經(jīng)濟學國際經(jīng)濟畢業(yè)論文 韓國KIKO案件的交易結構分析.doc

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1、湖南師范大學本科畢業(yè)論文考籍號：XXXXXXXXX姓名：XXX專業(yè)：經(jīng)濟學國際經(jīng)濟論文題目：韓國KIKO案件的交易結構分析指導老師：XXX二〇一一年十二月十日摘要：企業(yè)因金融衍生交易遭遇重大損失能否得到法律救濟，是當前的熱點問題。近年來韓國地方法院以“情勢變更”原則裁決終止尚未履行完畢的KIKO合同，在國際衍生交易市場引發(fā)強烈反響，因其可能危及金融衍生交易的合法存續(xù)。KIKO合約與中信泰富、深南電的期權合約很相似，分析這類合約有助于我國企業(yè)熟悉金融衍生產(chǎn)品游戲規(guī)則。梳理KIKO裁決及其國際層面的法律爭議，也給我國法律界以諸多啟示。關鍵詞：

2、金融衍生交易；KIKO合約；外匯期權；韓國金融法在2008年的金融海嘯中，陷入金融衍生品交易漩渦的并不限于中國企業(yè)。在韓國，許多中小出口商因參與了外匯期權交易、特別是KIKO交易而遭受重大損失，儼然中信泰富事件的翻版。KIKO(Knockin，Knockoutcurrencyoption)又稱為“敲人、敲出障礙貨幣期權”，是一種針對韓元匯率而設計的結構性期權產(chǎn)品，與中信泰富所介入的外匯衍生交易頗為相似。然而，與中國企業(yè)遭受損失后的低調(diào)處理不同，韓國企業(yè)紛紛到法院申請臨時禁令，要求終止KIKO合同或宣布合同無效。在一些案件中，企業(yè)的訴求得到

3、了韓國地方法院的支持，以“情勢變更”原則解除了KIKO合約，或者以“信息披露不當”等理由要求金融機構賠償企業(yè)所受到的損失。韓國法院的裁決在國際衍生交易市場上掀起了軒然大波。國際互換及衍生工具協(xié)會(ISDA)破天荒地在其網(wǎng)站上發(fā)表聲明，批評韓國KIKO裁決確立了一個極其糟糕的先例，不僅損害了韓國場外衍生交易的法律秩序，更可能危及韓國的金融穩(wěn)定。在韓國國內(nèi)，也有不少經(jīng)濟學家、法律學者對裁決提出了批評。目前，上述案件中的金融機構都已向法院提起了正式訴訟，要求推翻臨時禁令，企業(yè)繼續(xù)履行合約。全球衍生交易商以及行業(yè)組織都密切關注著韓國KIKO案件的

4、進展。本文將回顧KIKO案件的背景和起因，分析KIKO交易的基本結構，梳理韓國法院的裁決理由以及引發(fā)的爭議，并指出韓國KIKO裁決對我國可能具有的啟示。KIKO案件產(chǎn)生的背景韓國屬于出口導向的經(jīng)濟體。1997年亞洲經(jīng)濟危機后，韓國從固定匯率制轉(zhuǎn)向了浮動匯率制，匯率波動對韓國出口企業(yè)的盈利影響較大。實踐中，企業(yè)主要通過外匯變動保險、出售遠期美元或買人美元看跌期權等方式來對沖匯率變動所帶來的風險。2005年以來，隨著全球經(jīng)濟景氣度達到高點，韓國企業(yè)出口增長很快，韓幣對美元也逐漸升值且匯率波動不大。在這種情況下，傳統(tǒng)的外匯衍生交易形式暴露出成本

5、高的缺陷，難以滿足企業(yè)的要求。例如，在買入美元看跌期權方式下，出口企業(yè)支付的期權費可達交易金額的3～4%。即使是出售遠期外匯，企業(yè)也依然需要支付交易金額1～2%的傭金和保證金。在韓幣升值的情況下，這些保險費、期權費或者傭金支出構成了出口企業(yè)、特別是中小型出口企業(yè)比較大的負擔。為減少企業(yè)的前端支出，2006年前后，韓國銀行開始推出了一種零費用(Zero-Cost)的貨幣期權——“敲人障礙十敲出障礙貨幣期權”(Knockin，Knockoutoption)，簡稱KIKO合約。企業(yè)從銀行手中買人1個美元看跌期權，同時向銀行出售兩個看漲期權，沒有

6、期權費支出。對于出口企業(yè)來說，KIKO合約無前期支出，且當匯率波動不大時可以讓企業(yè)享受到匯率差的利益，相比于其他幾種風險管理工具更有吸引力。據(jù)韓國中小企業(yè)中央會2008年的統(tǒng)計，短短一年間，企業(yè)采取KIKO合約對沖匯率風險的比重就占到了14%。然而，2008年3月后，受美國金融危機的影響，韓國外債壓力突顯，韓幣開始出現(xiàn)快速貶值，很快跌破了1美元兌1000韓元，到2008年11月更下探1500韓元。韓幣急劇貶值導致KIKO合約下銀行持有的美元看漲期權的敲人條件已經(jīng)實現(xiàn)。因此，銀行行使看漲期權，以約定的行權價從企業(yè)手中買人兩倍數(shù)量的美元。相應

7、地，企業(yè)一方遭遇重大損失，財務狀況迅速惡化。不少中小出口企業(yè)原本財務狀況良好，但由于執(zhí)行KIKO合同而導致現(xiàn)金流迅速枯竭，甚至陷入清償不能的境地。泰山LCD破產(chǎn)事件就是一個典型的代表。泰山LCD是一家上市公司，2008年上半年營業(yè)收入達到114億韓幣。因參與KIKO交易，該公司2008年第三季度累積損失額達到6934億韓幣，不得不在2008年9月向法院申請破產(chǎn)重整。2008年11月以來，因參與KIKO交易而受到損失的企業(yè)陸續(xù)開始向法院申請訴訟保全，要求終止KIKO合同的履行或者宣布合同無效。截止2009年3月底，法院已經(jīng)受理了330多宗申

8、請，其中11宗申請已經(jīng)做出了裁決，法院駁回了7宗申請，在其余4宗中則支持了申請人的主張，解除了KIKO合約。KIKO合約的基本結構KIKO合約的基本結構是1個看跌期權與2個看漲期權的組合，主要