投資學之債券資產(chǎn)組合管理.ppt

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1、第十六章債券資產(chǎn)組合管理債券資產(chǎn)組合管理的方法1、被動管理－認為債券市場處于中強有效狀態(tài)，即債券的市場價格反映了所有可公開獲得的信息，其定價是合理的。因此，試圖尋找錯誤定價的債券和市場時機的努力都是徒勞的?；谶@一前提假設(shè)而進行的管理為被動管理。2、主動管理－－認為債券市場并不那么有效，投資者可以通過識別錯誤定價的債券和把握市場時機來獲取超額收益率。基于這一前提假設(shè)而進行的管理為主動管理。債券市場的有效性美國國庫券市場接近于弱式有效，整個債券市場接近于中強有效。檢驗的方法：國庫券的價格國庫券過去的價格變化信息對預(yù)測未來價格變化幾乎沒有意義；所以預(yù)測利

2、率的模型中，認為“利率保持不變”的簡單模型最精確；公布債券信用等級的變化不導致其價格的變化，債券評定信息的披露之后發(fā)生。利率的調(diào)整在貨幣供應(yīng)量信息公布的一天內(nèi)完成，很迅速。16.1利率風險1）含義：利率變化給投資者帶來的風險。2）利率敏感性：（1）債券價格與收益率成反比；（2）債券的到期收益率升高導致的價格變化幅度小于等規(guī)模的收益下降；（3）長期債券價格對利率變化的敏感性比短期債券高；（4）當?shù)狡跁r間增加時，債券價格對收益率的敏感性比下降的比例增加；（5）利率風險與債券息票率成反比（6）債券價格對其收益率變化的敏感性與當前出售債券的到期收益率成反比圖

3、16.1作為到期收益率變化的函數(shù)的債券價格變化5表16.1票面利率為8%的債券價格(半年付息一次)6表16.2零息債券的價格(半年計一次復(fù)利)716.1.2久期（Duration，平均期限）1）含義：是指一個與某債券相關(guān)的支付現(xiàn)金流的“平均到期時間”的測定。它是一個對所有剩余貨幣支付所需時間的加權(quán)平均數(shù)。2）久期的計算公式（1）3）久期的計算公式（2）4）零息債券的久期一個到期日為(T-t)，價格為Z(t,T)的零息債券的久期為：等于其到期時間。衡量債券的有效期限債券每次支付時間的加權(quán)平均，每次支付時間的權(quán)重應(yīng)該是這次支付在債券總價值中所占的比重。除

4、了零息債券，其他所有債券的久期都應(yīng)該小于其到期時間。零息債券的久期等于其到期時間。久期9計算久期CFt=時間t所發(fā)生的現(xiàn)金流10久期例子例如，某債券當前的市場價格為950.25美元，收益率為10%，息票率為8%，面值1000美元，三年后到期，一次性償還本金。時間現(xiàn)金流數(shù)量貼現(xiàn)因子現(xiàn)金流現(xiàn)值現(xiàn)金流現(xiàn)值*時間123808010800.90910.82640.7513$72.73$66.12$811.40$72.73$132.23$2434.21$950.25$2639.17平均期限＝2639.17/950.25=2.78年證券組合的久期（1）計算公式證券

5、組合的久期等于單個證券久期的加權(quán)平均。（2）推導過程假設(shè)我們有N1個單位的證券1和N2個單位的證券2，構(gòu)成一個證券組合?！潜硎咀C券組合的價值，則有：證券組合的久期（3）附息債券的久期一個附息債券相當于若干零息債券的組合，應(yīng)用證券組合的久期的公式，可得到：價格變化與久期成比例，而與到期時間無關(guān)。D*=修正久期久期/價格關(guān)系14例16.1久期兩種債券的久期都是1.8852年。其中一種是2年期的，票面利率是8%，到期收益率是10%.。另一種是零息債券，期限與久期也是1.8852年。每一債券的久期是1.8852x2=3.7704個半年周期。修正周期是D=3.

6、7704/(1+0.05)=3.591個周期。15例16.1久期假設(shè)半年期利率上升了0.01，債券價格應(yīng)該下降:=-3.591x0.01%=-0.03591%相同久期的債券實際上利率敏感性相同。16例16.1久期息票債券息票債券的初始銷售價格是$964.540，當收益上升至5.01%時，價格下降到$964.1942。下降了0.0359%零息債券零息債券的初始售價是$1,000/1.053.7704=$831.9704.收益率更高時，它的賣價是$1,000/1.053.7704=$831.6717。價格下降了0.0359%。1716.1.3久期法則法則

7、1零息債券的久期等于它的到期時間。法則2到期時間不變時，當息票率較高時，債券久期較短。法則3票面利率不變時，債券久期會隨期限增加而增加。18久期法則法則4保持其他因素都不變，當債券到期收益率較低時，息票債券的久期會較長。法則5終身年金的久期=(1+y)/y19圖16.2債券久期和債券期限20表16.3債券久期(到期收益率=8%APR;半年票面利率)21凸性債券價格與收益之間是非線性的關(guān)系。只有利率變動很小時，久期法則可以給出良好近似值。具有較高凸性的債券，其價格-收益關(guān)系中曲率較高。2216.2凸性1）含義債券價格和收益率呈反向關(guān)系，這種關(guān)系并非是線

8、性的。收益率下降引起的債券價格上升的幅度在量上要超過收益率同比例上升引起的債券價格下降的幅度。下圖表示了一個