聚焦龍頭崛起把握改革機(jī)遇

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1、聚焦龍頭崛起把握改革機(jī)遇跨年來看，形成板塊成長(zhǎng)主動(dòng)力的核心要素依然延續(xù)：經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、消費(fèi)升級(jí)帶來的長(zhǎng)期機(jī)會(huì)；現(xiàn)階段行業(yè)處于較快成長(zhǎng)期、具備相對(duì)成長(zhǎng)優(yōu)勢(shì)；并購重組加速公司規(guī)模成長(zhǎng)，三中全會(huì)再次強(qiáng)調(diào)促進(jìn)文化產(chǎn)業(yè)兼并重組。從這個(gè)角度來看，中長(zhǎng)期而言傳媒行業(yè)依然具備持續(xù)向上的動(dòng)能。我們梳理了迪士尼、時(shí)代華納等美國傳媒巨頭的成長(zhǎng)之路，毋庸置疑的是，并購是成就傳媒巨頭的必由之路。同時(shí)，“內(nèi)容為王”是傳媒產(chǎn)業(yè)誕生以來最真實(shí)的注腳，擁有足夠具備市場(chǎng)影響力的內(nèi)容版權(quán)才能進(jìn)行有效的衍生品開發(fā)，這是整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的基礎(chǔ)。傳媒巨頭對(duì)內(nèi)容的布局,往往最看重的是其龐大的、具備影響力的版權(quán)庫和持續(xù)的高品質(zhì)內(nèi)容生產(chǎn)

2、能力。而獲得多渠道、多區(qū)域復(fù)合發(fā)行能力（包括衍生品）是確保帝國大廈穩(wěn)固的基石。內(nèi)容產(chǎn)業(yè)的魅力在于其低成本、強(qiáng)可復(fù)制性，但其風(fēng)險(xiǎn)在于難以獲得持續(xù)穩(wěn)定的成長(zhǎng)，因此獲得多渠道資源一方面通過產(chǎn)業(yè)鏈上下游打通控制波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，另一方面是利于攫取內(nèi)容多重價(jià)值。目前，中國傳媒行業(yè)正處在加速整合的階段。內(nèi)容環(huán)節(jié)的整合在手機(jī)游戲、影視、動(dòng)漫制作等領(lǐng)域表現(xiàn)的尤為突出,核心在于對(duì)上游優(yōu)質(zhì)創(chuàng)作和版權(quán)資源的鎖定，這種趨勢(shì)在2014年將在體量、頻次、行業(yè)、區(qū)域等方面都有大幅度提升。渠道方面，電視和PC互聯(lián)網(wǎng)格局已定，IPTV、0TT等新的渠道在快速成長(zhǎng)；同時(shí)新渠道對(duì)傳統(tǒng)渠道的替代正在深化，典型代表即互聯(lián)網(wǎng)金融

3、。我們已經(jīng)可以看到上下游整合的嘗試，并以新媒體領(lǐng)域?yàn)橹鳎湫痛硎菢芬暰W(wǎng)(300104.SZ)和萬達(dá)院線布局上游影視制作及華誼兄弟(300027.SZ)等布局院線。文化體制改革開始啟動(dòng)，推動(dòng)國有文化類企業(yè)之間的重組，中長(zhǎng)期而言，有望重塑整個(gè)國有文化體系。就投資策略而言，我們建議，關(guān)注以下三條投資主線：首先，優(yōu)選成長(zhǎng)，聚焦細(xì)分行業(yè)龍頭?？春迷谑钟?、影視動(dòng)漫、營(yíng)銷等細(xì)分領(lǐng)域中有核心業(yè)務(wù)布局并持續(xù)進(jìn)行外延拓展的龍頭企業(yè)，包括掌趣科技(300315.SZ).樂視網(wǎng)、華誼兄弟、光線傳媒(300251.SZ)、華策影視(300133.SZ)、奧飛動(dòng)漫(002292.SZ).藍(lán)色光標(biāo)(300

4、058.SZ)、省廣股份(002400.SZ).東方財(cái)富(300059.SZ)等。未來傳媒行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)將是持續(xù)的產(chǎn)業(yè)鏈上下游以及跨行業(yè)的整合，管理層格局到位、戰(zhàn)略清晰、團(tuán)隊(duì)專業(yè)、平臺(tái)資金等資源豐厚的公司具備更強(qiáng)的擴(kuò)張能力和持續(xù)成長(zhǎng)性。而在最近幾年，以上龍頭企業(yè)在產(chǎn)業(yè)巨變、市場(chǎng)新機(jī)遇來臨時(shí)，有魄力并且有能力去進(jìn)行強(qiáng)有力的外延式擴(kuò)張，加之所處行業(yè)依然處于快速增長(zhǎng)期，未來增長(zhǎng)模式上內(nèi)容+外延雙輪驅(qū)動(dòng)，中長(zhǎng)線值得堅(jiān)定看好。其次，文化體制改革帶來的國企機(jī)遇。我們強(qiáng)烈看好國家隊(duì)中有資源、有平臺(tái)、有團(tuán)隊(duì)、有魄力的“四有”企業(yè)，包括百視通(600637.SH)、人民網(wǎng)(603000.SH)、

5、浙報(bào)傳媒(600633.SH).鳳凰傳媒(601928.SIT)、東方明珠(600832.SH)等。再次，熱點(diǎn)擴(kuò)散將推動(dòng)市場(chǎng)對(duì)部分中小市值公司價(jià)值重新評(píng)估，后者也可能通過外延等方式完成業(yè)務(wù)重塑。我們判斷，一方面?zhèn)髅叫袠I(yè)自身發(fā)展特性在于需要產(chǎn)業(yè)鏈橫向、縱向整合，才能更大化內(nèi)容價(jià)值和平衡內(nèi)容制作風(fēng)險(xiǎn)；另一方面中國傳媒行業(yè)目前已經(jīng)進(jìn)入兼并重組爆發(fā)的劇烈震蕩期，非龍頭公司基于長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展考量依然會(huì)積極進(jìn)行外延式拓展，以期重塑業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展；同時(shí)由于其具備市值較小的優(yōu)勢(shì)，更具彈性。我們看好業(yè)績(jī)穩(wěn)定發(fā)展、外延穩(wěn)步推進(jìn)的華錄百納(300291.SZ)、新文化(300336.SZ)、華聞傳媒(

6、000793.SZ)、華誼嘉信(300071.SZ).博瑞傳播(600880.SH)等公司。