資金籌措與使用.doc

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1、資金籌措與使用案例：斯坦頓化學(xué)制品公司融資方式的選擇斯坦頓化學(xué)制品公司將為其擴展計劃籌資2億美元，它與投資銀行商量是通過出售2億美元債券還是通過發(fā)行2億美元的新股籌資。投資銀行將利用行業(yè)財務(wù)比例資料、公司的1998年資產(chǎn)負債表和損益表資料向公司董事會提出建議。這些資料如表1、2和3。斯坦頓化學(xué)制品公司的股息率平均為凈收益的30%。目前債券成本為10%（平均到期日為10年），股權(quán)成本為14%。如果所需資金通過債券方式籌集，則債券成本至12%，股權(quán)成本升至16%；如果采用股權(quán)方式籌資，則債券成本仍為10%，而股權(quán)成本降至12%，新股以

2、每股9美元價格發(fā)行。斯坦頓化學(xué)制品公司普通股較分散，不存在控制集團，市場參數(shù)為：無風(fēng)險利率6%和市場預(yù)期收益率為11%。債券10年到期，除了目前每年需2000萬美元償債基金外，還須每年增加2000萬美元償債基金。表1.化學(xué)品行業(yè)財務(wù)比率流動比率2．0倍銷售收入比總資產(chǎn)1．6倍流動負債比總資產(chǎn)30%長期負債比凈資產(chǎn)40%總負債比總資產(chǎn)50%固定資產(chǎn)的償債率7倍現(xiàn)金流量的償債率3倍凈收入比銷售額5%總資產(chǎn)收益率9%凈收入比資產(chǎn)凈值13%表2.斯坦頓化學(xué)制品公司資產(chǎn)負債表1998年12月31日單位：百萬美元資產(chǎn)負債流動資產(chǎn)總計1000應(yīng)

3、付票據(jù)300固定資本凈值800其它流動負債400總流動負債700長期債務(wù)（利率10%）300總負債1000普通股（面值1美元）100實收股本300留存利潤400總資產(chǎn)1800負債與權(quán)益總額1800表1.本年斯坦頓化學(xué)制品公司損益表1998年12月31日止單位：百萬美元1998年融資后預(yù)估總收入30003400折舊費200220其它支出24842820凈營業(yè)收入316360利息支出60稅前凈收入256所得稅（稅率50%）128凈收益128要求：1)本案例涉及知識包括：財務(wù)分析；資本資產(chǎn)定價模型；債券估價；股票估價；資本成本；杠桿效應(yīng)

4、分析；資本結(jié)構(gòu)理論。2)思考：a)權(quán)益融資與債務(wù)融資的特點；b)解釋經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險的區(qū)別；c)企業(yè)的兩類風(fēng)險以及它們與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系；d)決定企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險水平的因素有哪些；e)債務(wù)大幅增加，債券及股權(quán)成本上升的理論依據(jù)；f)在分析應(yīng)選擇何種融資方式時，需考慮哪些因素；g)理解財務(wù)分析與財務(wù)決策之間的關(guān)系。3)提出你認為合理的籌資方式，并附論證報告，其內(nèi)容和格式如下：（要求計算過程，并使用計算機用A4紙打?。?.在分析選擇何種融資方式時，應(yīng)考慮以下因素：2.股權(quán)融資和債務(wù)融資的風(fēng)險分析1)斯坦頓化學(xué)制品公司的財務(wù)結(jié)構(gòu)分析將公

5、司現(xiàn)有財務(wù)結(jié)構(gòu)及分別采用負債和權(quán)益融資后的預(yù)測財務(wù)結(jié)構(gòu)與行業(yè)水平比較表1.斯坦頓化學(xué)制品公司財務(wù)結(jié)構(gòu)單位：百萬美元目前預(yù)計行業(yè)標準債務(wù)股權(quán)數(shù)量百分比數(shù)量百分比數(shù)量百分比百分比流動負債長期負債總債務(wù)股權(quán)總資產(chǎn)長期債務(wù)比凈資產(chǎn)2)固定費用償債率分析表2分析了斯坦頓化學(xué)制品公司的固定費用償債率。表2.斯坦頓化學(xué)制品公司固定費用償債率單位：百萬美元預(yù)計目前債務(wù)融資股權(quán)融資行業(yè)標準凈營業(yè)收入利息支出償債率3)現(xiàn)金流量償債率分析表3分析了公司的現(xiàn)金流量償債率。表3.斯坦頓化學(xué)制品公司現(xiàn)金流量償債率單位：百萬美元預(yù)計目前債務(wù)融資股權(quán)融資行業(yè)標準

6、凈營業(yè)收入折舊費用現(xiàn)金流入利息支出償債基金支付稅前償債基金支付現(xiàn)金流出需求現(xiàn)金流量償債率注：計算現(xiàn)金流入時將折舊加入凈營業(yè)收入；計算現(xiàn)金流出時，將稅前償債基金支付加入利息支出。4)不同融資形式對公司系統(tǒng)性風(fēng)險水平的影響公司目前的股本成本為14%，根據(jù)證券市場線及市場參數(shù)的資料，斯坦頓化學(xué)制品公司目前的β值計算如下：若采用債券籌資，股本成本將上升到16%，新的β值也將為：若采用股權(quán)籌資，其成本將下降到12%，新的β值將為：斯坦頓化學(xué)制品公司不同融資形式對公司系統(tǒng)性風(fēng)險水平的影響（β值）預(yù)計目前債務(wù)股權(quán)市場平均3.股權(quán)融資和債務(wù)融資的

7、成本分析衡量相對成本的指標是各種融資方式對普通股股價的影響和對公司資本成本的影響。為應(yīng)用這兩個指標，需要計算利息費用，以便損益表使用，見表5：表5.斯坦頓化學(xué)制品公司負債利息的計算單位：百萬美元不擴張發(fā)行債券發(fā)行股票債務(wù)類型數(shù)額利率數(shù)額利率數(shù)額利率3億美元短期應(yīng)付票據(jù)3010%3612%3010%3億美元已發(fā)行長期債券3010%3010%3010%2億美元新發(fā)行長期債券2412%總利息支出609060公司不擴張，利息總支出為6000萬美元。用發(fā)行股票融資公司利息支出保持不變。如果使用長期債券融資，債務(wù)成本將升至12%，因此，所有債

8、務(wù)的機會成本都將為12%。但已發(fā)行的長期債務(wù)的實際利率仍維持在10%，而短期應(yīng)付票據(jù)將定期以12%的利率新票據(jù)取代。如果采用發(fā)行債券方式擴張公司，則利息總支出將為9000萬美元?？捎嬎銚p益表如表6：表6.斯坦頓化學(xué)制品公司損益表單位：百萬美元不擴張