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1、從貨幣供給的過程看資金空轉(zhuǎn)基礎(chǔ)貨幣激增銀行資金面寬松從2008年我國(guó)央行的資產(chǎn)負(fù)債表能夠看出,2008年底我國(guó)基礎(chǔ)貨幣激增,其中11月份增加了3617.41億元,12月份更是大幅度增加了9889.62億元?;A(chǔ)貨幣增加,必然會(huì)導(dǎo)致銀行信貸上升,2008年11月份我國(guó)新增貸款4770億元,12月份銀行貸款增加了7720億元。而導(dǎo)致我國(guó)基礎(chǔ)貨幣迅速增加原因主要有:一是外匯占款增加。11月份我國(guó)外匯占款增加為430.2億元,12月份外匯占款增加了2591.89億元,而同時(shí)我國(guó)采取寬松的貨幣政策,央行并沒有完全沖銷外匯占款的增加,新增外匯占款都轉(zhuǎn)化為基礎(chǔ)貨幣。這從央行票據(jù)的變化能
2、夠清楚看出這一點(diǎn),11、12月份我國(guó)央行票據(jù)的存量不但沒有上升,反而分別下降了902.25億元、745.27億元,這說明了央行不但沒有沖銷外匯占款的增加,還有央票到期所增加的資金?;A(chǔ)貨幣激增的第二個(gè)原因是政府存款的大幅度下降。我國(guó)政府存款11月份下降了1923.09億元,12月份更是大幅度減少了10445.47億元,這主要是由于政府大幅度擴(kuò)大財(cái)政支出拉動(dòng)內(nèi)需的緣故。????從央行的資產(chǎn)負(fù)債表變化來看,政府存款的下降,政府支出將增加,最終都會(huì)反映到基礎(chǔ)貨幣的增加上。基礎(chǔ)貨幣增加,商業(yè)銀行可創(chuàng)造貨幣的資金增加,如果貨幣乘數(shù)上升,甚至是不變,貨幣供應(yīng)量都會(huì)大幅度上升,也就意
3、味著只要商業(yè)銀行把資金貸出去,貨幣供應(yīng)量就會(huì)大幅度上升。盡管2009年1月份我國(guó)央行的基礎(chǔ)貨幣、外匯占款和政府儲(chǔ)蓄數(shù)據(jù)還沒有公布,但從最近公布的1月份貨幣信貸數(shù)據(jù)來看,1月份這幾項(xiàng)指標(biāo)應(yīng)該繼續(xù)保持了去年年底的變動(dòng)趨勢(shì)。基礎(chǔ)貨幣激增意味著銀行資金面寬松,貨幣市場(chǎng)利率有下行的趨勢(shì),其中1月份銀行間市場(chǎng)同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率0.9%,比上年末低0.34個(gè)百分點(diǎn),比去年同期低1.42個(gè)百分點(diǎn);1月份質(zhì)押式債券回購(gòu)月加權(quán)平均利率0.9%,比上年末低0.32個(gè)百分點(diǎn),比去年同期低1.91個(gè)百分點(diǎn)。貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性充裕和貨幣市場(chǎng)利率下降,可能會(huì)迫使央行降息,否則商業(yè)銀行的負(fù)擔(dān)會(huì)加重,或者
4、需要央行通過央票繼續(xù)回籠資金,調(diào)節(jié)資金的投放,穩(wěn)定貨幣市場(chǎng)利率水平。最終央行選擇了后者,春節(jié)之后,以前隔周發(fā)行的三月期央行票據(jù),恢復(fù)為每周發(fā)行,年前持續(xù)的央行資金凈投放也變?yōu)閮艋鼗\,并且央行回籠資金的力度在加大。1月份央行在公開市場(chǎng)則為凈投放3810億元,而2月份有3025億元資金到期,預(yù)計(jì)2月份將實(shí)現(xiàn)凈回籠,控制過多的流動(dòng)性投放。由此可以看出,央行放閘的資金,如果沒有完全滲入實(shí)體經(jīng)濟(jì),導(dǎo)致貨幣市場(chǎng)利率不斷下行,央行必須通過央票繼續(xù)回籠資金,穩(wěn)定市場(chǎng)利率,這體現(xiàn)了資金在商業(yè)銀行和中央銀行之間的空轉(zhuǎn)。????資金在銀行和企業(yè)之間空轉(zhuǎn)????貨幣供給的第二個(gè)過程是商業(yè)
5、銀行向企業(yè)和居民貸款,經(jīng)過多輪儲(chǔ)蓄和信貸的循環(huán),貨幣供給增加。我國(guó)1月份新增貸款增加1.62萬億元,創(chuàng)造了我國(guó)月度新增貸款的新高,信貸激增引起了政府和市場(chǎng)的廣泛關(guān)注。除此之外,貨幣和信貸數(shù)據(jù)有幾點(diǎn)值得注意,一是M1和M2之間的剪刀差。1月M2同比增長(zhǎng)18.79%,而M1僅為6.68%,M2與M1增速出現(xiàn)超過12個(gè)百分點(diǎn)的“剪刀差”。????我們知道M1主要包括流通中的現(xiàn)金和活期存款,M2主要包括M1、儲(chǔ)蓄存款和定期儲(chǔ)蓄,M1和M2之間的剪刀差表明貨幣供應(yīng)量增加更多地體現(xiàn)在居民、企業(yè)、財(cái)政的定期存款增加上。雖然銀行貸款增加,但是資金的循環(huán)最終又沉淀在居民、企業(yè)和財(cái)政手中,
6、活期存款變化不大,沒有發(fā)揮貨幣的支付和循環(huán)作用。也就是說,雖然貨幣供應(yīng)量增加,但是貨幣流通速度下降了,實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支出和收入循環(huán)交易量沒有大幅度上升,國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值也不會(huì)大幅度上升。實(shí)際上,活期存款下降,定期存款上升意味著投資和消費(fèi)沒有大幅度增加,資金以定期存款形式沉淀在銀行體系,對(duì)內(nèi)需的拉動(dòng)作用有限。二是票據(jù)融資約占貸款總量的4成,為6239億元。票據(jù)融資上升可能主要是票據(jù)融資套利機(jī)制導(dǎo)致的,因?yàn)槠睋?jù)的融資利率要低于商業(yè)銀行的存款利率,這就存在套利機(jī)制。企業(yè)通過票據(jù)貼現(xiàn)獲得低成本資金,而企業(yè)存款則能夠獲得更高的利息,這就表現(xiàn)為大部分資金流向企業(yè)票據(jù)貼現(xiàn)貸款,票據(jù)融資增加。從
7、票據(jù)套利機(jī)制來看,資金在銀行和企業(yè)之間空轉(zhuǎn),沒有滲入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。三是企業(yè)貸款和居民儲(chǔ)蓄激增。根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),1月份居民戶貸款增加1214億元,非金融性公司及其他部門貸款增加1.5萬億元。在儲(chǔ)蓄存款和定期存款的增加中,1月份居民戶存款增加1.53萬億元,非金融性公司及其他部門存款減少919億元,財(cái)政存款增加488億元。其中1月份居民儲(chǔ)蓄大幅度增加的合理解釋是春節(jié)前居民年終薪資收入增加,居民儲(chǔ)蓄存款增加,而企業(yè)貸款和居民戶存款的上升也反映了資金在銀行、企業(yè)和居民之間的空轉(zhuǎn),即銀行貸款給企業(yè),企業(yè)派發(fā)了員工福利和獎(jiǎng)金,居民把資金存在銀行