第3章股票估價(jià)的原理與方法

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1、《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第三章股票估價(jià)的原理與方法學(xué)習(xí)目的了解股票的價(jià)值內(nèi)涵、價(jià)值來源及其在數(shù)量上的不確定性掌握評估股票內(nèi)在價(jià)值的基本思想和方法本章內(nèi)容概覽一、股票的價(jià)值及其來源二、股票估價(jià)原理三、股票估價(jià)的簡化方法一、股票的價(jià)值及其來源（一）股票的價(jià)值價(jià)格和價(jià)值的區(qū)別價(jià)格是買賣雙方在供求關(guān)系的基礎(chǔ)上支付或者獲得的貨幣數(shù)量；價(jià)值是商品應(yīng)該值多少錢。在某一時(shí)點(diǎn)，價(jià)格與價(jià)值未必一致，但長期來看，價(jià)值決定價(jià)格，總的趨勢是價(jià)格圍繞著價(jià)值上下波動(dòng)。二、股票價(jià)值的來源股票的價(jià)值主要來源于公司未來的收益股票有潛在的現(xiàn)金流，即股票持有人預(yù)計(jì)從擁有的公司所有權(quán)所獲得的股利和股東權(quán)益的增值。股票價(jià)值

2、的直接來源是公司股利政策，但其最終來源是公司的利潤。未來股利收入的多少是不確定的。股票屬于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。二、股票估價(jià)原理（一）股利貼現(xiàn)模型（DDM）每股股票的價(jià)值可以用以下公式來計(jì)算：（1）=1.股票的貼現(xiàn)率是公司的股權(quán)投資者在相同的風(fēng)險(xiǎn)條件下所要求的最低報(bào)酬率。它是一種機(jī)會成本。它取決于股票的風(fēng)險(xiǎn)程度。2.預(yù)期股利收入對于不同的股利支付率，股票的價(jià)值應(yīng)該是相同的。投資者可以不考慮盈利及股利支付率的影響用股利收入現(xiàn)值來計(jì)算股票價(jià)值。（二）固定股利模型對未來股息可作的一個(gè)假設(shè)就是股息數(shù)量保持不變，即加上上述假設(shè)條件后，可將公式變?yōu)椋海?）當(dāng)r>0時(shí)，上式可寫為在直接運(yùn)用這一公

3、式時(shí)，要認(rèn)識到，在任何情況下，投資者都是在貼現(xiàn)從現(xiàn)在到無限期的股利流。（三）固定股利增長率模型固定股利增長率模型是股息貼現(xiàn)模型的第二種特殊形式。又稱戈登模型(GordonModel）。戈登模型有三個(gè)假定條件：1.股息的支付在時(shí)間上是永久性的，即：t趨向于無窮大；2.股息的增長速度是一個(gè)常數(shù)，即：股息增長率g等于常數(shù)（gt=g）；3.模型中的貼現(xiàn)率r大于股息增長率g。根據(jù)上述三個(gè)假設(shè)條件，可將式（1）中的用代替，得（3）利用數(shù)學(xué)中無窮數(shù)列的性質(zhì)可知，如果則有：（4）將（4）代入（3）可得穩(wěn)定增長模型的定價(jià)公式：或者（5）例1：假設(shè)一個(gè)投資者正考慮購買ACC公司的股票，預(yù)期

4、一年后公司支付的股利為3元/每股，該股利預(yù)計(jì)在可預(yù)見的將來以每年8%的比例增長，投資者基于對該公司的風(fēng)險(xiǎn)評估，要求最低獲得12%的投資收益率。計(jì)算ACC公司股票的價(jià)格。承例1：假設(shè)預(yù)期股利每年以8%的復(fù)利增長，同時(shí)股價(jià)每年以同樣的比率增長，則無論給定的年份為多少，股票現(xiàn)值均為75元。見下表。表1ACC公司股票價(jià)值單位：元年份股利預(yù)期股價(jià)終值股利現(xiàn)值(累計(jì))股價(jià)現(xiàn)值合計(jì)01234567891020501003.003.243.503.784.084.414.765.145.556.0012.95130.286110.4575.0081.0087.4894.48102.04

5、110.20119.02128.54138.82149.93161.92349.573517.62164982.092.685.267.7510.1512.4714.7016.8618.9320.9422.8738.7662.8373.0275.0072.3269.7467.2564.8562.5360.3058.1456.0754.0652.1336.2412.171.9875.0075.0075.0075.0075.0075.0075.0075.0075.0075.0075.0075.0075.0075.00ACC公司股票價(jià)值構(gòu)成這一模型適用于比較成熟穩(wěn)定的公司。這

6、類公司一般以等于或低于正常經(jīng)濟(jì)增長率的比率增長，而且通常會繼續(xù)實(shí)行已經(jīng)確定了的股利支付政策。這里股利支付必須與穩(wěn)定性的假設(shè)一致，還要注意股利增長率不能高于經(jīng)濟(jì)增長率。每個(gè)投資者都有自己要求的必要回報(bào)率，導(dǎo)致貼現(xiàn)率在一個(gè)較寬的范圍內(nèi)變動(dòng)；每個(gè)投資者對股利的預(yù)期增長率估計(jì)不同。盡管變動(dòng)的范圍不大，但是在其他條件不變時(shí)，預(yù)期增長率的小幅變化都會使股票估值有一個(gè)顯著的變化。隨著增長率趨于貼現(xiàn)率，每股價(jià)值將趨于無窮大。（三）兩階段股利貼現(xiàn)模型▼兩階段包括高速增長階段和隨后的穩(wěn)定增長階段。▼股票價(jià)值的構(gòu)成：高速增長階段（n）股利現(xiàn)值和期末股票價(jià)值的現(xiàn)值。▼計(jì)算公式:其中，（注意：此

7、處的rn與高速增長階段的r可能不同）如果高速增長率和股利支付率在前n年中保持不變，則可算得▼兩階段增長模型適用公司的特征（1）公司當(dāng)前處于高速增長階段，并預(yù)期今后一段時(shí)期內(nèi)仍保持這一較高的增長率，在此之后，支持高速增長率的因素消失。（2）一家公司處于一個(gè)超常增長的行業(yè)，而這個(gè)行業(yè)之所以能夠超常增長，是因?yàn)榇嬖谥芨叩倪M(jìn)入壁壘（法律或必要的基礎(chǔ)設(shè)施所導(dǎo)致的），并預(yù)計(jì)這一進(jìn)入壁壘在今后幾年內(nèi)能夠繼續(xù)阻止新的進(jìn)入者進(jìn)入該行業(yè)。（3）采用兩階段增長模型時(shí)，兩階段間的增長率不應(yīng)相差太懸殊。如果一家公司從一個(gè)高速增長階段陡然下降到穩(wěn)定增長階段，按這一