資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化決策目標(biāo)及評(píng)價(jià)體系探析.pdf

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1、金融／投資《合作經(jīng)濟(jì)與科技》No．8s2014資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化決策目標(biāo)及評(píng)價(jià)體系探析口文／萬敏(三峽大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院湖北·宜昌)[提要]本文闡述資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的標(biāo)準(zhǔn)，構(gòu)建資本結(jié)構(gòu)優(yōu)系變得比較復(fù)雜?；Ｐ?，并就資本結(jié)構(gòu)調(diào)整效果評(píng)價(jià)方法及適用的財(cái)務(wù)分析指其二，假設(shè)企業(yè)價(jià)值影響因素中EBIT、T與債務(wù)數(shù)量D無標(biāo)進(jìn)行深入探討。關(guān)，r,k只是債務(wù)數(shù)量D的函數(shù)，記為r(D)、k(D)，其中r(D)為單調(diào)遞增函數(shù)，則企業(yè)價(jià)值的計(jì)算公式為：關(guān)鍵詞：資本結(jié)構(gòu)：資本成本；評(píng)價(jià)指標(biāo)V-．EBIT(t)(1-T)+r(D)·D·T中圖分類號(hào)：F27文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A’一K(D)收錄日期：20

2、14年4月24日對(duì)上式求導(dǎo)，便得到：dV資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化總是與特定的財(cái)務(wù)目標(biāo)相聯(lián)系，西方財(cái)務(wù)理—K(D)[D·rt(D)+r(D)]T—K(D)[EBIT(t)(1一T)+r(D)·D·TdDK(D)論界研究的財(cái)務(wù)目標(biāo)有：利潤(rùn)最大化、股東財(cái)富最大化、企業(yè)價(jià)若是企業(yè)價(jià)值達(dá)到極值，必然有：值最大化和相關(guān)者利益最大化。選擇哪一種最大化目標(biāo)作為資K(D)[D·rt(D)+r(D)]T—K(D)[EBIT(t)(1一D+r(D)·D·r]本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化目標(biāo)，更有利于企業(yè)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展，多年來一直=0，或K(D)ED·一(D)+r(D)]T=K(D)[EBIT(1一T)+r(D)

3、·D·T]是資本結(jié)構(gòu)理論研究中的一個(gè)重要課題。從理論上說，r(D)、k(D)函數(shù)關(guān)系的復(fù)雜性以及最優(yōu)資一、資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的標(biāo)準(zhǔn)及資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化模型的構(gòu)建本結(jié)構(gòu)確定過程的復(fù)雜性決定了最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的實(shí)際可操作資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化標(biāo)準(zhǔn)，也就是確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)。從性。理論上講，最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是指能使企業(yè)在一定時(shí)期最適宜其有其三，以上只是證明當(dāng)所有的關(guān)系為確定關(guān)系時(shí)，企業(yè)價(jià)關(guān)條件下，使其加權(quán)平均資本成本最低，同時(shí)企業(yè)價(jià)值最大化值最大化或最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的確定過程。實(shí)際上，期望報(bào)酬率K的資本結(jié)構(gòu)。從這個(gè)意義上講，最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是一種能使企業(yè)與D的關(guān)系、利息率r與D的關(guān)系以及企業(yè)價(jià)值與E

4、BIT、r財(cái)務(wù)杠桿利益、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、資本成本及企業(yè)價(jià)值之間實(shí)現(xiàn)最優(yōu)(D)、k(D)的關(guān)系都是不確定的。比如，r(D)、k(D)取決于對(duì)破平衡的資本結(jié)構(gòu)。在理論上，把這個(gè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)作為企業(yè)目產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的估計(jì)，這本身就是不確定或隨機(jī)的，這也給最優(yōu)資本標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，但在實(shí)踐中很難找到這個(gè)最優(yōu)點(diǎn)。結(jié)構(gòu)帶來很多不確定因素，使理論上資本結(jié)構(gòu)的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)受到企業(yè)價(jià)值等于企業(yè)股權(quán)價(jià)值與企業(yè)債務(wù)價(jià)值之和，即：V=現(xiàn)實(shí)的挑戰(zhàn)。S+B。綜上分析，使得以理論上的“最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)”作為資本結(jié)構(gòu)假定企業(yè)持續(xù)經(jīng)營，未來各期息稅前利潤(rùn)為EBIT(1)，所得優(yōu)化的目標(biāo)值變得非常困難，而且也不現(xiàn)實(shí)。稅率為

