股指期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)VaR度量實(shí)證研究【文獻(xiàn)綜述】

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1、文獻(xiàn)綜述股指期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)VaR度量實(shí)證研究1國(guó)外研究綜述總的來(lái)說(shuō)，國(guó)外關(guān)于VaR方法的研究歷時(shí)時(shí)間長(zhǎng)、發(fā)展脈絡(luò)較為清晰，無(wú)論在研究深度還是廣度上都要明顯領(lǐng)先于國(guó)內(nèi)的研究水平。VaR方法在上個(gè)世紀(jì)80年代由J.P.Motgan公司提出來(lái)后，經(jīng)過(guò)了長(zhǎng)期的發(fā)展。國(guó)外學(xué)者對(duì)VaR研究較早，也比較成熟。隨著國(guó)外研究的發(fā)展歷程，其文獻(xiàn)大致上可以分為以下三個(gè)部分：1.1VaR經(jīng)典算法的研究首先是集中于二十世紀(jì)九十年代初期的大量關(guān)于VaR定義闡述及以方差協(xié)方差法為主的經(jīng)典VaR算法的文獻(xiàn)。歷史模擬法、方差協(xié)方差法、蒙特卡洛模擬法構(gòu)成了經(jīng)典算法體系，其中以方差協(xié)方差法的研

2、究與應(yīng)用最為普及。美國(guó)JP.Morgan銀行1995年提出方差協(xié)方差法作為衡量VaR的基本方法，該公司還推出了相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理軟件RiskMetrics；MorganJ.P(1996)提出了指數(shù)移動(dòng)加權(quán)平均法Emma，采用減因子調(diào)整條件方差。1.2VaR方法的發(fā)展的研究經(jīng)典VaR模型具有尾部事件覆蓋能力不足等方面的缺陷，隨著VaR研究的迅速發(fā)展，1999年以后，大量關(guān)于VaR的計(jì)算方法的新發(fā)展陸續(xù)出現(xiàn)。研究主要集中在利用金融資產(chǎn)波動(dòng)，極值理論以及風(fēng)險(xiǎn)事件等方面，另外還考慮序列分布的線性、非線性，厚尾性，峰度，偏度等要素。BouchaudandPotters

3、(1999)提出了如何利用金融資產(chǎn)波動(dòng)的Non-Gaussian特性去計(jì)算非線性組合的；DavidLi(1999)提出了使用前四階矩統(tǒng)計(jì)量計(jì)算的半?yún)?shù)方法，推導(dǎo)出只需樣本均值、方差、偏度和峰度即可計(jì)算的具體公式；KevinDowd5(1999)認(rèn)為應(yīng)考慮序列分布的厚尾性及在序列尾部的breaks行為，并提出了測(cè)試breaks的統(tǒng)計(jì)量；MichaleS.Gilin(2001)考慮了風(fēng)險(xiǎn)事件(Eventrisk)；GiorgioConsigli(2002)考慮了金融市場(chǎng)的劇烈不穩(wěn)定性，分析了收益分布的厚尾估計(jì)；Jean-PhilipPeBouch與MarcP

4、otters(1999)闡述了金融資產(chǎn)的非正態(tài)性簡(jiǎn)便算法，從而計(jì)算復(fù)雜的非線性的組合的VaR；Embrocates(1997)將測(cè)量極端情況下的極值理論(ExtremeValueTheory)與傳統(tǒng)的VaR方法相結(jié)合，提出了在極端情況下度量風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的新方法。RichardD.F(2002)分析了組合收益率的方差和峰度具有時(shí)變性組合的VaR的預(yù)測(cè)問(wèn)題。C.Brooks(2005)提出了一種半?yún)?shù)的極值方法。1.3VaR計(jì)算的后驗(yàn)性檢驗(yàn)的研究另外，還有相當(dāng)一部分文獻(xiàn)資料通過(guò)大量的實(shí)證分析檢驗(yàn)一些VaR理論計(jì)算方法的運(yùn)用效果，并擴(kuò)展VaR方法的運(yùn)用范圍和使用方

5、式。Kupiec(1995)提出了用返回檢驗(yàn)法來(lái)檢驗(yàn)VaR的計(jì)算方法，并給出了不同持有期的置信區(qū)間。Alexandra(2001)，Roller(2002)給出了在價(jià)值VaR在風(fēng)險(xiǎn)管理方面的成功應(yīng)用；Artzner(1999)證明了基礎(chǔ)資產(chǎn)收益分布不服從正態(tài)分布時(shí)VaR不滿足一致性，并提出了條件期望值的模型(Es)；Fan(2003)提出了先用半?yún)?shù)的方法估計(jì)波動(dòng)率，并對(duì)全球主要股指進(jìn)行了估計(jì)算。Bach等人(2004)應(yīng)用極值理論分了包括套利基金、股票和債券的混合投資組合的風(fēng)險(xiǎn)，并用VaR和ES進(jìn)行了定性描述；Femandez(2005)用尾值理論研究

6、了風(fēng)險(xiǎn)管理。Lan-Chiliho(2010)等對(duì)亞洲包括日本、韓國(guó)等六個(gè)地區(qū)在1997-1998年極端市場(chǎng)境況下的價(jià)格指數(shù)進(jìn)行VaR分析。2國(guó)內(nèi)研究綜述國(guó)內(nèi)關(guān)于VaR的研究起步較晚，相關(guān)方面的文獻(xiàn)主要包括理論研究以及實(shí)證用兩個(gè)方面。2.1理論研究方面的研究國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)這部分研究，主要介紹了VaR的定義與作用，并闡述各種理論計(jì)算方法，大多數(shù)研究仍以述或總結(jié)國(guó)外先進(jìn)理論為依據(jù)。較早可以追溯到1997年鄭文通的《金融風(fēng)險(xiǎn)管理VaR方法及其應(yīng)用》及牛昂的《VALUEAT5RISK銀行風(fēng)險(xiǎn)管理的新方法》。書(shū)中系統(tǒng)地介紹了VaR方法及其在金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用。隨

7、后，李剛、葉旭剛、祝佳(2000)，王立寶(2005)，蔣中其(2006)介紹了測(cè)量度量市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的主流模型——VaR，包括VaR的產(chǎn)生背景以及基本概念，綜述了VaR的各種計(jì)算方法及其動(dòng)態(tài)發(fā)展。2.2實(shí)證研究方面的研究近年來(lái)我國(guó)大量學(xué)者開(kāi)展了有關(guān)VaR方法實(shí)際運(yùn)用實(shí)證分析，實(shí)證研究成果顯著。主要集中在股票市場(chǎng)，期貨市場(chǎng)的運(yùn)用以及滬深300模擬指數(shù)方面的運(yùn)用2.2.1VaR方法在股票市場(chǎng)的運(yùn)用在股票市場(chǎng)上，我國(guó)學(xué)者運(yùn)用各種VaR模型進(jìn)行估算得出相應(yīng)的實(shí)證研究結(jié)果。范英(2001)用指數(shù)加權(quán)移動(dòng)平均方法對(duì)滬深股市的VaR值進(jìn)行實(shí)際估算，計(jì)算了深圳股市在不同置信

8、水平下的風(fēng)險(xiǎn)值，并與實(shí)際投資收益作了對(duì)比；陳學(xué)華與楊耀輝(2003)進(jìn)行了廣義條