上市公司市值管理動因模型研究

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1、上市公司市值管理動因模型研究2011-02-2509:20:381分類：金融資本I字號訂閱劉國芳(武漢理工大學(xué)管理學(xué)院湖北武漢430070)【摘要】屮國資本市場股權(quán)分置改革完成進入全流通后，由于大小股東在市值這個目標(biāo)上達到了利益的一致，上市公司經(jīng)營的終極目標(biāo)已從利潤最大化轉(zhuǎn)向了股東價值最大化，市值管理成為上市公司一個管理新動向。木文通過建立大股東收益模型和對模型的推導(dǎo)和分析得出的結(jié)論是，人股東在市值管理模式下獲得的收益遠高于在傳統(tǒng)利潤管理模式的收益，這就從理論上解釋了上市公司大股東及管理層在全流通時代開展市值管理的動力問題?！娟P(guān)鍵詞】市值管理動因模型股東價值最人化一、引言自2006年底

2、股權(quán)分置改革順利完成以來，市值竹理成為中國上市公司的一個管理新動向。所謂“市值管理(MarketValueManagement)”，就是上市公司基丁公司市值信號，綜合運用多種科學(xué)與合規(guī)的價值經(jīng)營方法與手段，達到公司價值創(chuàng)造的最大化和價值實現(xiàn)的最優(yōu)化,從而達到股東價值的最大化。市值管理在實踐中的不斷深化，反映了中國上市公司經(jīng)營哲學(xué)和經(jīng)營理念的深刻轉(zhuǎn)變，即企業(yè)經(jīng)營目標(biāo)由利潤最人化轉(zhuǎn)變?yōu)閮r值最人化，企業(yè)管理由利潤導(dǎo)向轉(zhuǎn)變?yōu)閮r值和市值導(dǎo)向。上市公司傳統(tǒng)的管理目標(biāo)是利潤最大化，更準(zhǔn)確地說是人股東利潤最大化FI標(biāo)，通常是由于傳統(tǒng)的不均衡股權(quán)結(jié)構(gòu)以及二元化股權(quán)分置形式所產(chǎn)生。股權(quán)分置背景下約冇總股份

3、三分Z二的大股東股權(quán)無法上市流通，因此只能分享股利而無法從股價提升小獲得溢出價值，因此對于人股東而言市值最人化不等同于具利潤最人化，當(dāng)市值與大股東利益不一致時，利潤最大化成為上市公司管理目標(biāo)是一種必然。其次，利潤最大化成為上市公司傳統(tǒng)的管理冃標(biāo)也具冇很強的可行性，因為上市公司普遍存在著“一股獨人”或“少數(shù)人控制”的現(xiàn)彖，并且約三分Z—上市流通的，所以少數(shù)大股東很容易達成投資決策、管理方法與利潤分配方案等方血的一致性，而且山于大股東的絕對控股優(yōu)勢使其能夠牢牢掌握上市公司決策權(quán)，進而控制上市公司經(jīng)營管理向利潤最人化目標(biāo)傾斜。簡言之，“同股不同利”決定了大股東控制下的上市公司追求利潤最大化的

4、渴望，“同股不同權(quán)”乂賦了了大股東冇能力控制公司經(jīng)營管理獲得利潤最大化，所以既冇渴望乂冇實現(xiàn)能力則利潤最人化必然是上市公司傳統(tǒng)的管理目標(biāo)。然而，股權(quán)分置改革宣告了全流通時代即將到來，上市公司的經(jīng)營管理活動也必須與這種大背景相一致。上市公司股份全流通意味著所有股東都町以通過股票市值增加獲得較鬲的溢價利潤，但這并不意味著公司人股東可以通過股價操縱來獲得利益。作為理性人、經(jīng)濟人，上市公司大股東不可能通過股價操控來獲得短期高額利潤，而付出失掉長遠市值利潤，當(dāng)然這種限制這種股價操作行為也必須依賴于外部完善的審查機制、控制制度，而資本市場發(fā)展趨勢也彰顯了這種監(jiān)管機制與法律體系的必然出現(xiàn)。實質(zhì)上，市

5、值管理冃標(biāo)也不能違背上市公司股東追求利潤最人化目標(biāo)，只是在全新資本市場壞境下市值管理能夠為股東帶來最人收益，在該層面上市值管理目標(biāo)與利潤最大化是一致的。二、上市公司市值管理的動因模型市值管理以市值為目標(biāo)最大化創(chuàng)造、實現(xiàn)上市公司價值，?其核心與基礎(chǔ)仍是價值創(chuàng)造，脫離上市公司內(nèi)在價值與價值創(chuàng)造能力的市值是虛高的、不穩(wěn)定的，無法實現(xiàn)上市公司價值持續(xù)增長。上市公司市值管理的價值創(chuàng)造是通過有效的市值管理提升上市公司持續(xù)穩(wěn)定的成長能力和較高的盈利水平，具體內(nèi)容包括構(gòu)建良好的治理結(jié)構(gòu)、高效的資本運營、溢價管理與管理創(chuàng)新。上市公司實施市值管理的主要動因包括：一是上市公司能夠從股票價格變動上獲得溢價。與

6、傳統(tǒng)上市公司管理不同，全流通時代卜?股權(quán)全部流通，大股東可以通過良性、高效的價值管理提升公司股票市值，人股東可獲得溢價利潤往往高于上市公司傳統(tǒng)管理所獲的最人利潤。二是上市公司能夠從市值管理中獲得氏期利益。上市公司市值越大，說明公司價值創(chuàng)造能力、價值創(chuàng)造潛力比較大，和應(yīng)的未來收益也是相當(dāng)可觀，上市公司大股東如果要追求最大化價值不會選擇短期利潤最大化的短視行為。三是上市公司通過市值管理能冇效降低反收購能力。市值越大則被并購的門檻越高，反之市值越低則會降低被收購成本，而且一口被收購那么上市公司大股東會失去剩余控制權(quán)，必然影響股東的長期的、整體利益。所以，上市公司選擇市值管理作為經(jīng)營冃標(biāo)是一種

7、必然。四是越來越高的違規(guī)成木促進上市公司的市值管理目標(biāo)的形成。完善的證券市場機制、上市公司約束機制，必然會增加上市公司“掏空”、“違規(guī)占用資金”、“違規(guī)擔(dān)?！?、“借款合同”等行為的懲罰成本，如果上市公司仍然堅持傳統(tǒng)的利潤最大化行為，會引發(fā)比過去更高的違規(guī)成本而降低大股東收益，因此會引導(dǎo)上市公司選擇市值管理作為經(jīng)營目標(biāo)。1、模型的基本假設(shè)（1）±市公司是選擇市值管理方式或是傳統(tǒng)的利潤最大化管理方式，収決于上市公司股東獲得的收益，由于股東選舉的董事