股市波動對基金管理費(fèi)報酬影響探究

《股市波動對基金管理費(fèi)報酬影響探究》由會員上傳分享，免費(fèi)在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在應(yīng)用文檔-天天文庫。

1、股市波動對基金管理費(fèi)報酬影響探究　　摘要：利用中介效應(yīng)分析方法檢驗(yàn)了理論假設(shè)：股市波動對基金管理費(fèi)報酬有積極的影響，基金業(yè)績在股市波動對基金管理費(fèi)報酬的影響中存在正的中介效應(yīng)，即基金有能力在股市波動中發(fā)掘機(jī)會來提高業(yè)績，從而提高管理費(fèi)報酬。實(shí)證結(jié)果表明，在沒有增加基金業(yè)績情況下，股市波動對基金管理費(fèi)報酬具有積極影響，此結(jié)論從股市波動的視角證明了基金管理費(fèi)激勵機(jī)制并不是激勵相容的。根據(jù)實(shí)證結(jié)果，可以從基金類型多樣化、擴(kuò)大管理費(fèi)率范圍和加強(qiáng)投資者教育等三個方面完善基金管理費(fèi)激勵機(jī)制。關(guān)鍵詞：股市波動；基金管理費(fèi)報酬；

2、中介效應(yīng)；激勵相容中圖分類號：F830.91文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A文章編號：1003-7217（2013）04-0045-05一、引言10股票市場的穩(wěn)定不僅與投資者的利益緊密相連，更是一國金融體系健康運(yùn)行的重要保證。機(jī)構(gòu)投資者成熟的價值投資理念，對穩(wěn)定股票市場起著重要的作用，在這種觀點(diǎn)影響下，自2001年底開始，中國就采取了超常規(guī)發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者的戰(zhàn)略，機(jī)構(gòu)投資者在證券市場中所占的比重迅速增加，對市場的影響力也不斷增強(qiáng)。中國證券市場上目前已形成了包括封閉式基金、開放式基金、保險公司、QFII和券商自營資金在內(nèi)的眾多機(jī)構(gòu)投資

3、者，其中證券投資基金（以下簡稱“基金”）是規(guī)模最大的機(jī)構(gòu)投資者，也是管理層大力發(fā)展的主要對象，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，基金已經(jīng)成為中國證券市場上最主要的機(jī)構(gòu)投資者，在中國股市穩(wěn)定發(fā)展中扮演著舉足輕重的角色。政府試圖利用基金的長期投資、價值投資特性來減小股價非理性波動，促進(jìn)股票市場的健康穩(wěn)定發(fā)展，但在一定程度上忽視了市場制度建設(shè)和相關(guān)政策的配套。一個合理的激勵制度是保證基金把穩(wěn)定股市作為自己責(zé)任的一個重要制度保障，在國內(nèi)基金市場上采取的是一種單一的管理費(fèi)激勵制度，即基金的收入來自于對基金管理費(fèi)的提取，提取方式為按基金資產(chǎn)凈值

4、的一定比例的年費(fèi)率提取的固定費(fèi)率模式[1]。這種固定費(fèi)率的激勵模式，除少數(shù)股票指數(shù)基金管理費(fèi)率在1%左右外，絕大多數(shù)開放式股票型基金都將管理費(fèi)率定在1.5%。一個好的激勵機(jī)制應(yīng)該是激勵相容的，但基金管理費(fèi)激勵機(jī)制是激勵相容的嗎？這個問題到目前為止還沒有得到很好的回答。本文研究股市波動對基金管理費(fèi)報酬的影響及其影響路徑，從股市波動的視角來探討基金管理激勵機(jī)制是否具有激勵相容的性質(zhì)。二、文獻(xiàn)綜述與研究假設(shè)（一）文獻(xiàn)綜述10目前對基金管理費(fèi)激勵機(jī)制有效性的研究，主要有兩個研究視角：一是研究基金業(yè)績與資金流入之間的關(guān)系，

5、間接研究基金管理費(fèi)激勵機(jī)制的有效性；二是研究基金管理費(fèi)報酬與基金業(yè)績之間的關(guān)系，直接研究基金管理費(fèi)激勵機(jī)制的有效性。兩種研究盡管出發(fā)點(diǎn)不同，但由于基金管理費(fèi)報酬依賴于基金規(guī)模，基金規(guī)模又依賴于資金的流入，因此資金流入與基金管理費(fèi)報酬的變動方向是一致的，兩種研究具有內(nèi)在一致性。一般而言，具有良好業(yè)績的基金能夠吸引更多的投資者，增加基金的資金流入，擴(kuò)大基金規(guī)模從而使得基金獲取更多的管理費(fèi)報酬，此時，基金和基金投資者同時能夠獲取收益，也就是說基金管理費(fèi)激勵機(jī)制是激勵相容的。國外許多研究表明基金業(yè)績與資金流入之間的關(guān)系是

6、正的，如Chevalier和Ellison（1997）[2]、Sirri和Tufano（1998）[3]等的研究。但國內(nèi)的研究，如李曜和于進(jìn)杰（2004）[4]、劉志遠(yuǎn)和姚頤（2005）[5]、束景虹（2005）[6]、陸蓉和陳百助等（2007）[7]、彭惠和江小林等（2012）[8]等，他們的研究結(jié)論均表明中國基金市場中存在“贖回異象”現(xiàn)象，即基金贖回率與業(yè)績正相關(guān)，這實(shí)質(zhì)上表明基金管理費(fèi)激勵機(jī)制不具有激勵相容的性質(zhì)。10在基金管理費(fèi)激勵有效性的研究方面，曾德明和劉穎等（2005）[9]對基金管理費(fèi)與投資組合收

7、益之間的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)兩者之間不相關(guān)。曹興和彭耿（2009）[10]從基金流入與業(yè)績之間關(guān)系的角度研究了基金管理費(fèi)激勵的有效性，發(fā)現(xiàn)管理費(fèi)激勵雖然有一定的作用，但效果并不突出。王性玉和田建強(qiáng)（2009）[11]研究了本期基金業(yè)績與上期管理費(fèi)以及托管費(fèi)之和之間的關(guān)系，以此證明中國管理費(fèi)激勵沒有起到激勵作用。尹潔和陳收等（2011）[12]對中國開放式基金的管理報酬與業(yè)績進(jìn)行了實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)兩者之間不相關(guān)，由此得到管理費(fèi)激勵沒有起到激勵約束作用的結(jié)論。以上研究均是從基金業(yè)績的視角在考察基金管理費(fèi)激勵機(jī)制的效

8、果，這是一種微觀視角，即從基金投資者的角度來考察激勵機(jī)制的有效性，本文從宏觀上，即從股市波動的角度來研究基金管理費(fèi)激勵機(jī)制的效果，并從理論上探討股市波動對基金管理費(fèi)報酬的影響機(jī)制。（二）理論分析與研究假設(shè)10中國基金管理費(fèi)計(jì)提的歷史可分為四個階段：第一階段從1998年3月開始，基金管理公司按基金資產(chǎn)凈值的2.5%提取管理費(fèi)；第二階段從2000年初開始，基金管理公司采取了固