中美投資基金持有人的區(qū)別

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1、風(fēng)險(xiǎn)資本與風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)資本與風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)存在著相互促進(jìn)的關(guān)系，一個(gè)發(fā)達(dá)活躍的風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)能夠極大地刺激風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)張。流入高新技術(shù)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)資本越多，成功上市的企業(yè)就越多，風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的功能發(fā)揮就越強(qiáng)，對(duì)社會(huì)資金的吸引力就越大，由此推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的發(fā)展。本文通過(guò)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本與風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的關(guān)系分析，來(lái)論證我國(guó)二板市場(chǎng)的建立。VentureCapital是指對(duì)處于初創(chuàng)期和成長(zhǎng)期的中小型高科技企業(yè)或創(chuàng)新企業(yè)進(jìn)行股權(quán)融資或近似于股權(quán)融資的資本，其特性是以承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)為代價(jià)追逐高回報(bào)。國(guó)內(nèi)將VentureC

2、apital翻譯為“風(fēng)險(xiǎn)資本”，我國(guó)臺(tái)灣、香港，以及新加坡等其他華語(yǔ)地區(qū)則將其譯為“創(chuàng)業(yè)資本”，國(guó)內(nèi)學(xué)術(shù)界對(duì)此存有爭(zhēng)議。但無(wú)論是“風(fēng)險(xiǎn)資本”還是“創(chuàng)業(yè)資本”，其表達(dá)的內(nèi)涵是相同的，“風(fēng)險(xiǎn)資本”這一名稱(chēng)已為國(guó)內(nèi)公眾所普遍采用，本文也無(wú)妨沿用之。一、風(fēng)險(xiǎn)資本運(yùn)作機(jī)理風(fēng)險(xiǎn)資本包括無(wú)中介、無(wú)組織的私人直接投資資本和有中介、有組織的間接投資資本（如風(fēng)險(xiǎn)投資基金）。風(fēng)險(xiǎn)資本的運(yùn)作過(guò)程分為融資過(guò)程、投資過(guò)程和退出過(guò)程。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資基金來(lái)說(shuō)，融資過(guò)程是風(fēng)險(xiǎn)資本家向機(jī)構(gòu)投資者和富裕家庭或個(gè)人籌集資金的過(guò)程。這個(gè)過(guò)程

3、的難易程度取決于風(fēng)險(xiǎn)資本家的個(gè)人魅力和社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及政府的政策法規(guī)，而對(duì)于私人直接風(fēng)險(xiǎn)投資來(lái)說(shuō)，融資取決于投資者的自有資金實(shí)力及對(duì)投資項(xiàng)目的興趣和判斷。投資過(guò)程包括三個(gè)階段：（1）投資項(xiàng)目的取得和篩選、投資項(xiàng)目的評(píng)估、合作協(xié)議的簽署。（2）風(fēng)險(xiǎn)資本注入創(chuàng)新企業(yè)，注入金額和注入方式根據(jù)創(chuàng)新企業(yè)成長(zhǎng)的不同時(shí)期（即種子期、創(chuàng)立期、擴(kuò)展期、成熟期）來(lái)決定。（3）風(fēng)險(xiǎn)資本家參與被投資創(chuàng)新企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理。回收過(guò)程是風(fēng)險(xiǎn)資本運(yùn)作的最后一站，風(fēng)險(xiǎn)資本出售企業(yè)的股份退出企業(yè)，收回資金外加豐厚的利潤(rùn)，以及光輝的業(yè)績(jī)

4、和成功的口碑，然后進(jìn)行下一輪的融資和投資。從風(fēng)險(xiǎn)資本的運(yùn)作機(jī)理可以看出，融資是風(fēng)險(xiǎn)資本的起點(diǎn)，投資是風(fēng)險(xiǎn)資本的實(shí)質(zhì)，退出則是一個(gè)完整投資周期的終點(diǎn)。風(fēng)險(xiǎn)資本退出是風(fēng)險(xiǎn)資本規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、收回投資并獲取收益的關(guān)鍵。風(fēng)險(xiǎn)資本是以資本增值的形式取得投資報(bào)酬，不斷循環(huán)運(yùn)動(dòng)是風(fēng)險(xiǎn)資本的生命力所在。因此，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)資本伴隨著企業(yè)走過(guò)最具風(fēng)險(xiǎn)的階段后，必須有出口讓其退出并進(jìn)入下一個(gè)循環(huán)。否則，風(fēng)險(xiǎn)資本呆滯，不能增值和滾動(dòng)發(fā)展，更無(wú)力投資新項(xiàng)目，風(fēng)險(xiǎn)投資也就失去了意義。風(fēng)險(xiǎn)資本家投資創(chuàng)新企業(yè)不以取得該企業(yè)的長(zhǎng)久控制權(quán)為目的

