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《居民杠桿率國際比較研究①_韓國篇》由會員上傳分享，免費在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在行業(yè)資料-天天文庫。
1、行業(yè)研證券研究報告究＃industryId＃房地產(chǎn)＃title＃居民杠桿率國際比較研究系列一:韓國篇＃investSuggestion＃(＃推薦維持）investS行uggesti＃createTime1＃2018年08月19日業(yè)onChange＃投資要點投重點公司＃summary＃?韓國1997年之后經(jīng)濟增長中樞下行，之后的1998年至今居民杠桿率持續(xù)資重點公司18E19E評級20年上行，從47.1%到94.8%。1997年危機之前韓國通過企業(yè)過度負(fù)債策保持經(jīng)濟高增速，1980-1997年實際GDP平均增速為9.0%；1998年
2、至今保利地產(chǎn)1.652.00買入企業(yè)擴張和出口對經(jīng)濟拉動減弱，實際GDP增速降檔，1998-2017年為略新城控股4.055.73買入4.0%。1998年至今居民杠桿率持續(xù)上升47.7個百分點，從47.1%到94.8%。報萬科A3.294.24買入從國家和政府角度、金融機構(gòu)的角度、和居民角度深入研究，我們認(rèn)為韓告招商蛇口2.152.78買入國經(jīng)濟增長中樞下降和居民杠桿率提升有密切因果關(guān)系。世聯(lián)行0.670.92買入1，從國家和政府的角度，韓國信用擴張以應(yīng)對經(jīng)濟下行，而此時企業(yè)部門融資需求大幅減弱和被削弱，信用擴張在居民端效果更加明
3、顯一些。韓＃relatedReport＃相關(guān)報告國應(yīng)對經(jīng)濟增長中樞下行的主要方式就是信用擴張，1998年至今基準(zhǔn)利《房地產(chǎn)行業(yè)系列深度報告之率持續(xù)下行。而此時企業(yè)融資需求大幅減弱和被削弱，制造業(yè)企業(yè)借款占六：居民杠桿率國際比較研究》總資產(chǎn)的比重從1997年的54%，下降到2015年的24.7%。同時，為防止2018-07-10《房地產(chǎn)行業(yè)系列深度報告之企業(yè)部門去杠桿導(dǎo)致經(jīng)濟增速進(jìn)一步下降，韓國政府危機后初期鼓勵居民五：三四線房價再無周期》加杠桿。因此信用擴張在居民端表現(xiàn)的更加明顯。2017-07-222，從金融機構(gòu)的角度，韓國經(jīng)濟
4、增長中樞下行期間，金融機構(gòu)更加偏好《房地產(chǎn)行業(yè)系列深度報告之一：銀行必給地產(chǎn)加杠桿，國際配置居民端資產(chǎn)。一是因為金融自由化（脫媒）的影響，二是因為金融機比較研究》2016-04-29構(gòu)整體風(fēng)險偏好下降。1997年后韓國金融自由化加速，脫媒加劇，銀行有配置居民端資產(chǎn)的壓力。同時，金融機構(gòu)本身風(fēng)險偏好下降，而按揭等＃分析師：emailAuthor＃居民貸款不良率的優(yōu)異歷史表現(xiàn)使得金融機構(gòu)從微觀角度出發(fā)、從自身利閻常銘益最大化的角度考慮，主要支持了居民加杠桿。1998-2017年，韓國家庭yanchangming@xyzq.com.cn
5、貸款余額占商業(yè)銀行總貸款余額的比重從27.7%提升至43.9%。S01905141100013，居民自身角度，房地產(chǎn)價格的初始啟動更容易和居民加杠桿形成正向循環(huán)，相互促進(jìn)，帶來居民杠桿率的持續(xù)提升。對居民來說，房地產(chǎn)是優(yōu)＃研究助理：assAuthor＃質(zhì)資產(chǎn),房地產(chǎn)價格的初始啟動更容易和居民加杠桿形成正向循環(huán)，帶來靳璐瑜居民杠桿率的持續(xù)提升。在韓國居民總資產(chǎn)中，將近70%的資產(chǎn)是房地產(chǎn)。jinluyu@xyzq.com.cn?行政手段是延緩居民杠桿率提升速度，非扭轉(zhuǎn)。在危機初期階段過后，政府在行政上對房價過快上漲和居民杠桿率過快提
6、升采取了一定抑制措施，2005年開始先后增加持有環(huán)節(jié)、交易環(huán)節(jié)稅收，實施差別化住房按揭貸款政策，增加供給等等，但是沒有改變居民杠桿率提升的大趨勢。從韓國的經(jīng)驗來看，行政調(diào)控延緩了居民杠桿率的提升速度，而非扭轉(zhuǎn)。?投資建議：這是新世界、新視野、新市場。一二線城市基本面中長期上行，集中度提升趨勢延續(xù)，地產(chǎn)股“便宜”的特征明顯，增量資金中長期將帶來房地產(chǎn)核心資產(chǎn)的行情。持續(xù)推薦萬科a、保利地產(chǎn)、招商蛇口、新城控股和綠地控股，受益標(biāo)的還有華夏幸福。風(fēng)險提示：貨幣政策大幅收緊，核心城市房地產(chǎn)調(diào)控超預(yù)期嚴(yán)格，居民去杠桿力度超預(yù)期，房地產(chǎn)稅出臺
7、超預(yù)期。請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明行業(yè)投資策略報告目錄1、經(jīng)濟增長中樞下行，居民杠桿率持續(xù)提升.......................................................-4-2、行政調(diào)控延緩居民杠桿率提升速度..................................................................-9-圖表1、韓國經(jīng)濟增速1997年后降檔.....................................................
8、.............-4-圖表2、韓國各部門杠桿率變化............................................................................-5-圖表3、韓國基準(zhǔn)利率整體呈下降