5、T，期望報(bào)酬率(考慮風(fēng)險(xiǎn)時(shí)資本成本)為K，負(fù)債為D西方國家常用負(fù)債率作為資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的評(píng)價(jià)指標(biāo)。從投(t)，平均利息率為r，企業(yè)第t期稅后收益為[(EBIT(t)一r·D資者角度，若負(fù)債水平在適度范圍內(nèi)，隨著負(fù)債率提高，節(jié)稅利(t)](1一t)+r·D(t)，其中：[-(EBIT(t)一r·D(t)](1一t)代表股票的益增加，權(quán)益資本收益率增加。如果超過這一范圍，負(fù)債率提凈收益；D(t)表示負(fù)債的凈收益。企業(yè)第t期稅后收益的現(xiàn)值高，會(huì)使破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)顯著增加，財(cái)務(wù)虧空成本顯著增加，從而削弱為：一[(EBIT(t)-rD(t)](1-t)+rD(t)或抵消甚至超出節(jié)

6、稅所帶來的利益，這時(shí)隨著負(fù)債率提高，權(quán)_。，11，、t，則?企_?業(yè)總?價(jià)值?為V：∑』_1’_J／t=i益資本收益率是遞減的。因此，只能說負(fù)債率在可承受的風(fēng)險(xiǎn)EBⅡ'(t)(1-T)+r·D(t)T——————一。范圍內(nèi)應(yīng)盡可能提高。對(duì)于給定的時(shí)期，每一個(gè)企業(yè)都存在一個(gè)最優(yōu)負(fù)債率(資從企業(yè)價(jià)值的計(jì)算公式可以得出以下分析：本結(jié)構(gòu))。資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化應(yīng)具有動(dòng)態(tài)目標(biāo)，在不確定性的經(jīng)濟(jì)環(huán)其一，企業(yè)價(jià)值受企業(yè)利潤(rùn)EBIT(t)、期望報(bào)酬率K、所得境中去研究。稅率T、債務(wù)總額D(t)、時(shí)間t、利率r等因素綜合影響。如果其根據(jù)資本結(jié)構(gòu)理論，判斷企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)劣的標(biāo)準(zhǔn)是企業(yè)他因

7、素保持不變，即EBIT(t)、K?Ttr與D(t)無關(guān)，則負(fù)債越價(jià)值最大化。對(duì)股份公司而言，企業(yè)價(jià)值最大化也就是每股凈多，企業(yè)價(jià)值越高。實(shí)際上企業(yè)負(fù)債多少對(duì)其他因素是有不同值最大化。這里以每股凈值最大化為理論基礎(chǔ)，構(gòu)建資本結(jié)構(gòu)程度影響的。企業(yè)負(fù)債越多，破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)越大，財(cái)務(wù)虧空成本越優(yōu)化的數(shù)學(xué)模型。高，期望報(bào)酬率K和利息率r都會(huì)相應(yīng)增加，因此就存在一個(gè)以i表示權(quán)益資本的收益率，EBIT表示息稅前利潤(rùn)，D表適度的問題，即最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。但是由于影響企業(yè)價(jià)值的各因I示負(fù)債總額，rd表示負(fù)債利率，T表示所得稅率，S表示普通股素有不同程度的相關(guān)性，這樣使企業(yè)價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)之

8、間的關(guān)66一本凈值，P表示優(yōu)先股資本凈