電解鋁行業(yè)分析報(bào)告.ppt

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1、電解鋁行業(yè):邁向春天的腳步光大證券研究所衡昆2006年10月主要內(nèi)容：一、電解鋁行業(yè)迎來春天二、全球電解鋁生產(chǎn)成本改善有限三、鋁消費(fèi)的長(zhǎng)期前景看好四、電解鋁行業(yè)的復(fù)蘇將會(huì)持續(xù)五、行業(yè)面臨戰(zhàn)略性投資機(jī)會(huì)一、電解鋁行業(yè)迎來春天主要內(nèi)容：今年3月份時(shí)，我們的主要判斷：全球經(jīng)濟(jì)仍將保持較快增長(zhǎng)，2006年鋁消費(fèi)將大大高于過去10年的平均增長(zhǎng)率（5.1％）；全球氧化鋁新建產(chǎn)能正在逐步投產(chǎn)，尤其是中國。預(yù)計(jì)全球冶金級(jí)氧化鋁將在2006年出現(xiàn)約100萬噸的供應(yīng)過剩，并且過剩的狀況在下半年以后將較為明顯，那時(shí)現(xiàn)貨價(jià)

2、格可望開始回落。今年3月份時(shí)，我們的主要判斷：由于西方電解鋁企業(yè)的氧化鋁供應(yīng)以長(zhǎng)單為主，因此現(xiàn)貨氧化鋁價(jià)格的降低對(duì)西方企業(yè)生產(chǎn)成本下降的貢獻(xiàn)有限?？紤]到能源價(jià)格仍可望在較長(zhǎng)時(shí)間里維持于較高水平，西方電解鋁的生產(chǎn)成本難以明顯下降，這將對(duì)國際、國內(nèi)鋁價(jià)形成較好的支撐。未來幾年鋁價(jià)與氧化鋁價(jià)格之間的價(jià)差將逐步拉大，電解鋁企業(yè)的盈利有望持續(xù)改善，行業(yè)面臨戰(zhàn)略性的投資機(jī)會(huì)。我們對(duì)行業(yè)的投資評(píng)級(jí)為“向好”。之后，中國產(chǎn)量大幅增加，氧化鋁價(jià)格回落資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，光大證券研究所中國產(chǎn)量大幅增加，帶動(dòng)價(jià)格回落而

3、鋁價(jià)仍保持高位，并小幅上漲資料來源：Bloomberg,實(shí)達(dá)期貨中國冶金級(jí)氧化鋁產(chǎn)能仍在增加資料來源：有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)，中國鋁業(yè)公司，光大證券研究所預(yù)測(cè)預(yù)計(jì)2009年以前氧化鋁供應(yīng)持續(xù)過剩資料來源：MetalBulletin,光大證券研究所預(yù)測(cè)全球冶金級(jí)氧化鋁供需平衡表未來兩年氧化鋁價(jià)格將持續(xù)低迷資料來源：Bloomberg,光大證券研究所預(yù)測(cè)預(yù)測(cè)值鋁價(jià)與氧化鋁價(jià)差達(dá)多年來高點(diǎn)資料來源：實(shí)達(dá)期貨，中國鋁業(yè)公司，光大證券研究所注：鋁價(jià)與氧化鋁價(jià)差的計(jì)算公式為：鋁價(jià)－氧化鋁價(jià)格*1.95二、全球電解鋁生

4、產(chǎn)成本改善有限主要內(nèi)容：鋁是高耗能的行業(yè)資料來源：BrookHunt，光大證券研究所西方鋁生產(chǎn)現(xiàn)金成本構(gòu)成(2005年)中國鋁生產(chǎn)現(xiàn)金成本構(gòu)成(2005年）能源價(jià)格可望維持高位資料來源：Bloomberg，CEIC西方電價(jià)穩(wěn)步提高資料來源：CEIC,光大證券研究所預(yù)測(cè)中國電價(jià)水平處于全球高端資料來源：Alcoa,TheWallStreetJournal,光大證券研究所全球電解鋁產(chǎn)量分布（2005年）資料來源：BrookHunt,光大證券研究所全球僅有10％的氧化鋁供應(yīng)為現(xiàn)貨資料來源：Bloomber

