基金持有人結(jié)構(gòu)變化路線圖

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1、基金持有人結(jié)構(gòu)變化路線圖申萬巴黎基金管理公司　付強(qiáng)　博士????總體趨勢個人化????隨著中國證券投資基金信息披露制度的發(fā)展，從2004年中報(bào)開始所有基金每半年披露一次個人與機(jī)構(gòu)的持有規(guī)模，迄今已披露了五次。截止2006年6月30日，中國所有基金的份額加權(quán)平均個人持有比例是53.78%（以下口徑同此），較2005年底上升了近2個百分點(diǎn)，這主要得益于今年上半年紅火市場帶動了個人投資者大規(guī)模認(rèn)購新發(fā)基金，目前基金個人持有比例基本恢復(fù)到2004年中的水平。過往兩年半總體而言基金個人持有比例相對穩(wěn)定在50%略上。????與基金業(yè)高度發(fā)達(dá)的美國相比，中國基金持有人中個人所占比重還不算高

2、。2005年底，美國共同基金中的個人持有比例高達(dá)87.55%。從1980-2005年，美國持有共同基金的家庭戶數(shù)從460萬戶上升到5370萬戶，占家庭總戶數(shù)的比例從5.7%提高到47.5%，也就是說，目前有近一半的美國家庭持有基金。????中國未來證券投資基金的個人化趨勢還將延續(xù)，這主要是因?yàn)椋????股票市場運(yùn)行趨勢：中國未來股票市場長期內(nèi)總體牛市的運(yùn)行格局已為越來越多的機(jī)構(gòu)和個人投資人所認(rèn)同，通常來說，牛市下基金持有人的個人化傾向?qū)⒈容^明顯，例如經(jīng)過2004年上半年的牛市，到當(dāng)年年底個人持有比例上升了近8個百分點(diǎn)，2006年迄今的牛市已導(dǎo)致半年內(nèi)個人持有比例上升近2個百分

3、點(diǎn)；而熊市則易于對基金客戶結(jié)構(gòu)產(chǎn)生相反的推動，例如2005年的熊市使個人比例下降了3個百分點(diǎn)。這主要是因?yàn)榇笮蜋C(jī)構(gòu)客戶一般都有明確的資產(chǎn)配置策略，不太受市場的影響，而個人則易于在去留之間采取極端行為。????資金來源結(jié)構(gòu)變化：私人養(yǎng)老金事業(yè)發(fā)展將逐漸提供日益充足的可投資資金。1990-1999年美國養(yǎng)老金從4萬億美元增長到13萬億，同期企業(yè)年金和個人退休計(jì)劃對共同基金的投資從2000億增長到2.4萬億，占共同基金的資產(chǎn)總量也從19%迅猛提升到35%。倘沒有養(yǎng)老金的貢獻(xiàn)，美國共同基金就沒有今天的輝煌，并同時完成了共同基金的個人化。中國企業(yè)年金目前雖僅為1000億左右，但在包括稅

4、收優(yōu)惠等一系列政策日益明確的前提下，未來的大發(fā)展值得期待。????制度變遷：今年以來個人持有基金比例大幅上升的一個制度性原因，是保險公司2005年開始獲得了直接投資股票市場的業(yè)務(wù)資格，由此導(dǎo)致了它們的資產(chǎn)管理由外包化向內(nèi)部化轉(zhuǎn)向。基金公司專戶理財(cái)業(yè)務(wù)平臺即將開通，原共同基金中部分大型機(jī)構(gòu)客戶可能遷出，這是又一次重大的制度變遷，勢必導(dǎo)致持有人結(jié)構(gòu)變化。短期和靜態(tài)來看，專戶理財(cái)業(yè)務(wù)將主要吸引現(xiàn)共同基金存量客戶進(jìn)行結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)移，尤其是那些對控制權(quán)尤為看重、對價格風(fēng)險承受度高、對資金流動性要求不高、對費(fèi)率高度敏感的客戶。????假設(shè)上述三大因素都能按照預(yù)測的方向發(fā)展，未來3-5年，中國

5、個人持有基金比例將有望達(dá)到80%的水平。????不同產(chǎn)品差異化????從不同類型的基金產(chǎn)品來看，高風(fēng)險產(chǎn)品（股票型和混合型基金）為機(jī)構(gòu)所倚重，而低風(fēng)險產(chǎn)品（債券型、貨幣型和保本型基金）則為個人所青睞。2006年6月30日，股票型基金的個人持有比例為44.25%，而貨幣基金、債券基金和保本基金的個人持有比例則分別為56.49%、76.2%和93%。????而美國的情況則相反，個人投資者相對偏好高風(fēng)險產(chǎn)品。2005年底，美國股票型基金個人持有比例為93%，混合型基金為96%，貨幣型基金的個人占比僅為69%。這主要是因?yàn)橥顿Y動機(jī)與投資周期的差異。美國92%的基金投資人將退休養(yǎng)老作為

6、基金投資的動機(jī)，這往往至少是20年以后的財(cái)務(wù)目標(biāo)，在此前提下，大部分投資意識和理念高度成熟的美國人，會主動將股票或股票型基金作為自己長期資產(chǎn)配置、戰(zhàn)勝通貨膨脹的首選。????中國大量的個人投資人還沒有充分意識到，長期內(nèi)戰(zhàn)勝通貨膨脹的最主要資產(chǎn)就是股票，短期的貨幣市場工具做不到，債券也難以做到。在美國，1983-2003年，股票基金的年均收益率達(dá)到了10.3%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)戰(zhàn)勝了通貨膨脹率5.56%，而1991-2001年國債的平均收益率為6.38%，僅略高于通貨膨脹水平。這樣，股票基金必然成為志在長遠(yuǎn)的養(yǎng)老金的首選。2004年，包括國內(nèi)股票基金和國際股票基金在內(nèi)的所有股票基金，在美國

7、養(yǎng)老金投資共同基金的總盤中已占高達(dá)70%的比例。如果再加上混合型基金，該比例上升至超過80%，而貨幣基金和債券基金分別只占8.19%和10.15%，這與從常識角度所理解的養(yǎng)老金低風(fēng)險投資特性似乎是相悖的，其實(shí)，落后通貨膨脹是養(yǎng)老金投資最重要的長期風(fēng)險。????未來隨著股票市場牛市的延續(xù)、私人養(yǎng)老金的不斷發(fā)展、保險機(jī)構(gòu)直接投資股票比例上升以及專戶理財(cái)業(yè)務(wù)開通，有理由預(yù)測：個人基金投資重心將移向高風(fēng)險基金，而機(jī)構(gòu)基金投資重心將移向低風(fēng)險基金。????機(jī)構(gòu)客戶多元化????實(shí)際上，不同類型機(jī)構(gòu)的基金需求特征是