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1、證券研究報告
2、宏觀經(jīng)濟美元走強，美股上漲，新興市場如何應(yīng)對？——全球資產(chǎn)價格(2019.4.8-2019.4.21)2019年4月25日謝亞軒劉亞欣張一平86-755-8329552486-755-8358467286-755-82944676xieyx@cmschina.com.cnliuyaxin@cmschina.com.cnzhangyiping@cmschina.com.cnS1090511030010S1090516100001S1090513080007羅云峰林澍高明86-10-576
3、0192286-755-83734406gaoming3@cmschina.com.cnluoyunfeng@cmschina.com.cnlinshu@cmschina.com.cnS1090518010002S1090518110003S1090518110002張秋雨S1090519010001zhangqiuyu@cmschina.com.cn20508029/36139/2019042517:03核心觀點：4月24日，美元指數(shù)收于98.1，創(chuàng)下2017年5月以來和觸底88后重新走強以來的最
4、高水平，3月20日以來，美元指數(shù)累計上升了2%。從美國因素看，好于預(yù)期的基本面和上漲的美股是美元指數(shù)的主要支撐因素：3月非農(nóng)就業(yè)恢復(fù)正常，表明美國勞動力市場仍然穩(wěn)健，零售銷售同比、環(huán)比均強勁增長，改善了一季度美國GDP增長的預(yù)期，美國新屋銷售創(chuàng)16個月最高，緩釋了美國房地產(chǎn)面臨的下行風(fēng)險，油價持續(xù)上升對美國頁巖油產(chǎn)業(yè)和美國整體通脹都有正向帶動，在以上因素推動下，3月底以來美債收益率上行，美德利差走闊。2018年12月以來，美股持續(xù)反彈，3月20日以來，發(fā)達市場中，德股表現(xiàn)好于美股，但美股表現(xiàn)好于日本
5、和其他歐洲市場，4月23日，強勁的一季度財報推動美股股指創(chuàng)歷史新高，VIX波動率指數(shù)震蕩下行并接近2018年以來的最低水平。從外部因素看，歐洲貨幣，特別是瑞士法郎、瑞典克朗的疲弱是美元指數(shù)強勢的另一面。這主要反映了疲弱的經(jīng)濟數(shù)據(jù)和仍處于底部的歐洲基本面、懸而未決的脫歐問題和風(fēng)險情緒好轉(zhuǎn)對避險貨幣的壓制。不過，此次強美元對于新興市場的影響與前期不盡相同。3月20日以來，包括新興市場在內(nèi)的全球股票市場普遍出現(xiàn)上漲，原油、鐵礦石和CRB綜合指數(shù)均出現(xiàn)上升，新興市場面臨的資本流動形勢和基本面背景均較為樂觀。
6、并且，新興市場貨幣、人民幣均較為強勢，在美元指數(shù)上升2%的背景下，人民幣匯率和MSCI貨幣指數(shù)均僅下降0.4%，而中美利差持續(xù)回升，已由1月18日低點的30BP回升至4月23日的83BP，離岸在岸匯差收窄甚至在個別交易日呈現(xiàn)正值，人民幣匯率指數(shù)保持在95以上的高位。這表明，此次美元指數(shù)的強勢更多反映了美歐之間的相對關(guān)系，對于美國與資源國、新興市場之間的代表性不足（例如澳元僅貶值0.2%），暫不需要擔(dān)憂強美元給新興市場帶來較大壓力。20508029/36139/2019042517:03-2-全球權(quán)益
7、資產(chǎn)上漲美德日股市均上漲?由于國內(nèi)債市的調(diào)整和A股上漲的共同作用，國內(nèi)股債回報比快速下降。德國DAX（左）日經(jīng)225（左）標(biāo)普500（右）260003000?中國利率升幅較高，中美利差回升，美240002900德利差回落。220002800200002700180002600160002500140002400120002300A股表現(xiàn)在主要市場中處于中游1000022002018/92018/102018/112018/122019/12019/22019/32019/4俄羅斯RTS2.9%法國C
8、AC401.9%歐盟市場表現(xiàn)最佳日經(jīng)2251.8%德國DAX1.8%1.7%泰國綜指1.7%MSCI歐盟臺灣加權(quán)指數(shù)1.6%0.7%滬深3001.4%MSCI新興市場澳洲標(biāo)普2001.3%0.5%納斯達克指數(shù)0.7%MSCI全球上證綜指0.7%孟買SENSEX300.7%0.5%MSCI發(fā)達市場道瓊斯工業(yè)指數(shù)0.5%標(biāo)普5000.4%0.1%MSCI亞洲韓國綜合指數(shù)0.3%富時1000.2%0.0%香港恒生指數(shù)0.1%MSCI金磚四國深證成指0.0%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%巴西IBO
9、VESPA-2.6%20508029/36139/2019042517:03資料來源：WIND，路透，招商證券-4.0%-2.0%0.0%2.0%-3-4.0%國內(nèi)股債回報比快速下降國內(nèi)股債回報比快速下降近兩周MSCI中國指數(shù)偏向紅籌和成長3.5股債回報比MSCI中國紅籌股/中國民企股1.20.24MSCI中國成長/中國價值3.01.10.222.51.00.202.00.90.181.50.80.161.00.50.70.140.00.60.122002200420
