期貨投資策略及風(fēng)險(xiǎn)控制.ppt

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1、第六章期貨投資策略及風(fēng)險(xiǎn)控制主要內(nèi)容：第一節(jié)對(duì)沖策略第二節(jié)套利策略第三節(jié)投資策略應(yīng)用第一節(jié)對(duì)沖策略一、對(duì)沖概念及理論發(fā)展（一）“對(duì)沖”（Hedge）的基本原理：1.對(duì)沖交易是指在期貨期權(quán)遠(yuǎn)期等市場(chǎng)上同時(shí)買入和賣出一筆數(shù)量相同、品種相同、但期限不同的和約，以達(dá)到套利或規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)等目的。許多期貨市場(chǎng)的參與者是對(duì)沖者，他們的目的是利用期貨市場(chǎng)來(lái)對(duì)沖自身面臨的某種風(fēng)險(xiǎn)。完美對(duì)沖（PerfectHedge）是指完全消除風(fēng)險(xiǎn)的策略，這種對(duì)沖很少見(jiàn)，因此，在大多數(shù)情況下，選取期貨對(duì)沖是指找出一種對(duì)沖方式使對(duì)沖盡可能接近完美?，F(xiàn)在我們考慮建立對(duì)沖的

2、一些基本問(wèn)題：何時(shí)應(yīng)該采用期貨的短頭寸？何時(shí)采用長(zhǎng)頭寸更為合適？應(yīng)該選取哪一種期貨合約？采用期貨對(duì)沖的最佳頭寸是什么？當(dāng)個(gè)人或公司選用期貨產(chǎn)品對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，其目的是選擇頭寸來(lái)使得風(fēng)險(xiǎn)盡量中性。例如某一公司，它已知在接下去的3個(gè)月內(nèi)如果某一商品的價(jià)格上漲1美分，公司將收入10000美元；但如果價(jià)格下跌1美分，公司將損失10000美元。為了對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，公司資產(chǎn)部主管應(yīng)進(jìn)入期貨合約的短頭寸來(lái)抵消風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于1美分的商品價(jià)格上漲，期貨應(yīng)觸發(fā)10000美元的損失；對(duì)于1美分的商品價(jià)格下跌，期貨應(yīng)帶來(lái)10000美元的收益。如果商品價(jià)格確實(shí)下跌，期貨

3、合約的收益會(huì)抵消公其他業(yè)務(wù)的損失；如果商品價(jià)格上升，期貨的損失就會(huì)被公司其他業(yè)務(wù)的收益抵消。2.對(duì)沖分為：短頭寸對(duì)沖（shothedge，空頭對(duì)沖）和長(zhǎng)頭寸對(duì)沖（longhedge，多頭對(duì)沖）。（1）短頭寸對(duì)沖（shorthedge，也譯為空頭對(duì)沖）：當(dāng)對(duì)沖者已經(jīng)擁有了某種資產(chǎn)并期望在將來(lái)某時(shí)刻賣出資產(chǎn)時(shí)，他選擇期貨短頭寸對(duì)沖比較合理。例如，一個(gè)養(yǎng)豬的農(nóng)場(chǎng)主知道自己會(huì)在2個(gè)月后在當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)售出活豬，他可以選擇短頭寸對(duì)沖。當(dāng)某人當(dāng)前并不擁有資產(chǎn)，但在將來(lái)某時(shí)刻會(huì)擁有資產(chǎn)時(shí)，也可以選擇短頭寸對(duì)沖。例如，一個(gè)美國(guó)進(jìn)口商已知在3個(gè)月后他將收

4、進(jìn)一筆歐元，進(jìn)口商在歐元升值時(shí)會(huì)有收益，而在歐元貶值時(shí)會(huì)有損失，他可以選擇短頭寸對(duì)沖。這時(shí)的對(duì)沖策略在歐元升值時(shí)會(huì)產(chǎn)生損失，而在貶值時(shí)會(huì)產(chǎn)生盈利。對(duì)沖會(huì)消除進(jìn)口商的風(fēng)險(xiǎn)。（2）長(zhǎng)頭寸對(duì)沖（longhedge，也譯為多頭對(duì)沖）：當(dāng)公司將來(lái)需要買入一定資產(chǎn)并想在今天鎖定價(jià)格時(shí)，可以采用長(zhǎng)頭寸對(duì)沖。假設(shè)今天是1月15日，為了滿足一項(xiàng)合約，某一銅加工商知道在5月15日將會(huì)需要10萬(wàn)磅銅。5月份交割的期貨合約價(jià)格為每磅320美分，而即期銅價(jià)為每磅340美分。該加工商可以買入4份CME集團(tuán)的COMEX期貨合約（每份合約規(guī)模為25000磅銅）。

