歐元危機(jī)根源與對策新探

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1、歐元危機(jī)根源與對策新探歐元區(qū)正經(jīng)歷一場生死存亡的危機(jī)。在歐洲內(nèi)外，許多人都在思考?xì)W元區(qū)能否繼續(xù)存在下去的問題。爆發(fā)于2010年的歐元危機(jī)是一場悲劇，一個(gè)顯著特征便是歐洲領(lǐng)導(dǎo)人無力應(yīng)對危機(jī)。每當(dāng)遭遇危機(jī)，歐洲領(lǐng)導(dǎo)人都倉促應(yīng)戰(zhàn)，并做出決策（或是未能做出決策），這給下一場危機(jī)的爆發(fā)埋下了隱患。歐洲領(lǐng)導(dǎo)人無力應(yīng)對危機(jī)，在很大程度上與他們未能正確理解這場危機(jī)的基本經(jīng)濟(jì)學(xué)含義有關(guān)。這種誤解包含兩層含義：首先是從根本上誤判這場主權(quán)債務(wù)危機(jī)的根源；其次是政治領(lǐng)袖們未能認(rèn)識(shí)到歐元的脆弱性，如果短期內(nèi)得不到支撐，很可能就會(huì)分崩離析。主權(quán)債務(wù)危機(jī)的根源政治領(lǐng)

2、袖、尤其是北歐國家的政治領(lǐng)袖們所下的診斷是：這場主權(quán)債務(wù)危機(jī)是各國政府、尤其是南歐國家政府在財(cái)政支出上普遍大手大腳的結(jié)果。其實(shí)，除了希臘以外，許多國家陷入主權(quán)債務(wù)危機(jī)與財(cái)政上大手大腳沒什么關(guān)系。歐元區(qū)債務(wù)問題的根源，需要從愛爾蘭、西班牙和葡萄牙等一些歐元區(qū)國家私人部門不可持續(xù)的債務(wù)累積行為中尋覓。在希臘，則是公私兩大部門同時(shí)大量累積債務(wù)引發(fā)了危機(jī)。在2008年金融危機(jī)爆發(fā)之前，歐元區(qū)私人部門的債務(wù)累積推動(dòng)了經(jīng)濟(jì)繁榮，也催生了泡沫。當(dāng)這種狀況變得不可持續(xù)、泡沫突然破裂時(shí)，大量從銀行貸款的家庭和企業(yè)無力還貸，使得大批銀行也陷入了困境。家庭、

3、企業(yè)和銀行被迫進(jìn)行去杠桿化，以降低負(fù)債水平，由此觸發(fā)了眾所周知的債務(wù)通縮循環(huán)。私人部門試圖進(jìn)行去杠桿化，拋售資產(chǎn)，導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格下跌。而由于資產(chǎn)趨于貶值，其他代理人的償付能力也出現(xiàn)了問題。接著，越來越多的私人代理人被迫進(jìn)行去杠桿化，可山于每個(gè)人同時(shí)都在這樣做，沒有人能夠提高自己的償付能力，結(jié)果，私人代理人的償付能力只會(huì)繼續(xù)惡化。經(jīng)濟(jì)就這樣陷入了一個(gè)通縮循環(huán)。擺脫困境的唯一出路是政府提高自身負(fù)債水平。此乃必要之舉，因?yàn)橹挥羞@樣，私人部門才可能在不令經(jīng)濟(jì)陷入深度衰退的情況下完成去杠桿化。歐洲各國政府在2008年至2009年采取的初步應(yīng)對策略是

4、正確的，即允許自身負(fù)債水平上升。這一結(jié)果是通過兩條渠道實(shí)現(xiàn)的：第一是政府實(shí)際上接收了私人債務(wù)（以銀行債務(wù)居多）；第二是通過由經(jīng)濟(jì)衰退和政府收入下降觸發(fā)的自動(dòng)穩(wěn)定器。因此，在金融危機(jī)爆發(fā)后，政府債務(wù)與GDP之比開始迅速上升。所以說，主權(quán)債務(wù)危機(jī)的根本原因，需要從不可持續(xù)的私人債務(wù)累積行為中尋找（希臘可能是個(gè)例外），這種行為迫使政府向私人部門中的廣大領(lǐng)域伸出援手（在一些情況下是救助）。然而，歐元區(qū)領(lǐng)導(dǎo)人，也就是徳國政府、歐洲央彳?。‥CB）和歐盟委員會(huì)（EuropeanCommission）所作出的診斷卻是：政府揮霍行為是引起這場危機(jī)的病根

