chpt7-+資本資產(chǎn)定價模型

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1、Chapter7:資本資產(chǎn)定價模型1假設在單期模型中，投資者以期望收益率和標準差作為評價證券組合好壞的標準投資者對風險證券的期望收益率、方差和協(xié)方差有相同的預期投資者都是風險厭惡和非滿足的完美的市場：無稅收，無交易成本，證券無限可分，借貸利率相等，投資者可以免費獲取信息假設是否現(xiàn)實?MiltonFriedman,1976年諾貝爾經(jīng)濟學獎得主“對一種理論的假設，我們應該關(guān)心的并不是它們是否完全符合現(xiàn)實，因為這是永遠不可能的。我們關(guān)心的是，對于我們所研究的問題而言，它們是不是一種很好的近似。對此我們只需要看該理論是

2、否有用，即它是否能夠給出足夠準確的預測”風險資產(chǎn)有效前沿市場組合MCML市場組合每個投資者選擇持有的風險資產(chǎn)組合都是切點組合均衡時，切點組合必然是市場組合(兩基金)分離定理：風險資產(chǎn)的最優(yōu)組合無需考慮投資個人對風險和收益的偏好不同的投資者根據(jù)各自的風險厭惡程度，持有無風險資產(chǎn)和市場組合的不同組合市場組合是一個有效組合資本市場線(CML)CML描述了有效組合的期望收益率和風險（標準差）資本市場線每單位風險的回報(風險價格)應用CML的一個例子，　　　　，并且(有效組合),答案：CAPM的推導(1)II?MCMLC

3、APM的推導(2)一個投資組合，其中a%投資于風險資產(chǎn)i，(1-a%)投資于市場組合，則該組合的均值和標準差為：a的變動對均值和標準差的影響為：CAPM的推導(3)利用方程(3)、(4)，當a=0時，我們可以得到CAPM的推導(4)在市場達到均衡時，點M處的風險－收益曲線的斜率為：在點(組合)M處，CML的斜率，　　　　　，必須等于曲線IMI’的斜率：證券市場線(SML)期望收益率和風險之間的均衡關(guān)系為：，描述了在均衡狀態(tài)下單個證券（以及非有效證券組合）的期望收益率和風險之間的關(guān)系通常用于度量證券風險的是其對市

4、場組合標準差的邊際貢獻，即該證券與市場組合的協(xié)方差證券市場線(SML)Beta的定義如下SML證券市場線(SML)MSML1.0Beta的證券一般來說和市場同步漲跌的證券一般漲跌幅度都大于市場;稱為進攻型證券（aggressivesecurity）的證券一般漲跌都小于市場；稱為保守型證券（defensivesecurity）CAPM的特征總風險＝系統(tǒng)風險＋非系統(tǒng)風險證券組合的beta等于組合中的各個證券beta值的加權(quán)平均運用SML的一個例子均衡期望收益率:期望收益率標準差Beta證券A12.0%20%1.3證

5、券B8.0%15%0.7市場10.0%12%1.0無風險利率5.0%?MSML?A?B?0.100.050.71.01.3??在投資組合選擇中運用CAPMCAPM提供了消極投資策略的依據(jù)－按市場投資組合的比例分散持有多種風險資產(chǎn)－該組合與無風險資產(chǎn)再組合，以獲得所希望的風險（標準差）－收益組合指數(shù)法：充分分散化的股票投資組合，與市場指數(shù)近似－比積極的投資策略交易成本低－歷史上比大多數(shù)（75％）積極管理的投資基金業(yè)績　更優(yōu)良投資基金的業(yè)績評估，，業(yè)績優(yōu)異，業(yè)績正常，業(yè)績較差項目投資中的資本成本(1)估計－運用回歸

6、方法－依據(jù)歷史資料各種投資經(jīng)紀公司，如美林，都公開出版發(fā)行關(guān)于股票的　值項目投資中的資本成本（2）兩塊業(yè)務：電動馬達和氣渦輪每塊業(yè)務各占企業(yè)總體的50％制造電動馬達的業(yè)務的　值為1.0，制造氣渦輪的業(yè)務的　值為1.5假設?。?.05，　　　=0.08在分析電動馬達事業(yè)部和氣渦輪事業(yè)部的投資項目時，我們分別應該使用什么折現(xiàn)率？值的基本決定因素估計一項全新經(jīng)營項目，例如幾年前的移動電話，的　值與商業(yè)周期的相關(guān)關(guān)系生產(chǎn)技術(shù)－運營杠桿（OperatingLeverage）移動電話行業(yè)：與電子產(chǎn)品行業(yè)相似競爭力與正的NP

7、V如果一個項目的NPV為正，則該項目的收益率肯定會大于經(jīng)過風險調(diào)整之后的均衡收益率（risk-adjustedequilibriumreturn）競爭優(yōu)勢產(chǎn)品市場和要素市場的不完美CAPM的修正與替代模型Fama-French三因素模型