5、這一策略的實(shí)際效果是將加工商所需的價(jià)格鎖定在每磅每磅320美分左右。假定在5月15日銅的價(jià)格為每磅325美分。因?yàn)?月份為銅期貨的交割月，即期價(jià)格與期貨價(jià)格非常接近。加工商從期貨合約中所得收益大約為：100000×（3.25－3.20）＝15000美元同時(shí)為買入銅而支付100000×3.25＝325000美元，因此整體費(fèi)用大約等于325000－5000＝320000美元。對(duì)于另外一種情形，假定在5月15日銅的即期價(jià)格為每磅305美分。加工商在期貨中是收益了還是損失了？請(qǐng)同學(xué)們計(jì)算一下并進(jìn)行比較。【知識(shí)窗】對(duì)沖金融學(xué)上，對(duì)沖指的是特

6、意降低某一項(xiàng)投資的風(fēng)險(xiǎn)的投資，它是一種在降低商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)仍然能從投資中獲利的操作手法。一般來(lái)說(shuō)，對(duì)沖是同時(shí)進(jìn)行兩筆行情相關(guān)、方向相反、數(shù)量相當(dāng)、盈虧相抵的交易。套利策略包括轉(zhuǎn)債套利、股指期貨期現(xiàn)套利、跨期套利、ETF套利等，是最傳統(tǒng)的對(duì)沖策略。其本質(zhì)是金融產(chǎn)品定價(jià)“一價(jià)原理”的運(yùn)用，即當(dāng)同一產(chǎn)品的不同表現(xiàn)形式之間的定價(jià)出現(xiàn)差異時(shí)，買入相對(duì)低估的品種、賣出相對(duì)高估的品種來(lái)獲取中間的價(jià)差收益。因此，套利策略所承受的風(fēng)險(xiǎn)是最小的，更有部分策略被稱為“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利”。（二）對(duì)沖理論的發(fā)展雖然期貨用作對(duì)沖工具的時(shí)間很早就產(chǎn)生了，但理論上的系

7、統(tǒng)解釋是從20世紀(jì)以后才出現(xiàn)的。從演化過(guò)程看，對(duì)沖理論分為傳統(tǒng)對(duì)沖理論、基差逐利型對(duì)沖理論和組合投資型對(duì)沖理論。1.傳統(tǒng)對(duì)沖理論傳統(tǒng)對(duì)沖理論通常被認(rèn)為來(lái)自于凱恩斯和?？怂沟挠^點(diǎn)，他們把對(duì)沖看做是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的一種期貨交易行為。根據(jù)傳統(tǒng)對(duì)沖理論，對(duì)沖的動(dòng)機(jī)在于轉(zhuǎn)移現(xiàn)貨交易中面臨的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，目標(biāo)在于保證經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，操作的核心是在期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)同時(shí)建立數(shù)量相等、方向相反的頭寸。人們常說(shuō)的“品種相同、數(shù)量相等、方向相反、時(shí)間相近”被公認(rèn)為傳統(tǒng)對(duì)沖理論的四項(xiàng)基本原則。傳統(tǒng)對(duì)沖理論易于理解，便于操作。由于期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的升貼水變化、價(jià)格趨勢(shì)

8、波動(dòng)、現(xiàn)貨定價(jià)模式多樣性等問(wèn)題，現(xiàn)貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)可能無(wú)法得到很好的對(duì)沖。2.基差逐利型對(duì)沖理論對(duì)于傳統(tǒng)的套期保值原理，美國(guó)斯坦福大學(xué)名譽(yù)教授沃金·霍爾布魯克提出了獨(dú)到看法，他認(rèn)為，對(duì)沖的主要?jiǎng)訖C(jī)并不在于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，而是為了捕捉基差有利變動(dòng)下的獲利機(jī)會(huì)。