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1、基本面分析精要:成功投資者看世界的十個(gè)角度偉大投資者都是異于常人的，他們究竟哪些方面與眾不同？瑞信董事總經(jīng)理、全球金融策略首席MichaelJ.Mauboussin值其在華爾街激蕩已滿三十年之際，特地撰寫了一篇特別版報(bào)告，將其過去三十年來總結(jié)的偉大投資者的十個(gè)特征與投資者共享。因?yàn)镸auboussin本人是股票分析師出身，且在哥倫比亞商學(xué)院教授了24年《證券分析》，所以其更偏向于從股票投資者的角度，來描述偉大投資者的特征。即便如此，十個(gè)特征中關(guān)于面對(duì)人類“心理陷阱”和“心理弱點(diǎn)”的挑戰(zhàn)、對(duì)持倉倉位比例控制和對(duì)組合的構(gòu)
2、建等方面的“描述”，對(duì)于任何類型的投資均有普遍意義。1、對(duì)數(shù)字敏感要成為成功的投資者必須要對(duì)數(shù)字敏感。雖然投資決策中很少涉及復(fù)雜的計(jì)算，但成功的投資者具有對(duì)數(shù)字和概率的“感覺”。對(duì)數(shù)字敏感的重要體現(xiàn)之一，是理解財(cái)務(wù)報(bào)表。會(huì)計(jì)是一種商業(yè)語言，偉大的投資者對(duì)報(bào)表駕輕就熟，因?yàn)閳?bào)表向他們展示了一家公司在過去和未來的表現(xiàn)。熟稔財(cái)報(bào)的目標(biāo)有兩個(gè)，第一個(gè)是將財(cái)報(bào)的枯燥數(shù)字轉(zhuǎn)換成體現(xiàn)公司價(jià)值精要的自由現(xiàn)金流(freecashflow)。計(jì)算自由現(xiàn)金流需要用公司的現(xiàn)金收益減去公司投資對(duì)現(xiàn)金的消耗，公司投資包括了流動(dòng)資金投入、現(xiàn)金收購
3、和資本開支等。自由現(xiàn)金流是扣除對(duì)未來發(fā)展投入的現(xiàn)金后，“剩余”的可向股東分配的現(xiàn)金量。雖然收益是衡量公司經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)最常用的指標(biāo),但偉大的投資者非常清楚收益增長(zhǎng)跟價(jià)值增長(zhǎng)是兩回事。如果公司對(duì)未來的投資不足，或投資未能產(chǎn)生“合適”的收益，公司可以在增加收益的同時(shí)毀滅價(jià)值。所以精明的投資者一般更關(guān)注未來自由現(xiàn)金流的現(xiàn)值所代表的公司價(jià)值，而非公司當(dāng)期收益情況。熟稔財(cái)報(bào)的第二個(gè)目標(biāo)是理解公司戰(zhàn)略與價(jià)值創(chuàng)造間的聯(lián)系。最簡(jiǎn)單的方法是對(duì)比同行業(yè)兩家公司財(cái)報(bào)的每一條數(shù)據(jù)，從公司分配資源的方式推出其在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中所處的位置和所采取的競(jìng)爭(zhēng)策略
4、。更簡(jiǎn)便直接的方式是看公司的投資資本回報(bào)率(ROIC:ReturnOnInvestedCapital)。ROIC由兩部份組成，盈利率(稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)/銷售收入)和資本流速(銷售收入/投資資本)。擁有較高盈利率和較低資本流速的公司釆用的是差異化競(jìng)爭(zhēng)策略；而擁有較低盈利率和較高資本流速的公司采取的是價(jià)格策略。因此，對(duì)公司賺錢能力的評(píng)估，本質(zhì)上是對(duì)公司能維持現(xiàn)有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)多長(zhǎng)時(shí)間的評(píng)估。2.理解價(jià)值（自由現(xiàn)金流的現(xiàn)值）過去三十年金融市場(chǎng)發(fā)生了翻天覆地的變化，回頭看看投資領(lǐng)域什么變化了，什么沒有變，最終會(huì)發(fā)現(xiàn)多數(shù)東西都變了。上
