試論我國跨境短期資本流動(dòng)監(jiān)管及風(fēng)險(xiǎn)防范

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1、試論我國跨境短期資本流動(dòng)監(jiān)管及風(fēng)險(xiǎn)防范一、我國應(yīng)保持適度的資本流動(dòng)管制政策鑒于跨境短期資本無序流動(dòng)所可能帶來的風(fēng)險(xiǎn),有一種觀點(diǎn)認(rèn)為,為減少隱性資本流入現(xiàn)象,實(shí)現(xiàn)資本流動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)可見和風(fēng)險(xiǎn)可控,逐步開放資本賬戶對金融安全是有益的。在全球金融一體化的時(shí)代,直接資本管制的有效度在下降,這是無可爭議的事實(shí)。結(jié)合我國現(xiàn)狀,隨著我國在全球地位的提高,經(jīng)濟(jì)一體化日益加強(qiáng),資本項(xiàng)目管制以及經(jīng)常項(xiàng)目可兌換二者并存的現(xiàn)象導(dǎo)致在外匯活動(dòng)交易中出現(xiàn)的迂回繞道、規(guī)避管制等問題嚴(yán)重發(fā)生,跨國公司憑借本國企業(yè)內(nèi)部較成熟的資金運(yùn)作以及管理模式等方式,突破現(xiàn)有資本管制,使得越來越多的境外投資

2、利用非資本賬戶進(jìn)入我國。盡管如此,這并不意味著發(fā)展中國家實(shí)施適度資本流動(dòng)管制就沒有意義。根據(jù)世界銀行的統(tǒng)計(jì),如表1中所示,9個(gè)發(fā)展中國家從1980年到1997年發(fā)生的總共12起金融危機(jī)中,除了2例沒有記錄的外,有6例是發(fā)生在金融開放5年內(nèi)的。因此從經(jīng)驗(yàn)上來講,發(fā)展中國家金融開放初期(5年內(nèi))因?yàn)殚_放的節(jié)奏和步調(diào)把握不好而發(fā)生金融危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)還是比較大的。在1997年亞洲金融風(fēng)暴和2008年全球性金融危機(jī)中,我國經(jīng)濟(jì)和金融體系所受到的直接沖擊相比其他國家而言,均非常有限,某種程度上其實(shí)就是直接得益于我國審慎的金融開放戰(zhàn)略。而我國作為一個(gè)轉(zhuǎn)型中新興經(jīng)濟(jì)體,經(jīng)濟(jì)金

3、融體系的不成熟性和脆弱性問題是現(xiàn)實(shí)地存在的。雖然從長期來看,全面對外開放、與世界金融市場日益密切地聯(lián)系在一起,這是大勢所趨,但是事實(shí)上,并沒有充足的證據(jù)能夠確鑿無誤地表明,在現(xiàn)時(shí)條件下過早地全面開放資本項(xiàng)目所帶來的收益,將會(huì)大于實(shí)行適度資本項(xiàng)目管制所帶來的成本。放開資本項(xiàng)目雖然在一定程度上可以實(shí)現(xiàn)資本流動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)可見,但聯(lián)系我國國內(nèi)現(xiàn)實(shí)的金融體系抗沖擊能力差的問題,這樣操作卻不一定能夠?qū)崿F(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)可控??傊?,發(fā)展中國家適當(dāng)控制金融開放的節(jié)奏,其必要性是顯而易見的,問題的關(guān)鍵在于這類國家實(shí)施金融控制政策的有效性問題。因?yàn)樵绞前l(fā)達(dá)的金融體系,相應(yīng)金融創(chuàng)新的手段和工具

