企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題研究【開(kāi)題報(bào)告】

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1、開(kāi)題報(bào)告企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題研究一、立論依據(jù)1.研究意義、預(yù)期目標(biāo)研究意義：在發(fā)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，并購(gòu)已成為企業(yè)重組以及優(yōu)化資源配置的新的有效機(jī)制。企業(yè)并購(gòu)以產(chǎn)權(quán)為交易對(duì)象，通過(guò)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓實(shí)現(xiàn)企業(yè)控制權(quán)的轉(zhuǎn)移和資源充足，是企業(yè)制度創(chuàng)新的動(dòng)力，在資本市場(chǎng)中發(fā)揮越來(lái)越大的作用。國(guó)內(nèi)企業(yè)把并購(gòu)當(dāng)作走向世界市場(chǎng)的一種方式，國(guó)外企業(yè)把并購(gòu)當(dāng)作占有中國(guó)市場(chǎng)的手段，因而無(wú)論國(guó)內(nèi)企業(yè)的對(duì)外并購(gòu)還是國(guó)外企業(yè)在中國(guó)并購(gòu)的事件都不斷增加。企業(yè)并購(gòu)中目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題的解決，在企業(yè)并購(gòu)中起著決定性作用，企業(yè)并購(gòu)中目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題的研究，可以增強(qiáng)企業(yè)制定重要決策的能力，為企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值最優(yōu)化提供

2、多種途徑。預(yù)期目標(biāo)：通過(guò)對(duì)并購(gòu)過(guò)程中的相關(guān)環(huán)節(jié)和程序所涉及的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析、探討，明確企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)涵、影響企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素及企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因，從而建立起一套關(guān)于企業(yè)在并購(gòu)中如何進(jìn)行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的理論體系。針對(duì)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因，制定企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的相應(yīng)防范措施，以便為企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)時(shí)提供相關(guān)的指導(dǎo)和參考。2.國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀從邏輯上來(lái)說(shuō)，企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)首先是一種風(fēng)險(xiǎn)，然后是一種由并購(gòu)產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，最后表現(xiàn)為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。而傳統(tǒng)的定義認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)是未來(lái)結(jié)果的不確定性，是一種不確定性事件以及發(fā)生的可能性和后果，這種后果與決策者的預(yù)期目標(biāo)有偏離和差異，

3、這種偏離程度或差異通常被用作衡量風(fēng)險(xiǎn)大小或程度的指標(biāo)。滕麗娜（2008）在她的論文中提到，Philip.H.Mirvis（1992）認(rèn)為企業(yè)并購(gòu)失敗的原因有兩點(diǎn)：首先，從戰(zhàn)略目標(biāo)上講，正在購(gòu)買(mǎi)的一項(xiàng)業(yè)務(wù)與自身的戰(zhàn)略匹配性不好；其次，并購(gòu)中對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注度不夠，沒(méi)有合適的兼并計(jì)劃，包括融資、支付等。而Robert.J.Borghese,Paul.F.Borghese（2001）認(rèn)為并購(gòu)雙方的戰(zhàn)略及組織適應(yīng)性差、缺乏有效地整合計(jì)劃是企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的主要原因。代蘭（2007）認(rèn)為，一方面，政府行為和企業(yè)行為邊界模糊，并且沒(méi)有健全的政策法規(guī)；此外，企業(yè)過(guò)分關(guān)注短時(shí)間的獲利，缺乏并

4、購(gòu)思維和有效地并購(gòu)整合措施，這才是并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的主要原因。徐美銀等（2005）認(rèn)為，目前我國(guó)企業(yè)并購(gòu)以國(guó)有企業(yè)為主，企業(yè)產(chǎn)權(quán)界定不清楚，代理人盲目并購(gòu)，必須要建立明晰的企業(yè)產(chǎn)權(quán)，加強(qiáng)委托人與代理人之間的委托—代理關(guān)系，涉及面較窄。王太順（2006）提出，企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要是由于并購(gòu)估價(jià)不準(zhǔn)確，并購(gòu)支付方式不恰當(dāng)，并購(gòu)融資不合理，并購(gòu)整合效率低等原因所引起的。林春秀（2006）通過(guò)在各位學(xué)者觀點(diǎn)的總結(jié)得出，應(yīng)將風(fēng)險(xiǎn)視為一個(gè)結(jié)果，將不確定性視為一個(gè)過(guò)程，并且風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)果來(lái)自于有關(guān)因素的不確定性和過(guò)程的信息不對(duì)稱(chēng)性影響。企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估是企業(yè)并購(gòu)的重要工作，直