5、，經(jīng)過(guò)若干年，無(wú)論創(chuàng)新企業(yè)取得成功還是面臨失敗，風(fēng)險(xiǎn)資本都會(huì)從創(chuàng)新企業(yè)中退出。退出方式根據(jù)被投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況和外部金融環(huán)境而有所不同。常見(jiàn)的為股票上市、股權(quán)轉(zhuǎn)讓或股票回購(gòu)、破產(chǎn)清算等。其中，股票上市是最佳退出方式，其原因主要有二：首先，股票上市，特別是股票首次公開(kāi)發(fā)行（InitialPublliccOffering，IPO）為創(chuàng)新企業(yè)管理者提供了一個(gè)選擇權(quán)。它是一個(gè)關(guān)于企業(yè)控制權(quán)的買(mǎi)入期權(quán)合約，在風(fēng)險(xiǎn)資本家與創(chuàng)新企業(yè)管理者簽訂的投資契約中，允許創(chuàng)新企業(yè)管理者在達(dá)到某種業(yè)績(jī)目標(biāo)時(shí)，購(gòu)回風(fēng)險(xiǎn)資本家持

6、有的股票，增加創(chuàng)新企業(yè)管理者自己的股權(quán)份額。特別是當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)資本家欲將其股權(quán)賣(mài)給第三者時(shí)，買(mǎi)入選擇權(quán)允許創(chuàng)新企業(yè)管理者以同樣的條件、同樣的價(jià)格向風(fēng)險(xiǎn)資本家優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)。因此，只要事業(yè)進(jìn)展順利，企業(yè)剩余控制權(quán)的分配就會(huì)向有利于創(chuàng)新企業(yè)管理者的方向傾斜。否則，當(dāng)創(chuàng)新企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)由大到小，而收益由小到大時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)資本家對(duì)創(chuàng)新企業(yè)的服務(wù)逐漸減少。創(chuàng)新企業(yè)管理者承擔(dān)了努力的全部成本，如果只能獲得部分回報(bào)，他必然會(huì)增加在職消費(fèi)或使企業(yè)效益體外循環(huán)。所以，此時(shí)控制權(quán)應(yīng)向創(chuàng)新企業(yè)管理者傾斜。美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)資本家一般在首次公開(kāi)

7、募股后的一年內(nèi)，減少其對(duì)創(chuàng)新企業(yè)持股份額約28%，三年之后，只剩下不到12%的風(fēng)險(xiǎn)資本家還持有公司不到5%的股份（賀海虹，1998）。所以，IPO提高了創(chuàng)新企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值，為企業(yè)發(fā)展籌集了更多的資金，并增強(qiáng)了原有股份的流動(dòng)性，使創(chuàng)新企業(yè)管理者有更高的熱情和動(dòng)力去提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。其次，IPO對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本同樣形成激勵(lì)。創(chuàng)新企業(yè)成功上市一方面使風(fēng)險(xiǎn)資本家獲得了數(shù)目可觀的資本收益，另一方面也是外部投資者衡量風(fēng)險(xiǎn)資本家業(yè)績(jī)的標(biāo)準(zhǔn)。風(fēng)險(xiǎn)資本家培育企業(yè)達(dá)到上市的越多，風(fēng)險(xiǎn)資本家今后的融資渠道就越廣，融資成本就

8、越低。因而，風(fēng)險(xiǎn)資本家就越有動(dòng)力為創(chuàng)新企業(yè)提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)，盡快協(xié)助企業(yè)走上成功之路。當(dāng)創(chuàng)新企業(yè)達(dá)不到IPO退出條件或不是很成功時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)資本家可以選擇出售股權(quán)的方式收回投資。在這里，風(fēng)險(xiǎn)資本家通過(guò)訂立賣(mài)出選擇權(quán)，保留一定退出資本的渠道。賣(mài)出選擇權(quán)的好處是允許風(fēng)險(xiǎn)資本家在該企業(yè)無(wú)法達(dá)到一條經(jīng)營(yíng)目標(biāo)時(shí)，有機(jī)會(huì)釋出其所持有的股權(quán)。賣(mài)出選擇權(quán)的運(yùn)用可以使風(fēng)險(xiǎn)資本家能盡快結(jié)束與營(yíng)運(yùn)業(yè)績(jī)不佳公司的關(guān)系，使風(fēng)險(xiǎn)資本抽回，重新運(yùn)用在其他項(xiàng)目中去。此外，賣(mài)出選擇權(quán)的運(yùn)用，也可能發(fā)生于被投資創(chuàng)新企業(yè)營(yíng)運(yùn)業(yè)