險(xiǎn)厭惡與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的資本配置資本配置決策是對(duì)整個(gè)資產(chǎn)組合中各項(xiàng)資產(chǎn)比例的選擇，放在安全但收益低的貨幣市場(chǎng)證券的資產(chǎn)比例的選擇與放在有風(fēng)險(xiǎn)但收益高的證券（比如股票）的資產(chǎn)比例的選擇；證券選擇決策描述了持有每種資產(chǎn)中的普通證券的選擇。第6章風(fēng)險(xiǎn)厭惡與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的資本配置6.1風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)厭惡6.2風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資組合的資本配置6.3無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)6.4單一風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與單一無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資組合6.5風(fēng)險(xiǎn)容忍度與資產(chǎn)配置6.6消極策略：資本市場(chǎng)線6.1風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)厭惡6.1.1風(fēng)險(xiǎn)、投機(jī)與賭博6.1.2風(fēng)險(xiǎn)厭惡與效用價(jià)值6.1.3評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)厭惡6.1.1風(fēng)險(xiǎn)、

2、投機(jī)與賭博投機(jī)的定義是“在獲取相應(yīng)的報(bào)酬時(shí)承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn)”“相應(yīng)的報(bào)酬”是指去除無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益之后的實(shí)際預(yù)期收益，這就是風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)；“一定的風(fēng)險(xiǎn)”是指足以影響決策的風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)增加的收益不足以補(bǔ)償所冒的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，投資者可能會(huì)放棄一個(gè)產(chǎn)生正的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的機(jī)會(huì)。賭博是“為一個(gè)不確定的結(jié)果打賭或下注”6.1.2風(fēng)險(xiǎn)厭惡與效用價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)厭惡型投資者的觀點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)厭惡型投資者不會(huì)考慮公平博弈（游戲）情況或更糟的資產(chǎn)組合，他們只愿意進(jìn)行無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資或正風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的投機(jī)性投資；風(fēng)險(xiǎn)厭惡型投資者為補(bǔ)償所冒風(fēng)險(xiǎn)，要按某一百分比“處罰”掉風(fēng)險(xiǎn)投資組合一定比例的收益率，風(fēng)險(xiǎn)越大，罰金越多。6.1.

3、2風(fēng)險(xiǎn)厭惡與效用價(jià)值假定無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為5%，投資者面對(duì)以下三種不同的投資組合如何選擇呢？表6-1提供的風(fēng)險(xiǎn)投資組合（無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為5%）投資組合風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（%）期望收益（%）風(fēng)險(xiǎn)程度(SD)(%)Ｌ（低風(fēng)險(xiǎn)）　?。病　　　　　　。贰　　　　　。礛（中風(fēng)險(xiǎn)）　　４　　　　　　?。埂　　　　　。保埃龋ǜ唢L(fēng)險(xiǎn)）　?。浮　　　　　　。保场　　　　。玻翱梢钥闯觯L(fēng)險(xiǎn)隨著期望收益而增加，那么最具有吸引力的投資組合是哪個(gè)？6.1.2風(fēng)險(xiǎn)厭惡與效用價(jià)值假定每一投資者可以根據(jù)資產(chǎn)組合預(yù)期收益與風(fēng)險(xiǎn)的情況，給出競(jìng)爭(zhēng)性投資的資產(chǎn)組合的效用數(shù)值。效用數(shù)值可以看成是對(duì)資產(chǎn)組合排序的一

4、種方法。風(fēng)險(xiǎn)-收益曲線越吸引人，資產(chǎn)組合的效用值也就越高；預(yù)期收益越高，資產(chǎn)組合得到的效用數(shù)值越大；而波動(dòng)性強(qiáng)的資產(chǎn)組合，其效用數(shù)值也低。一個(gè)被許多金融理論者和ＣＦＡ(特許金融分析師)機(jī)構(gòu)采用的效用評(píng)分方法如下:U=E(r)–(1/2)Aσ2（6-1）U:效用值；A:是投資者風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)；E(r)和σ是資產(chǎn)組合的期望收益及標(biāo)準(zhǔn)差；收益率必須采用小數(shù)形式。6.1.2風(fēng)險(xiǎn)厭惡與效用價(jià)值可見(jiàn)：1.高預(yù)期收益E(r)會(huì)提高效用；2.高風(fēng)險(xiǎn)s會(huì)降低效用；3.方差減少效用的程度取決于A，即投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡程度。投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡程度越高（A值越大），對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的

