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1、1第七章資本成本與資本結(jié)構(gòu)學習目標理解資本成本的經(jīng)濟內(nèi)涵，并將其與前面章節(jié)中的投資者必要報酬率、風險與報酬等概念相聯(lián)系；掌握不同籌資方式的個別資本成本的計算以及企業(yè)綜合資本成本的計算方法。在此基礎(chǔ)上，理解企業(yè)不同籌資方式、資本結(jié)構(gòu)通過資本成本影響企業(yè)價值的相關(guān)理論，并掌握實務(wù)中確定資本結(jié)構(gòu)的基本方法。3本章內(nèi)容第一節(jié)資本成本第二節(jié)資本結(jié)構(gòu)理論第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)決策方法4第一節(jié)資本成本資本成本的概念資本成本是企業(yè)為取得資本而付出的代價，在一個充分競爭的、完美的市場中，企業(yè)付出的成本將等于投資者得到的報酬。影響資本成本的
2、其他因素籌資費用所得稅5資本成本的估算債務(wù)資本成本銀行借款資本成本例7-1：某企業(yè)向銀行申請100萬元的貸款，銀行要求的利率為4%。貸款協(xié)議簽訂時，企業(yè)向銀行支付0.1%的手續(xù)費。則企業(yè)貸款的資本成本為多少？6例7-2：假定上述企業(yè)的息稅前利潤為10萬元，所得稅稅率為30%。分別計算企業(yè)安排該筆借款和不安排該筆借款下的所得稅、息稅前利潤扣除所得稅后的凈額分別為多少。7公司債券的資本成本例7-2：假設(shè)某債券的總面值為100萬元，平價發(fā)行，期限3年，票面利率為11%，每年付息一次，到期還本。發(fā)行費用為面值的2%。則該
3、債務(wù)的稅前、稅后成本分別為多少？8優(yōu)先股資本成本優(yōu)先股屬于權(quán)益資本，但與普通的所有者權(quán)益不同的是，其股利往往是固定的。優(yōu)先股資本成本計算公式9例7-3：某公司向投資者發(fā)行優(yōu)先股，每股每年支付0.4元的固定股利，該優(yōu)先股的發(fā)行價格為8元/股，發(fā)行費用率為1%。試計算該優(yōu)先股的資本成本。10普通股資本成本普通股資本成本可以看成時普通股股利的現(xiàn)值之和等于其籌資額（發(fā)行價減去籌資費）時的折現(xiàn)率。普通股資本成本計算基本公式11留存收益資本成本留存收益與普通股一樣，是普通股權(quán)益的一部分，代表著所有者對公司相應(yīng)資產(chǎn)的要求權(quán)，是
4、投資者對公司的持續(xù)投資。因此，留存收益的資本成本與普通股資本成本的計算相同，唯一的區(qū)別是留存收益是公司內(nèi)部融資，不涉及籌資費，因此，可以采用不包含籌資費的普通股資本成本計算方法來估計。12綜合資本成本由于受到多種因素影響，企業(yè)不可能只使用某種單一的籌資方式，往往需要通過多種方式籌集所需資本。為了進行投資、籌資決策，就要計算確定企業(yè)全部長期資金的綜合資本成本，也叫加權(quán)平均資本成本。綜合成本一般是以各種資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù)，對個別資本成本進行加權(quán)平均確定的。13綜合資本成本計算中權(quán)重的確定方法按賬面價值加以確定
5、按市場價值加以確定按目標籌資結(jié)構(gòu)加以確定例7-4：某企業(yè)賬目全部資本為500萬元，其中借款100萬元，應(yīng)付債券50萬元，普通股250萬元，留存收益100萬元；其個別資本成本分別為6.7%、9.17%、11.26%、11%。則該企業(yè)的綜合資本成本為多少？14第二節(jié)資本結(jié)構(gòu)理論資本結(jié)構(gòu)與資本結(jié)構(gòu)理論資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)是指長期債務(wù)資本和權(quán)益資本在長期資本中所占的比例。資本結(jié)構(gòu)理論資本結(jié)構(gòu)理論是指研究資本結(jié)構(gòu)與公司價值之間關(guān)系的理論。15早期資本結(jié)構(gòu)理論凈收益理論負債的資本成本低于權(quán)益的資本成本；企業(yè)債務(wù)資本成本和權(quán)益資本
6、成本不受負債多少的影響，是不變的；企業(yè)加權(quán)資本成本隨著負債比例的增加而降低，企業(yè)的凈收益或稅后利潤則越多，因此企業(yè)價值越大；結(jié)論：企業(yè)應(yīng)盡可能的多用債務(wù)籌集資金。16負債比例資本成本kbkskw負債比例企業(yè)價值V17營業(yè)收益理論企業(yè)債務(wù)成本是不變的，但權(quán)益的資本成本會隨著負債比例的增加而增加；企業(yè)加權(quán)資本成本不隨負債比例變化而變化；決定企業(yè)價值的是其營業(yè)收益，因此，企業(yè)價值不隨負債比例變化而變化。18負債比例資本成本KbKsKw負債比例企業(yè)價值V19傳統(tǒng)理論負債的資本成本和權(quán)益的資本成本在一定范圍內(nèi)是不變的，且負
7、債成本低于權(quán)益成本；當負債比例超過這一界限時，負債成本和權(quán)益成本均隨著負債增加而增加；加權(quán)資本成本在一定范圍內(nèi)隨著負債增加而下降，隨后隨著負債增加而增加；企業(yè)價值在一定范圍內(nèi)隨著負債增加而增加，然后會隨著負債增加而減少。因此，企業(yè)存在最佳資本結(jié)構(gòu)。20負債比例資本成本KbKsKw最佳資本結(jié)構(gòu)負債比例資本成本V最佳資本結(jié)構(gòu)21現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論無稅情況下的MM理論（1958）例7-5：假定存在兩家企業(yè)A和B，它們都只存在一期。兩家企業(yè)期末的凈現(xiàn)金流入量相同，為1400萬元或900萬元（兩種情況的概率相同）。除了資本結(jié)
8、構(gòu)外，兩家企業(yè)完全相同。A企業(yè)沒有負債，其市場價格為990萬元；B企業(yè)有500萬元的負債，其股權(quán)的市場價格為510萬。請思考市場會允許這種情況存在嗎？22第0期第1期現(xiàn)金流量經(jīng)濟強勢經(jīng)濟弱勢借款500-525-525賣出有杠桿股權(quán)510-875-375購買無杠桿股權(quán)-9901400900總現(xiàn)金流量200023命題1：杠桿公司的價值等于無杠桿公司的價值。24命題2：股東的期
