我國股票市場IPO定價方式研究【文獻綜述】

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1、畢業(yè)論文文獻綜述金融學我國股票市場IPO定價方式研究中國股票市場作為新興的資本市場是在政府的強制性制度安排下發(fā)展起來的，在這種帶有行政色彩的背景下，中國股市在發(fā)展初期取得了跨越式的進步，但是，資源配置效率低下、市場化程度不夠也是一個不爭的事實，最突出的一個現象就是IPO定價不合理，高抑價，上市首日夸張的漲幅導致股價與價值背離，這些都不利于我國股市的健康發(fā)展。因此，有必要對這種情況進行研究，通過對我國股票市場IPO影響因素和定價方法的概述，建立合理的定價模型。本文在查閱大量文獻之后，特作如下綜述：1IPO概述對于IPO的定義，徐的爐，邵俊崗（2010）在對中國

2、股票市場IPO抑價研究中把IPO定義為：IPO（initialpublicoffering）又稱首次公開發(fā)行的新股，是指股份公司委托證券公司等中介機構，第一次公開在股票市場上向廣大的潛在投資者發(fā)售股份，為項目投資募集權益資本的行為。潘剛，陳海明（2006）也對IPO進行了定義：指符合條件的發(fā)行人，第一次向社會公眾投資者公開發(fā)行證券（通常指普通股）的行為，同時還提到IPO在國外稱為無前例發(fā)行（unseasonedoffering）。而在研究IPO的時候往往涉及到IPO定價和IPO抑價這兩個基本概念。關于IPO定價的含義，劉曉峰，李梅（2007）指出IPO定價是

3、指首次發(fā)行上市的公司將股票發(fā)售給特定或非特定的投資者所采取的價格。董鵬，王曉露（2007）也對IPO抑價進行了解釋：指新股發(fā)行價低于新股市場價值的現象，即新股發(fā)行價明顯低于新股上市首日收盤價的現象。2我國股票市場IPO定價特點高學哲（2009）針對現階段我國的IPO市場化定價提出我國目前雖然實行準市場化的定價方式，但仍有很多缺陷，新股發(fā)行受到嚴厲管制，市場化程度不夠，新股上市困難重重，IPO市場的供給方被嚴格地控制著，這也間接導致了IPO市場的高抑價率發(fā)行現象。桑蓉（2002）將IPO定價特點總結為三點現象：首次發(fā)行定價過低、股票首次公開發(fā)行后就處于長期弱勢

4、和股票首次公開發(fā)行市場非常熱銷。俞穎（2004）從信息不對稱角度指出每個國家的新股發(fā)行都存在不同程度的抑價現象，而我國新股上市的漲價幅度遠遠超過發(fā)達國家的水平。王慶，謝金靜（2009）指出我國股票市場具有新型加轉型的雙重特征，而IPO折價發(fā)行現象很嚴重，對我國各階段發(fā)行體制下的IPO定價折價率進行計算得出1992-2007年間我國IPO折價率平均水平普遍高于100%，而2007年也達到了272.44%，高抑價發(fā)行現象一直存在。綜上所述，IPO抑價率過高是我國股票市場的一個顯著的特點，與此相對應的是巨額的新股認購資金，極低的中簽率，上市首日的高換手率等現象。這

5、也反映了我國股票IPO定價存在不合理性，大大降低了市場的運行效率和資源的配置效率。3對股票市場IPO高抑價的理論解釋3.1國外抑價理論國外對于股票市場IPO高抑價現象解釋主要分為兩種流派，一種基于股票市場信息不對稱的情況作出解釋，而另一種恰好相反，他們基于信息對稱進行解釋。3.1.1基于發(fā)行公司與投資者信息不對稱的抑價理論解釋信號假說。AIlen、Faulhaber、Grinblatt、Hwang和Welch（1989）分別提出了IPO抑價的信號解釋。他們認為為了傳遞與公司的內在價值有關的信息才會抑價發(fā)行股票。IPO抑價的程度和發(fā)行公司原有股東所保留股份的百

6、分比是公司內在價值的信號。實際上只有那些具有潛力的優(yōu)質公司才能補償由于新股IP0定價偏低所帶來的資本損失。對于業(yè)績較差或發(fā)展前景暗淡的公司來說并不會采取高折價發(fā)行動態(tài)信息收集假說。Benveniste和Spindt(1989)首先提出，由于投資者可能擁有更多更真實的股票市場需求信息，因此發(fā)行公司獲承銷商需要收集他們關于定價的信息。動態(tài)信息收集假說就很好地解釋了這個問題。在采用累積訂單詢價機制發(fā)行股票的國家，股票的IP0往往會伴隨有一個詢價的過程，為使機構投資者揭示出有關上市公司的真實信息，承銷商在向機構投資者配售時往往采取低價發(fā)行的方式。3.1.2基于投資者

7、之間信息不對稱的抑價理論解釋。勝者的詛咒假說。Rock(1986)認為市場中存在著兩種投資者，即存在無資訊投資者與有資訊投資者，如果出現了IP0定價過高的現象，則掌握信息的投資者不會認購，該股票會完全出售給那些未掌握信息的投資者，這時未掌握信息的投資者將會在IP0中獲得負的收益(即出現了“勝者之咒”的現象)。同時，越是低價發(fā)行的股票中簽率越低，因為無資訊投資者的需求越強，即新股上市后的超額收益率是為了吸引無資訊投資者去申購新股，從而避免新股發(fā)行失敗的可能。從眾效應假說。Welch(1992)認為投資者購買IPO股票的行為不是發(fā)生在某一個單一的時間內，而是有一

8、個“動態(tài)”調整的過程，此時最初的股票認購情況會影響到