5、g,光大證券研究所電解鋁生產(chǎn)成本上升明顯資料來源：CRU2005年平均1,450美元全球現(xiàn)金生產(chǎn)成本曲線（CashCostCurve)2003年平均1,170美元2006年平均1,612美元三、鋁消費(fèi)的長(zhǎng)期前景看好主要內(nèi)容：經(jīng)濟(jì)增速有所放緩，但回落有限資料來源：Bloomberg,Datastream,光大證券研究所OECD領(lǐng)先指標(biāo)再次走緩，但是否會(huì)再次反彈？資料來源：Bloomberg,光大證券研究所中國仍是推動(dòng)鋁消費(fèi)增長(zhǎng)的重要力量資料來源：CEIC,國家統(tǒng)計(jì)局,光大證券研究所鋁對(duì)其它金屬的替代正

6、開始顯現(xiàn)資料來源：Bloomberg,Datastream,光大證券研究所預(yù)計(jì)全球原鋁供需基本平衡資料來源：MetalBulletin,光大證券研究所預(yù)測(cè)四、電解鋁行業(yè)的復(fù)蘇將會(huì)持續(xù)主要內(nèi)容：國內(nèi)電解鋁行業(yè)的整合仍在進(jìn)行資料來源：安泰科，《中國鋁業(yè)》，光大證券研究所預(yù)測(cè)中國電解鋁生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量：中國電解鋁廠產(chǎn)量分布：2005年1月起，取消鋁錠、部分鋁合金產(chǎn)品出口退稅；2006年9月15日起，將部分鋁合金產(chǎn)品出口退稅率由13％降至11％；2006年5月，下發(fā)《關(guān)于加快鋁工業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)意見的通知》，堅(jiān)決

7、遏制擬建電解鋁項(xiàng)目，支持骨干電解鋁企業(yè)按照《電力用戶向發(fā)電企業(yè)直接購電試點(diǎn)暫行辦法》，申請(qǐng)直購試點(diǎn)；9月下旬，發(fā)布《關(guān)于完善差別電價(jià)政策的意見》，加大高耗能行業(yè)差別電價(jià)實(shí)施力度，要求各地嚴(yán)格執(zhí)行對(duì)企業(yè)自備電廠的收費(fèi)政策。國家的行業(yè)調(diào)控仍將持續(xù)電解鋁行業(yè)的產(chǎn)能利用率將穩(wěn)步提高資料來源：有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)，安泰科，光大證券研究所預(yù)測(cè)國內(nèi)電解鋁行業(yè)盈利將繼續(xù)改善資料來源：Bloomberg,CRU,中國鋁業(yè)公司，光大證券研究所預(yù)測(cè)主要結(jié)論：由于目前的氧化鋁價(jià)格仍高于國內(nèi)生產(chǎn)成本，預(yù)計(jì)價(jià)格將進(jìn)一步回落，并在2

8、009年以前持續(xù)低迷；未來對(duì)鋁土礦的爭(zhēng)奪將會(huì)加?。粐鴥?nèi)氧化鋁行業(yè)產(chǎn)能集中度較低，且基本僅占據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈中的一環(huán)。因此，價(jià)格的大幅回落會(huì)使得行業(yè)景氣度下降，并加快行業(yè)整合的速度。中鋁可望再次成為行業(yè)整合的發(fā)起者。對(duì)國內(nèi)氧化鋁行業(yè)：主要結(jié)論：由于過去幾年行業(yè)低迷，新建產(chǎn)能有限；而國家對(duì)高耗能行業(yè)的宏觀調(diào)控仍將持續(xù)，這將抑制新增投資，并有利于現(xiàn)有企業(yè)的發(fā)展。預(yù)計(jì)未來幾年行業(yè)的產(chǎn)能利用率將穩(wěn)步提高；消費(fèi)仍保持較快增長(zhǎng)，鋁價(jià)回落有限；未來幾年企業(yè)盈利繼續(xù)改善，行業(yè)景氣度將保持高位。