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1、證券投資基金投資策略的實(shí)證研究【摘要】隨著2013年6月新基金法的頒布，我國的證券投資行業(yè)迎來了新的發(fā)展契機(jī)，學(xué)術(shù)界關(guān)于證券基金投資策略的研究也不少，木文的角度主要是從投資風(fēng)格的角度與選時(shí)選股的角度對證券投資基金的投資策略進(jìn)行實(shí)證分析?！娟P(guān)鍵詞】證券投資基金投資策略投資風(fēng)格證券投資基金是一種利益共存、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合證券投資方式，即通過發(fā)行基金份額，集中投資者的資金，山基金托管人托管，山基金管理人管理和運(yùn)用資金。人們平常所說的基金主要就是指證券投資基金。證券投資基金作為一種現(xiàn)代化的投資工具，主要具有以下三個特征：集合投資，基金是這樣?種投資方式：它將零散
2、的資金巧妙地匯集起來，交給專業(yè)機(jī)構(gòu)投資于各種金融工具，以謀取資產(chǎn)的增值；分散風(fēng)險(xiǎn)，以科學(xué)的投資組合降低風(fēng)險(xiǎn)、提高收益是基金的另一大特點(diǎn)；專業(yè)理財(cái)，基金實(shí)行專家管理制度，這些專業(yè)管理人員都經(jīng)過專門訓(xùn)練，具有豐富的證券投資和其它項(xiàng)目投資經(jīng)驗(yàn)。證券投資的劃分標(biāo)準(zhǔn)很多，按投資標(biāo)的分類，證券投資基金可以分為：債券基金、股票基金、貨幣市場基金以及混合型基金。我國的債券投資基金雖然起步較晚，但是近年發(fā)展迅速，為我國資本的完善發(fā)揮了重要作用。同事也為中小投資者拓寬了投資渠道，促進(jìn)了證券市場的穩(wěn)定與發(fā)展。、證券投資基金股票投資的投資風(fēng)格實(shí)證分析對股票型基金的風(fēng)格分類有兩
3、種分類方法：第一是事前分類，即按照基金的招募說明書的投資H標(biāo)和投資策略分類，也就是基金公司和基金經(jīng)理自己宣稱的風(fēng)格，所謂的名義風(fēng)格。一般來說基金都會將自己所屬的基金風(fēng)格體現(xiàn)在基金的名稱當(dāng)中，比如易方達(dá)積極成長基金，上頭摩根成長先鋒等等；二是事后分類，即基于基金公布實(shí)際投資組合分類，這種分類方法是按照基金實(shí)際投資的組合和績效判斷其風(fēng)格歸屬。這里采用事前分析，本文選取截至2013年底處于上市的股票型基金58只和封閉式基金30只股票型開放式基金為樣本，將樣本基金按照成長型、平衡型、價(jià)值型進(jìn)行歸類，詳見表1。表1樣本基金事前基金風(fēng)格情況表統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，股票型開
4、放式基金的投資風(fēng)格則較為集中，從基金數(shù)H來看和從基金規(guī)模來看，平衡型開放式基金規(guī)模占比最高，各占2/3左右，成長型基金相對較少占比近1/3,價(jià)值型基金最少。封閉式基金的投資風(fēng)格也比較集中，60%的封閉式基金其投資風(fēng)格為平衡型，占全部基金規(guī)模的近74%?？梢?，隨著基金業(yè)的發(fā)展，尤其是開放式基金的出現(xiàn)，基金產(chǎn)品的投資風(fēng)格設(shè)計(jì)漸趨改變，各基金公司開始向其他細(xì)分市場擴(kuò)展，通過差異化的投資風(fēng)格，傳遞不同的投資理念，來滿足不同細(xì)分市場的投資者的需求。二、我國投資基金股票選時(shí)選股能力的實(shí)證分析選股能力，評價(jià)基金經(jīng)理正確選擇證券的能力。選時(shí)能力，評價(jià)基金經(jīng)理恰當(dāng)選擇投
5、資時(shí)機(jī)的能力。對基金擇時(shí)能力和選股能力評價(jià)方法的基本思路是：一般采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型為基準(zhǔn)和出發(fā)點(diǎn)，將投資基金的擇時(shí)能力和選股能力明確分離和準(zhǔn)確量化，然后進(jìn)相關(guān)評價(jià)和能力分析。本部分的實(shí)證選擇的是特雷諾(Treynor,J)和瑪澤(Mauzy,K)提出的T-M模型。(1)T-M模型簡介。1966年由Treynor和Mazuy共同提出,用于對基金經(jīng)理的時(shí)機(jī)選擇與證券選擇能力的評估。認(rèn)為具備時(shí)機(jī)選擇能力的基金經(jīng)理應(yīng)能預(yù)測市場走勢，在多頭時(shí)，通過提高投資組合的風(fēng)險(xiǎn)水平以獲得較高的收益，在空頭時(shí)降低投資組合的風(fēng)險(xiǎn)。從而CAPM特征線不再是固定斜率的直線,而是一
6、條斜率會隨市場狀況變動的曲線,該曲線相應(yīng)的回歸模型簡稱為TT1模型。公式如下：根據(jù)二次市場超額收益模型:R-Rf二a+BX(Rm-Rf)+yX[(Rm-Rf)2]+￡。英中：R為基金復(fù)權(quán)凈值收益率序列數(shù)據(jù)的算術(shù)平均值；Rf為當(dāng)前銀行一年定期存款稅前收益率(折算到用戶設(shè)定的計(jì)算周期)；Rm為標(biāo)的指數(shù)收益率序列數(shù)據(jù)的算術(shù)平均值。通過該模型回歸后得到的a表示了基金經(jīng)理的選股能力，y表示了基金經(jīng)理捕捉市場時(shí)機(jī)的能力，即選時(shí)能力。(2)選時(shí)選股能力的實(shí)證分析。樣本集與樣本期間的選取，本次實(shí)證研究扔選取2012年9月到2013年前成立的所有非指數(shù)型開放式股票基金(
7、25只)為樣本，樣本數(shù)據(jù)為2013年到2014年1月截至52周前每周的復(fù)權(quán)凈值。無風(fēng)險(xiǎn)收益率的選擇以一年定存利率(稅前)為準(zhǔn)，一年期定期存款的利率是2.25%O市場基準(zhǔn)的選擇上證綜合指數(shù)。(3)回歸結(jié)果如表2所示。表2樣本基金釋時(shí)擇股能力實(shí)證數(shù)據(jù)表(4)對于實(shí)證結(jié)果分析。樣木基金之中25只基金的Q值均為正值的有20只，表明絕大部分基金在一定程度上均具有選股選擇能力在T-M模型下的選時(shí)能力，我們可以從大部分基金的Y值為負(fù)得出，樣本基金的選時(shí)能力不強(qiáng)。三、結(jié)論總結(jié)本文從投資風(fēng)格與選時(shí)選股兩個方面實(shí)證分析了我國基金的投資策略進(jìn)行了實(shí)證分析。分析結(jié)果表明各基金
8、的投資風(fēng)格具有一定的差異，股票型開放式基金的投資風(fēng)格則較為集屮，封閉式基金的投資風(fēng)格相比開放式
