金融宏觀管理

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1、對于新時期的宏觀管理，我想討論兩個方面的特點。第一，國際經(jīng)濟(jì)金融形勢出現(xiàn)很大的不確定性。難度在于在這些不確定性的情況下，作出宏觀管理的決策，以及爭取落實宏觀管理的H標(biāo)。不確定性首先是金融危機的發(fā)生。金融危機最早從美國等國家的房地產(chǎn)泡沫、次貸問題開始，那個時候多數(shù)人述不主張用“危機”這個詞，在2008年9月份次貸迅速惡化，演變成了一場危機。我國應(yīng)對危機首先需要有一個判斷,就是負(fù)面的沖擊到底會有多大？實際上，在那種情況下很難作出準(zhǔn)確的估計，到底負(fù)面沖擊有多大。黨中央、國務(wù)院決定的應(yīng)對方案是在11月初推出總值4萬億元的經(jīng)濟(jì)刺激計

2、劃。這個經(jīng)濟(jì)刺激計劃是用一種擴張性的財政政策和擴張性的貨幣政策來支持上一批投資項目，同時也包括改進(jìn)民生、社會發(fā)展等項目。因為不知道危機究竟會怎么演變，所以，一個可能最好的選擇是最開始的時候盡塑出手要快、出拳要重，以便盡快把危機的深化擋住。但是經(jīng)濟(jì)理論和國際的歷史結(jié)論都告訴我們，擴張性的財政政策和貨幣政策實行以后一般會帶來負(fù)作川，就是事后會引發(fā)物價的上升，可能會引發(fā)某種資產(chǎn)泡沫。在2008年12月份，在內(nèi)部和國際會議上就已有一個討論，就是在應(yīng)對危機的政策出臺以后要考慮適時退出的問題，就是這種刺激型政策在什么時候應(yīng)退出？用一個

3、強有力的刺激計劃來克服危機，同時配合一個判斷準(zhǔn)確的及時的退出，是一個好的選擇。既抗擊了危機的沖擊，同時負(fù)作用盡量減少到最低限度。當(dāng)然事情并不那么容易，就是時點的判斷在不確定性情況下會有很大的難度。中國經(jīng)濟(jì)在全球復(fù)蘇過程當(dāng)中是走得和當(dāng)靠前的，應(yīng)該說是最靠前的，而且復(fù)蘇是最有力的。中國經(jīng)濟(jì)在2009年一季度的時候相當(dāng)疲弱，二季度開始出現(xiàn)一些好轉(zhuǎn)的跡象，下半年中國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了比較強勁的復(fù)蘇。與此同時，全球主要經(jīng)濟(jì)體還在危機中掙扎。在出現(xiàn)復(fù)蘇的時候，我們開始考慮貨幣政策擴張的程度可以有所改變，人家可能注意到2010年1月上旬就開始提

4、高存款準(zhǔn)備金率，隨后乂接著提高了心貸款利率。雖然我們還是延川了適度寬松的貨幣政策這一提法，但是寬松的程度開始放緩、適度有所收縮。我所說的不確定性特別表現(xiàn)在2010年，回想起來還是很近的事。2010年從2月中下旬開始國際市場透踞岀可能歐洲有些國家會出現(xiàn)主權(quán)債務(wù)危機，這件事在3月、4月一宜不斷地發(fā)酵，到5月初主權(quán)債務(wù)危機有爆發(fā)之勢，出了比較大的問題。主權(quán)債務(wù)危機是出乎很多人意料之外的。就像我剛才所說的，整個金融危機一開始發(fā)生的時候，多數(shù)人都認(rèn)為應(yīng)該采川經(jīng)濟(jì)刺激的計劃，但是這顯然也會加重有些國家財政狀況的惡化程度。至于說會導(dǎo)致財

5、政債務(wù)的危機，在很大程度上有一些出乎意料。隨后在歐洲主權(quán)債務(wù)危機適度有所緩和的情況下，美國經(jīng)濟(jì)在8月末的時候又有問題。從報出的數(shù)據(jù)看，失業(yè)率將近10%,具休來說是9.8%,美國的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇相當(dāng)?shù)钠鸱?、不穩(wěn)定。這種情況下，我們宏觀管理的貨幣政策到底調(diào)整不調(diào)整呢？或者調(diào)整的速度多快呢？力度多大呢？這在2010年二三季度始終是一個非常嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，也是在這種不確定性情況下，如何制定政策和執(zhí)行政策的問題。真正明確表達(dá)的貨幣政策轉(zhuǎn)向穩(wěn)健，大家看到的是始T2010年四季度，開始連續(xù)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，加人公開市場業(yè)務(wù)操作，同時提高了利率。這

6、一系列的做法表示對國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)形勢判斷已是比較清楚的，需要貨幣政策轉(zhuǎn)向，盡管國際市場還有很大的不確定性，但匯總起來整個經(jīng)濟(jì)政策要有適當(dāng)?shù)恼{(diào)整。去年年末，已經(jīng)形成了共識，中央經(jīng)濟(jì)工作會議正式明確了宏觀調(diào)控轉(zhuǎn)向穩(wěn)健的貨幣政策。我們說，今年全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇比去年更加明朗，但總體還是處于復(fù)雜的狀況，即不確定性因素仍比較多。確實這和常規(guī)年代的宏觀經(jīng)濟(jì)政策有比較大的差別，常規(guī)年代沒有這么大的不確定性，全球各國之間的相互影響也沒有這么大，以至于對傳統(tǒng)的宏觀方法論提出了挑戰(zhàn)。我想，這作為宏觀管理的一個特點，在這里提出來供大家進(jìn)行討論。第二，引入

7、宏觀審慎性政策框架。為吸取危機的教訓(xùn)和防范再出危機，有關(guān)宏觀管理方面，特別是涉及到金融業(yè)和貨幣政策方面的另一個特點，就是引入了宏觀審慎性政策框架來增強宏觀管理?！昂暧^審慎性政策”這個詞我們過去用得不多，國際上以前也用得不多，2009年起把一些主要的概念匯總起來放入了宏觀審慎性政策的框架。主要內(nèi)容是以金融穩(wěn)定為中心，即以增強金融穩(wěn)定、特別是防止系統(tǒng)性的金融風(fēng)險為中心，以逆周期的宏觀調(diào)節(jié)為特征的政策體系。比較典型的一個內(nèi)容就是巴塞爾III,它也是G20所支持的政策調(diào)整。從屮國情況來說，首先我們有需要來采納和運川宏觀審慎性政策，

8、在我國也寫入了“十二五”規(guī)劃。屮國經(jīng)濟(jì)在危機之后率先復(fù)蘇，因此我們的周期和發(fā)達(dá)國家所處的周期有可能不一樣。全球經(jīng)濟(jì)的討論當(dāng)屮也在說，新興市場的主要國家「I前所處的周期和發(fā)達(dá)國家所處的周期已經(jīng)有所不同。對于周期變化的判斷，說明我們需要有一種與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體有所不同的逆周期調(diào)節(jié)措施。從中國經(jīng)濟(jì)來看，中國是高儲蓄