美聯(lián)儲(chǔ)主席提名人耶倫主張最優(yōu)控制策略

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1、美聯(lián)儲(chǔ)主席提名人耶倫主張“最優(yōu)控制”策略［導(dǎo)讀］耶倫領(lǐng)導(dǎo)下的美聯(lián)儲(chǔ)使用最優(yōu)控制策略意味著，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)采取更加激進(jìn)的寬松立場(chǎng)來(lái)對(duì)抗高于目標(biāo)的失業(yè)率，在更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)實(shí)行極低的短期利率。北京時(shí)間11月7日凌晨消息，媒體周三評(píng)論文章指出，從9月中旬，也就是美國(guó)前財(cái)政部長(zhǎng)勞倫斯■廬默斯(LarrySummers)宣布退出競(jìng)爭(zhēng)開(kāi)始，作為伯南克聯(lián)儲(chǔ)主席職位最后可能繼任者的珍妮特■耶倫(JanetYellen),她的政策觀點(diǎn)越來(lái)越引發(fā)了市場(chǎng)參與者的興趣。對(duì)于試圖了解耶倫女士領(lǐng)導(dǎo)下的聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)有什么樣不同的人來(lái)說(shuō)，有-點(diǎn)將是所有關(guān)注的中心：什么是所謂

2、貨幣政策制定過(guò)程中的“最優(yōu)控制”策略——這也是珍妮特■耶倫在2012年通過(guò)一系列發(fā)言試圖闡述的一個(gè)政策方法。摩根大通首席美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家邊克爾?法諾利(MichaelFeroli)在最新的報(bào)告中對(duì)這個(gè)理念進(jìn)行了簡(jiǎn)要的總結(jié)：這個(gè)方法以対經(jīng)濟(jì)的預(yù)測(cè)開(kāi)始，隨后試圖解答一個(gè)大規(guī)模的宏觀經(jīng)濟(jì)模型,找到通過(guò)設(shè)定聯(lián)儲(chǔ)棊金利率，最小化通貨膨脹率和失業(yè)率與各自目標(biāo)之間差異的路徑。聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)對(duì)通貨膨脹率的年化R標(biāo)是長(zhǎng)期范圍的2%,對(duì)失業(yè)率的目標(biāo)是6%——后一個(gè)數(shù)字也是對(duì)所謂經(jīng)濟(jì)'自然”失業(yè)率的估

3、算值。在所謂的最優(yōu)控制策略下，聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)使用一個(gè)模型來(lái)計(jì)算短期利率的最優(yōu)化路徑，以此達(dá)到這些目標(biāo)。只要失業(yè)率相比通貨膨脹率更加偏離它的目標(biāo)水平，那么貨幣政策制定者就會(huì)維持利率在低水平以試圖糾正，即使這意味著通貨膨脹率會(huì)暫時(shí)地略高于它的目標(biāo)位置。珍妮特■耶倫在2012年11月的-?次演講中對(duì)這個(gè)概念進(jìn)行了說(shuō)明。這個(gè)策略的作用方式被她解釋為：要以一個(gè)均衡性的方式得出一個(gè)聯(lián)儲(chǔ)基金利率與委員會(huì)確定的更長(zhǎng)期1=1標(biāo)相一致的路徑，我假定貨幣政策的目的是最小化通貨膨脹率與2%目標(biāo)位置之間的差異，以及最小化失業(yè)率與6%口標(biāo)位置之間的差異，而兩個(gè)

4、目標(biāo)的權(quán)重是相同的。為了計(jì)算出聯(lián)儲(chǔ)基金利率的路徑達(dá)成這些忖標(biāo)的授好，或者說(shuō)“墳優(yōu)政策二我述將假定公眾完全預(yù)期聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)將遵循這個(gè)最優(yōu)方案，而H有能力對(duì)經(jīng)濟(jì)上的影響進(jìn)行評(píng)估。下圖所示的藍(lán)色曲線標(biāo)識(shí)為“墳優(yōu)政策"，顯示了作為結(jié)果的路徑。以這個(gè)故優(yōu)政策實(shí)施這種“均衡性策略”，來(lái)最小化通貨膨脹率和失業(yè)率與目標(biāo)水平之間的差異意味著，維持聯(lián)儲(chǔ)基金利率在接近零的水平直到2016年早些時(shí)候，也就是相比基準(zhǔn)線所顯示的時(shí)間要長(zhǎng)約兩個(gè)季度，并維持聯(lián)儲(chǔ)基金利率在基準(zhǔn)路徑以下宜到2018年。這種高度寬松的貨幣政策路徑將會(huì)產(chǎn)生一個(gè)相比基準(zhǔn)路徑更快

