可轉(zhuǎn)債量化擇券體系初探：擇券先擇股

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1、目錄1多因子模型42因子選股能力分析42.1因子初步選取42.2單因子有效性檢驗(yàn)73確定因子組合143.1因子暴露度分析143.2因子相關(guān)性分析153.3因子組合確定174回測與正股選擇175相對看好視源、星源，關(guān)注順豐、福特19圖表目錄圖表1：初步因子池5圖表2：單因子IC測試結(jié)果6圖表3：RANK_ICABS均值7圖表4：成長類因子5分位累計(jì)收益8圖表5：質(zhì)量類因子5分位累計(jì)收益9圖表6：每股指標(biāo)類因子5分位累計(jì)收益10圖表7：風(fēng)險(xiǎn)類因子5分位累計(jì)收益11圖表8：動量類因子5分位累計(jì)收益12圖表9：情緒類因子5分位累計(jì)收益13圖表10：IC均值14圖表11：IC絕對值均值14圖表12

2、：三大股指的因子暴露度15圖表13：各因子在上證50中的相關(guān)強(qiáng)度16圖表14：各因子在滬深300中的相關(guān)強(qiáng)度16圖表15：各因子在中證500中的相關(guān)強(qiáng)度17圖表16：策略收益與基準(zhǔn)收益對比18圖表17：策略超額收益18圖表18：11月29日正股排名19可轉(zhuǎn)債具有債券與股票的雙重屬性，正股行情是影響轉(zhuǎn)債行情的最主要因素，在條款設(shè)置不極端的情況下，可以說“選轉(zhuǎn)債就是選正股”。目前，在可轉(zhuǎn)債的擇券上，投資者大多采用定性的研究方法，遍歷所有標(biāo)的并逐一判斷其投資價(jià)值，“拍”的意味很重。隨著轉(zhuǎn)債規(guī)模的不斷擴(kuò)容、行業(yè)與品類的全覆蓋、新老券的加速更新?lián)Q代，這種方法越來越顯得吃力，我們希望通過量化的手段，

3、使投資決策定量化、體系化、紀(jì)律化。本文對此做出嘗試，我們的思路是：首先，借鑒多因子模型，找出用于正股選擇的有效因子組合，對所有轉(zhuǎn)債正股進(jìn)行篩選，聚焦擇券范圍；其次，定性綜合考慮轉(zhuǎn)債因素，如價(jià)位、流動性、評級、條款博弈、債底保護(hù)等，篩選出推薦轉(zhuǎn)債標(biāo)的。此后，我們可以依據(jù)此模型進(jìn)行月度轉(zhuǎn)債推薦，并在實(shí)踐中驗(yàn)證并改進(jìn)該模型。1多因子模型多因子模型建立在CAPM、APT理論和FF三因子模型的基礎(chǔ)上，即認(rèn)為股票收益率是由一系列因素（因子）決定的。投資者從經(jīng)濟(jì)金融理論或市場經(jīng)驗(yàn)出發(fā)，發(fā)現(xiàn)一系列影響證券收益的因子，經(jīng)過對歷史數(shù)據(jù)的擬合和統(tǒng)計(jì)分析進(jìn)行驗(yàn)證和篩選，最后以這些因子的組合作為選股標(biāo)準(zhǔn)，買入滿足

4、這些因子的股票。具體分為4個步驟：因子選取、因子有效性檢驗(yàn)、因子篩選、模型回測。目前，多因子模型基本應(yīng)用在選股領(lǐng)域，債券市場上較少涉及，我們試圖用該模型聚焦可轉(zhuǎn)債擇券范圍。2因子選股能力分析2.1因子初步選取在選取因子時(shí)，我們借助JionQuant（聚寬量化交易平臺），聚寬提供的因子庫涵蓋229個因子，分為成長類、質(zhì)量類、每股指標(biāo)因子、風(fēng)險(xiǎn)類、動量類、情緒類、技術(shù)指標(biāo)因子、基礎(chǔ)科目及衍生類因子這8大類。我們初步選取了成長、質(zhì)量、每股指標(biāo)、風(fēng)險(xiǎn)、動量、情緒6類共16個因子，又在“每股指標(biāo)”類別下加入了“流通市值”，用這17個在A股市場較為有效且廣為應(yīng)用的指標(biāo)來構(gòu)建模型。值得注意的是，由于此

5、后要進(jìn)行一系列檢驗(yàn)，因此我們的“初步因子池”范圍較寬，意在逐步篩除、擇優(yōu)選用。其中，①成長類因子從公司盈利增長的角度考察公司的成長性，我們選取了營業(yè)收入增長率、凈利潤增長率、歸母凈利潤增長率。②質(zhì)量類因子用來衡量公司的盈利能力、盈利質(zhì)量和盈利穩(wěn)定性，我們選取了總資產(chǎn)報(bào)酬率、銷售凈利率、經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額與營業(yè)收入之比。③每股指標(biāo)因子大類中我們選取了每股收益TTM、每股營業(yè)利潤以及每股經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額，又加入了“流通市值”指標(biāo)。④風(fēng)險(xiǎn)類因子用來衡量股價(jià)波動性、標(biāo)的股票的風(fēng)險(xiǎn)與收益情況，我們選取20日夏普比率、20日收益方差。⑤動量類因子是分析股價(jià)波動的中短期技術(shù)分析指標(biāo)，

6、我們采用當(dāng)前價(jià)格處于過去1年股價(jià)的位置、多頭力道兩個指標(biāo)。⑥情緒類因子反映了投資者情緒，集中表現(xiàn)為成交層面數(shù)據(jù)，我們選取了威廉變異離散量、20日資金流量、20日平均換手率、換手率相對波動率指標(biāo)。圖表1：初步因子池類型因子名稱中文解釋計(jì)算方法rank_IC均值成長類operating_revenue_growth_rate營業(yè)收入增長率(今年?duì)I業(yè)收入（TTM）/去年?duì)I業(yè)收入（TTM））-10.012net_profit_growth_rate凈利潤增長率(今年凈利潤（TTM）/去年凈利潤（TTM）)-10.012np_parent_company_owners_growth_rate歸屬母

7、公司股東的凈利潤增長率(今年歸屬于母公司所有者的凈利潤（TTM）/去年歸屬于母公司所有者的凈利潤（TTM）)-10.014質(zhì)量類ROAEBITTTM總資產(chǎn)報(bào)酬率（利潤總額（TTM）+利息支出（TTM））/總資產(chǎn)在過去12個月的平均0.017net_profit_ratio銷售凈利率凈利潤（TTM）/營業(yè)收入（TTM）0.018cash_rate_of_sales經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額與營業(yè)收入之比經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額（TT