關于當前形勢下全球投資策略的思考【】

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1、關于當前形勢下全球投資策略的思考中國金融40人論壇成員陳超［2010-06-23］共有0條點評2010年，國際金融危機逐步從次貸危機、銀行危機逐步演化為主權債務危機，隨著財政刺激政策與貨幣政策的逐步退出，金融市場波動頻繁劇烈。不少投資者認為市場交易機會匱乏。事實上，正如危機二字的內涵一“危中有機”。當前的市場投資機會并不缺乏，缺乏的是另辟蹊徑的投資新思維。筆者試圖對當前全球宏觀經濟形勢下的投資策略做一些初步分析以求拋磚引玉。一全球宏觀經濟的新圖景當前，金球宏觀經濟的焦點在歐洲。不妨以歐洲看金球經濟的未來。歐洲主權債務

2、危機的“四部曲”是流動性危機、債務重組、財政緊縮與經濟衰退。當前，流動性危機已暫告段落，債務重組與財政緊縮則是歐兀區(qū)國家迫在眉睫的工作。木質上講，一國公共債務的消化意味著本國經濟部門必須要生產超過本國所能消費的商品，并出1I到他國以積累財富償還債務。因此歐洲主權債務的化解有三個渠道：其一是擴大出口并壓縮進口。進口壓縮既可能導致要素供給不足，企業(yè)投資萎縮，也可能帶來消費品供給不足，物價上漲。擴大出口則可能擠壓國內消費。兩者合力導致物價上漲，投資和消費的疲軟，經濟增長速度放緩。其二是提高稅收，減少政府開支。稅率提高可能導

3、致企業(yè)利潤下滑，企業(yè)投資需求驟降。政府開支則口J能導致投資急劇下降，消費后勁不足以及失業(yè)率上升。其三是超發(fā)貨幣。盡管歐洲中央銀行具有較大的獨立性,但為維護歐元區(qū)的金融穩(wěn)定，最終不得不通過購買各國的主權債、公司債等方式實施緊急流動性援助，其結果是貨幣供應量的擴大，進而加劇通貨膨脹程度。美國、英國等國家消化巨額的財政赤字和公共債務的方式也莫過如此，美、英等國家則以其儲備貨幣和主權國家的優(yōu)勢更易采取“再通脹”的方式消化其公共債務。同時，危機后，全球經濟進入“去杠桿化”與“再平衡”的新階段。主耍發(fā)達國家減少財政赤字與國際收支

4、赤字與擴大出口是今后相當長一段時間的重耍政策措施。新興國家則尋求經濟增長方式從依靠出口的模式向內需為主的模式逐步轉變。因此從這一主線看，全球宏觀經濟形勢具有八大特點：第一，全球經濟復蘇的基調并未改變。雖然我們不能完全排除衰退的口J能性，但全球經濟進入緩慢上升區(qū)間依然是大概率事件。第二，全球利率水平較低。主權債務危機延緩了各國政策退出的腳步，目前主要經濟體的利率述維持在最低或較低的水平。第三，經濟體Z間的經濟增速依然存在分歧。財政緊縮政策讓一部分發(fā)達國家因自身財政赤字與其他發(fā)達國家在經濟增長上擊現顯著差界，而未來世界主

5、要的增長拉動力量依然是新興市場經濟體的增長。第四，新興市場消費拉動經濟。美國經濟目詢還處在私人部門去杠桿化的階段，可持續(xù)的經濟增長需要新興市場居民消費的拉動。第五,近憂通縮，遠慮通脹。由于產能過剩，主要經濟體依然而臨著通縮風險，但長期來看，隨著經濟的復蘇和主要發(fā)達國家財政去杠桿化，未來投資者應注重防范通脹風險。第六、隨著美國金融改革法案逐步成型，更全面和嚴厲的金融監(jiān)管吋代即將到來，未來金融業(yè)規(guī)模快速膨脹的時代口J能-去不復返。第七隨著宏觀政策的逐步退出和主權債務危機的蔓延發(fā)展,金融市場的波動性顯著提高。第八，金融危機

6、后出現的各類資產Z間相關性的變化值得投資者關注。隨著各國政府救助政策的出臺，市場流動性顯著改善，推動股市不斷走高。以美元指數和標準普爾500指數相關系數看，2000年至08年7月，相關系數接近5%,隨著金融危機的全面爆發(fā),2008年7刀至2009年底，二者相關系數達-52.5%。與此同吋，能源、有色金屬價格和股票的正相關性不斷提高，通脹掛鉤債券和股票的負相關性明顯上升。圖1美元指數和標普500指數的走勢400—美元指數202000Jan-00Jan-02―Ir10Jan-04Jan-06Jan-08Jan-10資料來

7、源：WIND二關于全球投資策略的幾點思考全球宏觀經濟的新特點需要我們重新認識全球金融市場，把握全球經濟波動的新特點，另辟蹊徑，尋求獲取超額收益的新思路。（一）重新審視與運用戰(zhàn)術資產配置。正如投資大師彼特?伯恩斯坦提出的，金融危機的“黑天鵝”再度摧毀了機構投資者信奉的長期資產配置假設，風險-收益空間、I■辦方差假設等等都不再可靠。充分的靈活性和流動性再度成為投資組合管理的重要要素。戰(zhàn)術資產配置（TacticalAssetAllocation,以下簡稱TAA）也再度成為機構投資者管理組合的重要工具。TAA作為二十世紀八十

8、年代發(fā)展起來的重要組合管理工具，曾流行一時。但在隨后的大牛市中，TAA則效果不佳而折戟沉沙。危機后，人們重新發(fā)現在動蕩加劇的市場屮，戰(zhàn)術資產配置有助于幫助投資者獲取超額收益。因此，2009年以來，關注和運用TAA策略的機構投資者越來越多。（二）把握世界再平衡的長期趨勢進行多元化投資。危機后，世界經濟進入緩慢復蘇的通道，新興市場作為全球經濟増長主