5、妨礙也就越大；4.對(duì)國(guó)庫(kù)券類無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合，因?yàn)閟=0，U=E(r)；5.E(r)及s確定時(shí)，U取決于Ａ6.1.2風(fēng)險(xiǎn)厭惡與效用價(jià)值在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的資產(chǎn)組合與安全的投資之間進(jìn)行選擇時(shí)，我們可以將效用值與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資的報(bào)酬率相比較，因此，我們可以把風(fēng)險(xiǎn)投資的效用值看成是投資者的“確定等價(jià)”的收益率。也就是說(shuō)，資產(chǎn)組合的確定等價(jià)收益率就是為使無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資與風(fēng)險(xiǎn)投資具有相同的吸引力而確定的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資的報(bào)酬率。只有當(dāng)一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資組合的確定等價(jià)收益大于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資收益時(shí)，這個(gè)投資才值得。6.1.2風(fēng)險(xiǎn)厭惡與效用價(jià)值一個(gè)極度厭惡風(fēng)險(xiǎn)的投資者（A較大）可能會(huì)把任何風(fēng)險(xiǎn)投資

6、組合，甚至風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為正的資產(chǎn)組合的確定等價(jià)報(bào)酬率（效用）看得比無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率都低，這就使得這樣的投資者拒絕這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資組合。一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度較低的投資者會(huì)把相同的風(fēng)險(xiǎn)投資組合的確定等價(jià)報(bào)酬率（效用）定得比無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資的報(bào)酬率要高，使得他們更傾向于選擇風(fēng)險(xiǎn)投資組合而不是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資。如果風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為零或負(fù)數(shù)，任何對(duì)效用的下調(diào)都會(huì)使資產(chǎn)組合看起來(lái)更糟。對(duì)于所有的風(fēng)險(xiǎn)厭惡的投資者而言，其確定等價(jià)報(bào)酬率都低于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率。6.1.2風(fēng)險(xiǎn)厭惡與效用價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)中性的投資者（A=0）只是根據(jù)期望收益率來(lái)判斷風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期。風(fēng)險(xiǎn)的高低與風(fēng)險(xiǎn)中性投資者無(wú)關(guān)，這意味著不存在風(fēng)險(xiǎn)妨

7、礙。對(duì)這樣的投資者來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)組合的確定等價(jià)報(bào)酬率就是預(yù)期收益率。6.1.2風(fēng)險(xiǎn)厭惡與效用價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)愛(ài)好者（risklover）（A<0)愿意參加公平游戲與賭博；這種投資者把風(fēng)險(xiǎn)的“樂(lè)趣”考慮在內(nèi)，反而使他們的期望收益率上調(diào)。因?yàn)樯险{(diào)的風(fēng)險(xiǎn)效用使得公平游戲的確定等價(jià)收益率超過(guò)了無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資。圖6-1投資組合P的風(fēng)險(xiǎn)和收益E(r)E(rp)西北部（最優(yōu)方向）ⅠⅡⅢⅣPσ均值方差準(zhǔn)則若投資者是風(fēng)險(xiǎn)厭惡的，則對(duì)于投資組合證券A和B，如果：和至少有一項(xiàng)不相等，則A比B有優(yōu)勢(shì)均值方差準(zhǔn)則方差或標(biāo)準(zhǔn)差1,2,3,4四個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，2和1；3和2；4和3；他們的優(yōu)劣情況怎么

8、樣？1和3；2和4呢？1234預(yù)期收益均值方差準(zhǔn)則方差或標(biāo)準(zhǔn)差?2優(yōu)于1;有更高收益?2優(yōu)于3