5、。由于誤診，預(yù)算緊縮被當(dāng)作了解決危機(jī)的處方。政府被迫降低公共債務(wù)水平，同時(shí)，在許多歐元區(qū)國家、尤其是過度積累了私人債務(wù)的國家，私人部門至今還仍然在瘋狂地試圖降低債務(wù)水平。受此影響，被迫吞服人部分不對癥藥丸的南歐國家把本國經(jīng)濟(jì)推向了深度蕭條的境地。而經(jīng)濟(jì)不景氣又使這些國家的政府財(cái)政狀況進(jìn)一步惡化，同時(shí)也導(dǎo)致社會(huì)上和政界對緊縮策略的抵觸情緒趨于增強(qiáng)，削弱了社會(huì)對歐元區(qū)本身的接受度。流動(dòng)性問題與歐元區(qū)的脆弱性政治領(lǐng)袖們既看不清這場主權(quán)債務(wù)危機(jī)的根源，也未能理解歐元區(qū)的脆弱性以及構(gòu)建相應(yīng)危機(jī)管理機(jī)制的必要性。這種脆弱性從何而來？當(dāng)一些國家組成一

6、個(gè)貨幣聯(lián)盟時(shí)，它們就把貨幣主權(quán)移交給了共同的中央銀行。就歐元區(qū)來說，這個(gè)中央銀行就是歐洲央行。各國央行相應(yīng)地喪失了發(fā)行木國貨幣的能力。這一點(diǎn)對歐元區(qū)各國政府具有重要含義。因?yàn)檫@些國家的政府從此只能發(fā)行以口C無法控制的貨幣計(jì)價(jià)的債券，因此無法做出如下保證：即當(dāng)債券到期時(shí)，政府無論何時(shí)都肯定有錢償付給債券持有人。這些國家的政府也就有可能遭遇現(xiàn)有流動(dòng)性不足以償付債券持有人的窘境。這與“獨(dú)立國家”的情況不同。這里的“獨(dú)立國家”，是指那些能夠以本國貨幣發(fā)行債務(wù)的國家，如美國、中國以及歐元區(qū)以外的其他許多經(jīng)濟(jì)體。這些國家可以向債券持有人保證：永遠(yuǎn)都

7、有錢還債。因?yàn)?，如果政府即將面臨流動(dòng)性短缺，它可以讓中央銀行出面提供流動(dòng)性，而中央銀行在這方面的能力是無限的。無法保證隨時(shí)具備償付能力造成了貨幣聯(lián)盟的脆弱性。成員國因此很容易受到信任危機(jī)的沖擊。當(dāng)投資者擔(dān)心政府在償付上存在困難時(shí)（例如在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期），他們就會(huì)拋售政府債券。這將產(chǎn)生兩種影響，一是推動(dòng)利率上升，導(dǎo)致流動(dòng)性外流，因?yàn)橥顿Y者在賣掉政府債券后，會(huì)緊接著尋找更為安全的投資地。這種“突然中斷”的狀況，可能導(dǎo)致政府陷入只能以極高的利率對債務(wù)進(jìn)行展期的困境。另一方面，緊接著發(fā)牛的流動(dòng)性危機(jī)很輕易就會(huì)演變成一場償付能力危機(jī)。隨著利率飆升，

8、這個(gè)國家有可能步入衰退。這往往導(dǎo)致政府稅收減少、赤字和債務(wù)水平上升。在利率和債務(wù)水平雙雙上升的作用下，政府可能出現(xiàn)違約。另外，在這兩種影響中都存在自我實(shí)現(xiàn)的因素。當(dāng)投資者擔(dān)心政府違約時(shí)，他們的所作所為恰恰會(huì)