4、也越多,自然也會(huì)有越多的規(guī)避管制的措施和方式。結(jié)合目前我國金融體系發(fā)育尚不完善的現(xiàn)實(shí)情況,一方面,為防范跨境短期資本的掠奪性沖擊,保護(hù)國內(nèi)脆弱的金融體系,完全有必要保持適當(dāng)?shù)墓苤拼胧?,另一方面,如果從前述的金融體系發(fā)達(dá)程度和資本管制效率成反比的觀點(diǎn)出發(fā),相比發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體而言,像我國這樣的發(fā)展中國家,其境內(nèi)資本流動(dòng)管制的效率應(yīng)該是相對地更為值得期待的。雖然并不能指望我國現(xiàn)有的資本流動(dòng)管制措施完全杜絕跨境短期資本流動(dòng)現(xiàn)象,但是至少這可以增加短期資本跨境流動(dòng)的交易成本以及其相關(guān)的政策、法律風(fēng)險(xiǎn)。除非我國整體經(jīng)濟(jì)金融體系脆弱性問題得到全面改善、抗風(fēng)險(xiǎn)沖擊能力得到全面

5、提高、以及市場的自我修復(fù)和矯正能力得到全面增強(qiáng),否則,仍然須要繼續(xù)維持必要的資本流動(dòng)管制措施,以構(gòu)造一個(gè)抵御外部沖擊的防火墻。二、跨境短期資本流動(dòng)管理的代表性國際經(jīng)驗(yàn)如果對世界上各個(gè)新興經(jīng)濟(jì)體在應(yīng)對跨境短期資本流動(dòng)問題上的一些代表性經(jīng)驗(yàn)和措施進(jìn)行總結(jié),則主要有征收“托賓稅"、“無息存款準(zhǔn)備金要求”、直接入市進(jìn)行逆投機(jī)操作和有針對性地直接實(shí)施管制等。第一,征收“托賓稅”。在針對跨境短期資本流動(dòng)現(xiàn)象的政策調(diào)節(jié)措施中,討論最為熱烈的是征收所謂“托賓稅”的辦法。托賓從增加匯率投機(jī)成本的角度,主張往市場的車輪下撒一些沙子,他提出依據(jù)外匯交易次數(shù),對即期外匯交易征收各

6、國認(rèn)可的統(tǒng)一稅,這樣可以保證以下兩點(diǎn):降低跨境短期資本流動(dòng)沖擊國內(nèi)貨幣政策獨(dú)立性的威脅概率,使得投機(jī)性沖擊發(fā)生的可能性降低到最??;使投資者更加注重長期投資。但不可忽略的是,對次稅收渠道管制政策,很多學(xué)者還是提出了質(zhì)疑。Spahn(1995)建議實(shí)行"二級托賓稅”(two-tierTobintax)的稅制。他認(rèn)為可以事先確定一個(gè)匯率波動(dòng)的合理上下限,當(dāng)匯率在走廊之內(nèi)波動(dòng)時(shí),僅對相關(guān)外匯交易課以較低的稅率,對衍生外匯交易則實(shí)行更低的稅率;當(dāng)匯率波動(dòng)超過了限度時(shí),則對相關(guān)外匯交易施以重稅。這樣不僅不會(huì)影響外匯市場的效率,而且還可以有效抑制和打擊外匯投機(jī)。然而,以

7、D.Folkerts-Landau為首的國際貨幣基金組織研究小組(1996)的結(jié)論卻這樣認(rèn)為,假如資本流入是暫時(shí)的情況,那么這類對短期資本流動(dòng)征稅的政策就是有效的。相反,如果資本流入持續(xù)時(shí)間比較長的話,或者是說這類限制性的政策實(shí)施時(shí)間越長,那么這類的政策不但會(huì)達(dá)不到效果,而且會(huì)對待國內(nèi)的金融體系起到相當(dāng)大的破壞作用。第二,無息存款準(zhǔn)備金要求(UnremuneratedReserveRequirement,URR)O它是一種隱含的對資本流入的一種征稅方式。無息存款準(zhǔn)備金需要國內(nèi)的居民把借入的外幣負(fù)債的一定百分比存在中央銀行,只有在達(dá)到一定的期限的時(shí)候才可以

8、動(dòng)用它,而且中央銀行對此準(zhǔn)備金不需要支付利息。中央銀行對準(zhǔn)備金比率

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