第4章資本成本和資本結(jié)構(gòu)

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1、1第四章資本成本和資本結(jié)構(gòu)【學(xué)習(xí)目標(biāo)】通過(guò)本章的學(xué)習(xí)，要求掌握資本成本的內(nèi)涵、個(gè)別資本成本和綜合資本成本的估算方法，掌握經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)、復(fù)合杠桿系數(shù)的計(jì)算及各種杠桿作用，以及資金結(jié)構(gòu)優(yōu)化決策；熟悉邊際資本成本的測(cè)算。1第四章資金成本和資本結(jié)構(gòu)24.1資本成本資本成本，通常又稱為資金成本。從投資者方面來(lái)看，它是投資者提供資金時(shí)要求補(bǔ)償?shù)馁Y金報(bào)酬率；從籌資者方面看，它是企業(yè)為獲取資金所必須支付的最低代價(jià)。4.1.1資本成本的概念和意義資本成本是企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價(jià)。廣義講，企業(yè)籌集和使用任

2、何資金，不論短期的還是長(zhǎng)期的，都要付出代價(jià)。狹義的資本成本僅指籌集和使用長(zhǎng)期資金（包括自有資金和借入長(zhǎng)期資金）的成本。2第四章資金成本和資本結(jié)構(gòu)資金成本是指公司籌集和使用資金必須支付的各種費(fèi)用,是企業(yè)為籌集和使用資金而發(fā)生的代價(jià)。包括資金的使用費(fèi)用和資金的籌集費(fèi)用兩部分內(nèi)容。⑴籌資費(fèi)用：是企業(yè)在籌措資金過(guò)程中為獲取資金而支付的代價(jià)，如向銀行支付的借款手續(xù)費(fèi)；因發(fā)行股票、債券而支付的發(fā)行費(fèi)等。它一般是在籌措資金時(shí)一次支付的，在用資過(guò)程中不再發(fā)生。⑵用資費(fèi)用：是企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、投資過(guò)程中因使用資金而支付的代價(jià)，如

3、向股東支付的股利、向債權(quán)人支付的利息等，是資金成本的主要內(nèi)容。44.1.2個(gè)別資本成本的估算個(gè)別資本成本是指使用各種長(zhǎng)期資金的成本。1.長(zhǎng)期借款成本長(zhǎng)期借款成本是指借款利息和籌資費(fèi)用。由于借款利息計(jì)入稅前成本費(fèi)用，可以起到抵稅的作用，因此，一次還本、分期付息的長(zhǎng)期借款資本成本的計(jì)算公式為：或者4第四章資金成本和資本結(jié)構(gòu)52.債券成本發(fā)行債券的成本主要指?jìng)⒑突I資費(fèi)用。債券利息的處理與長(zhǎng)期借款利息的處理相同，應(yīng)以稅后的債務(wù)成本為計(jì)算依據(jù)。5第四章資金成本和資本結(jié)構(gòu)[例]某企業(yè)發(fā)行一筆期限為10年的債券，債券

4、面值為1000萬(wàn)元，票面利率為12％，每年付一次利息，發(fā)行費(fèi)率為3％，所得稅稅率為25％，債券發(fā)行價(jià)格為1080萬(wàn)元。則其資金成本為：Kb＝1000×12％×（1－25％）/1080×（1－3％）＝8.59％3.優(yōu)先股成本企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股股票籌資，同發(fā)行長(zhǎng)期債券籌資一樣，需支付籌資費(fèi)用，如注冊(cè)費(fèi)、代銷費(fèi)等。[例]某企業(yè)按面值發(fā)行100萬(wàn)元的優(yōu)先股，籌資費(fèi)率為4％，每年支付12％的股利，則優(yōu)先股的成本為：Kp＝100×12％/[100×（1－4％）]＝12.5％94.普通股成本普通股成本屬權(quán)益資本成本。權(quán)益資本的

5、資金占用費(fèi)是向股東分派的股利，而股利是以所得稅后凈利支付的，不能抵減所得稅，所以權(quán)益資本成本與前述兩種債務(wù)資本成本的顯著不同在于計(jì)算時(shí)不扣除所得稅的影響。（1）評(píng)價(jià)法評(píng)價(jià)法又稱股利增長(zhǎng)模型法。按照此種方法，普通股資本成本的計(jì)算公式為：9第四章資金成本和資本結(jié)構(gòu)[例]東方公司普通股每股發(fā)行價(jià)為100元，籌資費(fèi)率為5％，第一年末發(fā)放股利12元，以后每年增長(zhǎng)4％，則：Ks＝[12/100×（1－5％）]＋4％＝16.63％[例]公司增發(fā)的普通股市價(jià)為10元/股，籌資費(fèi)為4％，剛發(fā)放的股利為0.5元/股，已知其資金成

6、本為10％，求其股利增長(zhǎng)率？10％＝[0.5（1＋g）/10(1-4％)]＋gg＝4.55％12（2）資本資產(chǎn)定價(jià)模型法按照“資本資產(chǎn)定價(jià)模型法”（CAPM），普通股成本的計(jì)算公式則為：12第四章資金成本和資本結(jié)構(gòu)5.留存收益成本留存收益是所得稅后形成的，其所有權(quán)屬于股東，實(shí)質(zhì)上相當(dāng)于股東對(duì)企業(yè)的追加投資。留存收益成本的計(jì)算方法不止一種，按照“股票收益率加增長(zhǎng)率”的方法，計(jì)算公式為：144.1.3綜合資本成本綜合資本成本一般是以各種資金占全部資金的比重為權(quán)數(shù)，對(duì)個(gè)別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均確定的，故而又稱加權(quán)平均

7、資本成本，其計(jì)算公式為：14第四章資金成本和資本結(jié)構(gòu)[例]某企業(yè)計(jì)劃籌集資金100萬(wàn)元，所得稅稅率為25％，有關(guān)資料如下：⑴向銀行借款20萬(wàn)元，借款年利率為5％，手續(xù)費(fèi)1％；⑵按溢價(jià)發(fā)行債券，債券面值14萬(wàn)元，溢價(jià)發(fā)行15萬(wàn)元，票面利率10％，期限5年，每年支付一次利息，籌資費(fèi)率為3％；⑶發(fā)行優(yōu)先股15萬(wàn)元，預(yù)計(jì)年股利率為12％，籌資費(fèi)率為5％；⑷發(fā)行普通股40萬(wàn)元，每股發(fā)行價(jià)格10元，籌資費(fèi)率為6％，預(yù)計(jì)第一年每股股利1.2元，以后每年按8％遞增；⑸其余所需資金通過(guò)留存收益取得。求：①計(jì)算個(gè)別資金成本；②加

8、權(quán)平均資金成本。解答：①計(jì)算個(gè)別資金成本Kl＝5％×（1－25％）/（1－1％）＝3.79％Kb＝[14×10％×（1－25％）]/[15×（1－3％）]＝7.22％Kp＝12％/（1－5％）＝12.63％Ks＝1.2/[10×(1-6％)]＋8％＝20.76％Ke＝1.2/10＋8％＝20％②加權(quán)平均資金成本KW＝3.79%×20%+7.22%×15%+12.63%×15%+20.76%×40%+