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1、基金激勵(lì)機(jī)制變化對(duì)股市波動(dòng)影響探究摘要：依據(jù)中國基金激勵(lì)機(jī)制經(jīng)歷的四個(gè)階段，把1998年4月7日到2011年6月30日的時(shí)間段分成四個(gè)時(shí)間段。在對(duì)上證綜合指數(shù)收益率數(shù)據(jù)的描述性統(tǒng)計(jì)分析、ARCH效應(yīng)檢驗(yàn)和杠桿效應(yīng)檢驗(yàn)的基礎(chǔ)上，采用EGARCH-M模型并引入虛擬變量對(duì)不同時(shí)間段的激勵(lì)機(jī)制進(jìn)行比較研究，發(fā)現(xiàn)在中國基金市場(chǎng)中，固定比率的管理費(fèi)激勵(lì)機(jī)制對(duì)股市波動(dòng)的影響最小。因此，從股市穩(wěn)定的角度來說，中國基金市場(chǎng)應(yīng)采取固定比率的管理費(fèi)激勵(lì)機(jī)制。關(guān)鍵詞：基金；激勵(lì)機(jī)制；股市波動(dòng)；EGARCH-M模型ImpactoftheChangesofFundInc
2、entiveMechanismonStockMarketVolatilityPengGeng,LiuFang(BusinessSchoolofJishouUniversity,Jishou,Hunan416000)Abstract:AccordingtothefourstagesofChinesefundincentivemechanism,theperiodfromApril7,1998toJune30,2011isdividedintofourperiods?Basedonthedescriptivestatisticalanalysis
3、andARCHandleverageeffecttestofthereturnratedataofSSEcomprehensiveindex,weuseEGARCH-Mmodelandtheintroducedummyvariabletocomparativelyresearchincentivemechanismofdifferentperiods,andfindthatinChinesefundmarketthemanagementfeeincentivemechanismwithfixedratiohasminimalimpactont
4、hestockmarketvolatility.Therefore,fromtheperspectiveofstockmarketstabling,Chinesefundmarketshouldtakethemanagementfeeincentivemechanismwithfixedratio.Keywords:Fund;IncentiveMechanism;StockMarketVolatility;EGARCH-MModel一、引言股票市場(chǎng)的穩(wěn)定不僅與投資者的利益緊密相連，而且是—國金融體系健康運(yùn)行的重要保證。機(jī)構(gòu)投資者成熟的價(jià)值投資
5、理念，對(duì)穩(wěn)定股票市場(chǎng)起著重要的作用，正是在這種機(jī)構(gòu)投資者似乎具有天然穩(wěn)定市場(chǎng)功能的觀點(diǎn)影響下，自2001年底開始，中國就采取了超常規(guī)發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者的戰(zhàn)略，機(jī)構(gòu)投資者在證券市場(chǎng)中所占的比重迅速增加，對(duì)市場(chǎng)的影響力也不斷增強(qiáng)。中國證券市場(chǎng)上目前已形成了包括封閉式基金、開放式基金、保險(xiǎn)公司、QFII和券商自營資金在內(nèi)的眾多機(jī)構(gòu)投資者，其中證券投資基金（以下簡稱“基金”）是規(guī)模最大的機(jī)構(gòu)投資者，也是管理層大力發(fā)展的主要對(duì)象，近年來，基金無論在數(shù)量還是規(guī)模上發(fā)展都較為迅猛。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，基金數(shù)量從1999年底的56只發(fā)展到20"年6月30日的759只，
6、基金管理公司也達(dá)到了61家，基金凈值從1999年底的603.2億元發(fā)展到20"年6月的22743.7億元,12年間增長了近38倍，以目前中國基金發(fā)展的速度，這一比例將會(huì)逐漸增加，基金已經(jīng)成為中國證券市場(chǎng)上最主要的機(jī)構(gòu)投資者之一，在中國股市穩(wěn)定發(fā)展中扮演著舉足輕重的角色。政府也試圖利用基金的長期投資、價(jià)值投資特性來減小股價(jià)非理性波動(dòng)，促進(jìn)股票市場(chǎng)的健康穩(wěn)定發(fā)展，但是在一定程度上忽略了市場(chǎng)制度建設(shè)和相關(guān)政策的配套。本文認(rèn)為合理的激勵(lì)機(jī)制是保證基金把穩(wěn)定股市作為自己責(zé)任的—個(gè)重要制度保障，以此出發(fā)來探討基金激勵(lì)機(jī)制的變化對(duì)股市波動(dòng)的影響。到目前為止
7、，中國基金激勵(lì)機(jī)制經(jīng)歷了四個(gè)階段的變化，即固定比率（2.5%）提取管理費(fèi)激勵(lì)階段、固定比率（1.5%）加業(yè)績報(bào)酬激勵(lì)階段、固定比率（1.5%）提取管理費(fèi)激勵(lì)階段和多種比率共存提取管理費(fèi)激勵(lì)階段，四種不同的激勵(lì)機(jī)制對(duì)股市波動(dòng)產(chǎn)生了何種影響，這個(gè)問題現(xiàn)在還沒有得到很好的回答。因此，本文將深入探討基金激勵(lì)機(jī)制的變化對(duì)股市波動(dòng)會(huì)產(chǎn)生怎樣的影響，為政策制定提供參考依據(jù)。二、文獻(xiàn)綜述學(xué)者們對(duì)機(jī)構(gòu)投資者（通常都是以基金為代表）與股市波動(dòng)之間的關(guān)系作了較深入的研究，但從已有的研究成果看，不同學(xué)者的觀點(diǎn)和研究結(jié)論存在著較大的分歧。概括起來，大致可以歸納為三種有
8、代表性的觀點(diǎn)或結(jié)論：機(jī)構(gòu)投資者加劇股市波動(dòng)（如謝赤和張?zhí)龋?008[1];岳意定和周可峰，2009[2];吳新春和田存志，2010[3]）;機(jī)構(gòu)投資者減輕股市波