5、市公司的半衰期大約是10年，從足夠長(zhǎng)的時(shí)間跨度來看，可投資的公司如走馬燈般在切換。然而有一點(diǎn)是亙古不變的：未來現(xiàn)金流折現(xiàn)后的現(xiàn)值決定了資產(chǎn)的價(jià)值，不管是股票、債券還是房產(chǎn)莫不如是。當(dāng)然評(píng)估現(xiàn)值對(duì)于股票投資者而言更為困難，因?yàn)閮r(jià)值中的三大要素：現(xiàn)金流、時(shí)間和風(fēng)險(xiǎn)在股票投資川都是由預(yù)期決定，而相較之下，債券投資中的現(xiàn)金流和時(shí)間因素都是由合約事先規(guī)定好的。偉大的基本面投資者關(guān)注并理解自由現(xiàn)金流的重要性，即其可持續(xù)性。具體而言，需要綜合考慮公司所處的行業(yè)生命周期，公司在整個(gè)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中所處的位置，行業(yè)的進(jìn)入門檻和公司管理層配置
6、公司資源的能力等。所以偉大投資者都非常清楚表面指標(biāo)，如市盈率和企業(yè)價(jià)值倍數(shù)等的局限性。這些指標(biāo)并不直接代表公司價(jià)值，而只是評(píng)估價(jià)值過程中需要用到的中繼工具而己。3.正確評(píng)估公司戰(zhàn)略（即公司如何賺錢）這一能力有微觀和宏觀兩個(gè)方面。微觀方面，偉大的投資者對(duì)公司如何賺錢有深層的理解，他們會(huì)細(xì)看整個(gè)公司的經(jīng)營(yíng)。舉例來說，對(duì)于零售企業(yè)的分析需要細(xì)化到：建店的成本、購置商品庫存的成本、開店后的營(yíng)收、利潤(rùn)率等等。對(duì)于這些行業(yè)細(xì)節(jié)有所了解，才能真正理解整個(gè)公司的經(jīng)營(yíng)。偉大的投資者對(duì)于自己投資的公司如何賺錢可以娓娓道來，如數(shù)家珍；他們
7、從來不投資白己不了解的公司。宏觀方面，是對(duì)公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)可持續(xù)性的理解。只有有竟?fàn)巸?yōu)勢(shì)的公司才可能賺錢,其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在財(cái)務(wù)上的體現(xiàn)就是，投資回報(bào)率高于其投入資金的機(jī)會(huì)成本。偉大的投資者理解所投資的公司在產(chǎn)業(yè)中的獨(dú)特地位，被投資的公司最好具有能夠防止競(jìng)爭(zhēng)者持續(xù)進(jìn)入的“防御性優(yōu)勢(shì)”，這種優(yōu)勢(shì)的可持續(xù)性是公司估值的重要考量。2.知道真正該比較的是什么價(jià)格亙價(jià)傀比較在投資世界中俯拾皆是：股票與債券比、主動(dòng)投資與被動(dòng)投資比、價(jià)值股與增長(zhǎng)股比、一只股票與另一只股票比，投資者們每天都在做各種比較。但真正區(qū)分一般投資者和偉大投資者的，是
8、會(huì)不會(huì)比較基本面和預(yù)期。公司的未來表現(xiàn)，銷售增長(zhǎng)、營(yíng)收利潤(rùn)率和投資回報(bào)等方面反映了公司的基本面；而預(yù)期是市場(chǎng)目前對(duì)于公司未來表現(xiàn)的集體估計(jì)，直接體現(xiàn)在股價(jià)中。要在市場(chǎng)中賺錢，就必須能夠識(shí)別出市場(chǎng)預(yù)期定價(jià)中的“錯(cuò)誤”。多數(shù)投資者都不具備這個(gè)能力，因?yàn)槎鄶?shù)人的投資行為是基本面向好追買，基本面變差殺跌。所以偉大投資者獨(dú)特的能力在于，不僅理解基本面和預(yù)