5、接影響著并購(gòu)的成敗。王強(qiáng)（2009）認(rèn)為，并購(gòu)雙方信息不對(duì)稱(chēng)是產(chǎn)生目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的根本原因，因此并購(gòu)企業(yè)應(yīng)盡量避免惡意收購(gòu)，不要過(guò)分倚重財(cái)務(wù)報(bào)表，在并購(gòu)前對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行詳盡的審查和評(píng)價(jià)，對(duì)目標(biāo)企業(yè)未來(lái)收益能力作出合理的預(yù)期。在此基礎(chǔ)上作出的目標(biāo)企業(yè)估價(jià)較接近目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值，有利于降低估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。沙亮（2008）在研究了并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的各方面后，提出國(guó)內(nèi)的許多企業(yè)的評(píng)估方式落后，對(duì)于財(cái)務(wù)報(bào)表的過(guò)分依賴(lài)直接導(dǎo)致了并購(gòu)企業(yè)的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。而要改善這種狀況，首先要改善獲取信息的質(zhì)量，其次可以采用不同的價(jià)值評(píng)估方法對(duì)同一企業(yè)進(jìn)行評(píng)估，最后主并企業(yè)可以綜合運(yùn)用定價(jià)模型確定并購(gòu)價(jià)格。企業(yè)

6、并購(gòu)融資的實(shí)質(zhì)是采取適當(dāng)?shù)娜谫Y方式，使并購(gòu)企業(yè)承擔(dān)盡量小的成本和風(fēng)險(xiǎn)以滿足并購(gòu)資金的需求。張麗萍、楊艷艷（2008）對(duì)融資方式的安排、融資的結(jié)構(gòu)和融資的資金所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)做了具體的分析，她們認(rèn)為企業(yè)并購(gòu)需要籌集大量資金，這將給并購(gòu)企業(yè)帶來(lái)一定程度上的融資困難。而要很好的處理融資所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，就應(yīng)注意上面多提到的三個(gè)方面。尤樹(shù)英（2009）認(rèn)為最重要的是選擇合理的融資方式，從時(shí)間和數(shù)量上保證并購(gòu)資金的獲取。那么首先要準(zhǔn)確預(yù)測(cè)企業(yè)可以利用的自有自己的數(shù)量和時(shí)間；其次，準(zhǔn)確預(yù)測(cè)企業(yè)的償債能力；最后，確定并購(gòu)的股權(quán)融資規(guī)模作為企業(yè)并購(gòu)定價(jià)和融資的最終落腳點(diǎn)，支付方式的選擇是企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)

7、風(fēng)險(xiǎn)控制的又一重要環(huán)節(jié)。因?yàn)?，不同的支付方式可以產(chǎn)生不同的風(fēng)險(xiǎn)收益分配效果，從而起到不同的風(fēng)險(xiǎn)分散和轉(zhuǎn)移作用。滕麗娜（2008）認(rèn)為，并購(gòu)方通過(guò)對(duì)不同支付方式的支付成本和支付邊界分析，來(lái)確定不同支付方式的支付極限，進(jìn)而使所選擇的支付方式將即期風(fēng)險(xiǎn)分散并將潛在風(fēng)險(xiǎn)化解，這無(wú)疑能起到風(fēng)險(xiǎn)控制的作用。但是，任何并購(gòu)交易都不是由收購(gòu)方單方面的設(shè)計(jì)來(lái)完成，而是需要經(jīng)過(guò)并購(gòu)雙方一致的同意。所以，并購(gòu)中的支付方式是由并購(gòu)雙方基于各自利益和風(fēng)險(xiǎn)權(quán)衡而達(dá)到的一致妥協(xié)。王成勇（2010）在《論企業(yè)并購(gòu)支付財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)策略》