公司治理,融資效率與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)--專(zhuān)業(yè)論文

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1、公司治理.融資效率與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)齊紹洲(武漢大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院,湖北武漢430072)摘要:山于不良的公司治理使更多的勞動(dòng)和資本資源配置到經(jīng)理的私人收益上,只要?jiǎng)趧?dòng)所創(chuàng)造的邊際私人收益為正,經(jīng)理人就會(huì)減少公司紅利或利息,對(duì)于公司股權(quán)融資或債權(quán)融資祁有不利影響,從而降低融資效率、減少產(chǎn)出、影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。提高經(jīng)理人市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的完全竟?fàn)幮?,可以有效地降低公司治理結(jié)構(gòu)的不完善而帯來(lái)的資源效率的損失,提高融資效率、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。詞:公司治理;融資效率;經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)作者簡(jiǎn)介:齊紹洲,經(jīng)濟(jì)學(xué)聘上,武漢人學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院副教授,

2、研究方向:國(guó)際金融與資本市場(chǎng)。中圖分類(lèi)號(hào):F830.9文獻(xiàn)標(biāo)不碼:ACorporateGovernance,EfficiencyofcapitalraisingandEconomicGrowthAbstract:Dividendandinterestofcorporatearereducedbecausebadcorporategovernanceallocatesmoreresourcessuchaslaborandcapitaltomanagers^privaterevenue?Aslongasthema

3、nagers'marginalprivaterevenuecreatedbylaborislargerthanzero,managerwilltrytodecreasedividendorinterestwhichwilldamagecorporatetoraisecapitalfromissuingnewsharesandbondsorloaningfrombankandthendecreaseoutput.Therefore,itwilldecreasethelossofresourcesefficien

4、cyduotothebadcooperategovernance,increasetheefficiencyofraisingcapitalandeconomicgrowthifwecouldperfectthecompetitionofthemanagermarketandcapitalmarket.KeyWords:CorporateGovernance,EfficiencyofCapitalRaising,EconomicGrowth引言近年來(lái)的研究發(fā)現(xiàn),在20世紀(jì)90年代,屮東歐轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不盡

5、如人意與這些國(guó)家的公司治理質(zhì)量密切相關(guān)。作為微觀(guān)層曲的一個(gè)車(chē)要的制度因素,公司治理的不完善,可以通過(guò)對(duì)公司融資效率的影響而影響到宏觀(guān)層而的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。Fisher,SahayandVegh,(1996)⑼認(rèn)為轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)中決定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的因素可分為二大類(lèi):一類(lèi)是決定轉(zhuǎn)型過(guò)程的因素如初始條件、宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性和結(jié)構(gòu)改革等。另一類(lèi)是增長(zhǎng)的古典決定因素如初始的人均收入、人口增長(zhǎng)率、中學(xué)入學(xué)率、GDP中投資的比例等。轉(zhuǎn)型初期,初始條件對(duì)增氏具有重要意義,但隨著時(shí)間的推移,初始條件對(duì)增氏的重耍性開(kāi)始遞減,而結(jié)構(gòu)改革更為覓要,宏觀(guān)

6、經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性也是轉(zhuǎn)型期內(nèi)增長(zhǎng)的一個(gè)重耍決定因素。但是,隨著轉(zhuǎn)型的不斷深入,增長(zhǎng)的占典決定因素愈來(lái)愈重耍,公司治理被認(rèn)為是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一個(gè)新的古典決定因素。轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)在遭受產(chǎn)岀沖擊(Outputshock)時(shí),不成熟的金融資本市場(chǎng)會(huì)放人這種沖擊,這種效應(yīng)被稱(chēng)為金融加速器(Financialaccelenitor)(Bernanke,GertlerandGilchibt,1996)⑹。Castren和Takalo(2000)認(rèn)為不完善的公司治理nJ以惡化經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)并可能帶來(lái)貨幣金融危機(jī),從而迫使政策制定者在這些危機(jī)出

7、現(xiàn)之前就放弄盯住匯率制度。他們還認(rèn)為產(chǎn)出慣性(Outputpersistence)的外生性增加可以使盯住匯率更容易遭受投機(jī)性沖擊。產(chǎn)出慣性來(lái)自企業(yè)獲取外部資本的能力的局限性即信川約朿(Creditconstraint),而不完善的公司治理是形成企業(yè)信用約束的重要原因(HolmstromandTirole,1997,AghionBacchettaandBaneijee,1999)l,1]⑶。不徹底的公司治理改革,實(shí)際上可能會(huì)使盯住匯率更易遭受投機(jī)性沖擊。因?yàn)楫?dāng)公司治理很不完善吋,金業(yè)不能獲得外部資本,此吋,由于

8、金融加速器很弱,對(duì)收益的沖擊還不很?chē)?yán)重。當(dāng)對(duì)公司治理進(jìn)行了部分改革后,企業(yè)可以獲得外部資本,金融加速器也同時(shí)加強(qiáng)。在盯住匯率的情況下,政策制定者就不能通過(guò)調(diào)節(jié)匯率而消除沖擊的影響。沖擊因此就被金融加速器放大,增加了盯住匯率崩潰的預(yù)期,因而會(huì)削弱盯住匯率的可信度。所以,在轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)中,公司治理的不完善從而資本市場(chǎng)的不完善造成企業(yè)獲取外部資本的信用約束,這種信用約束使企業(yè)資本積累主要依賴(lài)于內(nèi)部產(chǎn)出,使產(chǎn)出

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