5、的失業(yè)率下降速度，同時(shí)通貨膨脹率僅僅是在多年內(nèi)略髙于委員會(huì)制定的2%的目標(biāo)。這也就是說(shuō)，耶倫領(lǐng)導(dǎo)卜的美聯(lián)儲(chǔ)使用最優(yōu)控制策略意味著，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)采取更加激迓的寬松立場(chǎng)來(lái)對(duì)抗髙于廿標(biāo)的失業(yè)率，在更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)實(shí)行極低的短期利率。很多人相信，這種政策上的變化町能成為耶倫女士領(lǐng)導(dǎo)聯(lián)儲(chǔ)的一個(gè)主要標(biāo)志。摩根士丹利的首席美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家文森■萊因哈特(VincentReinhart)說(shuō)，“這些路徑也是耶倫女士思路中的關(guān)鍵性內(nèi)部基準(zhǔn)高盛集團(tuán)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家們也把這種所謂最優(yōu)控制策略作為2016年Z前都不會(huì)有加息決定的一個(gè)重要理由。盡管如此，華爾街經(jīng)濟(jì)學(xué)家也承認(rèn)

6、，僅僅因?yàn)檎淠萏亍鲆畟惪雌饋?lái)是最優(yōu)控制策略的支持者，并不意味著它一定會(huì)成為事實(shí)上的聯(lián)儲(chǔ)政策方向。耶倫女士本人在2012年4月的一次演講中就說(shuō)過(guò)，“雖然最優(yōu)控制這種做法可能是周全的，這類分析通常取決于對(duì)特定宏觀經(jīng)濟(jì)模型的選擇，并且是基于一組簡(jiǎn)化了的假定前提，而后者也可能是相當(dāng)不現(xiàn)實(shí)的。因此,我認(rèn)為對(duì)來(lái)源于這些方式的這類策略賦予太高的權(quán)重是不謹(jǐn)慎的，也因此，我同時(shí)會(huì)考慮其他的方式來(lái)評(píng)估什么是適當(dāng)?shù)呢泿耪吡?chǎng)?！笔聦?shí)上，邁克爾■法諾利在客戶報(bào)告中也指出，聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)已經(jīng)在某種程度上采用了這種最優(yōu)控制策略。他寫道，“最優(yōu)控制政

7、策事實(shí)上并不是耶倫的創(chuàng)新。在每一次聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)的會(huì)議中，聯(lián)儲(chǔ)幕僚都會(huì)準(zhǔn)備所謂的“藍(lán)皮書"，対各種口J替代政策進(jìn)行說(shuō)明。至少?gòu)?005年開(kāi)始RI2;—M至是從1990年代就開(kāi)始斷斷續(xù)續(xù)的進(jìn)行，藍(lán)皮書提出了聯(lián)儲(chǔ)基金利率的最優(yōu)政策路徑。下圖中所展示的藍(lán)皮書最優(yōu)政策取白2007年12月聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)會(huì)議所參考的資料，這也是被公開(kāi)的最新一期藍(lán)皮書邁克爾■法諾利認(rèn)為，聯(lián)儲(chǔ)幕僚在藍(lán)皮書中提出的故優(yōu)政策使用了珍妮特■耶倫在她的演講中提及的損失函數(shù)：通貨膨脹率和失業(yè)率與各自目標(biāo)之間的均方差，以及聯(lián)儲(chǔ)基金利率季度變動(dòng)的

8、平方值。重要的-點(diǎn)是，如果認(rèn)為這是所謂'耶倫的最優(yōu)控制政策'，而不是聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)的幕僚層長(zhǎng)期總結(jié)下來(lái)的產(chǎn)物，那將是一個(gè)錯(cuò)誤的結(jié)論。（孔軍）60歲李戰(zhàn)哲堅(jiān)持長(zhǎng)跑40年入選波士頓環(huán)城賽波士頓國(guó)際馬拉松環(huán)城賽要求選手報(bào)名成績(jī)?cè)?小時(shí)50分之內(nèi)才有資格參賽。中國(guó)土木工程集團(tuán)公司干