投資學(xué)之資產(chǎn)組合理論.ppt

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1、第三章資產(chǎn)組合理論第一節(jié)風(fēng)險與風(fēng)險偏好一、風(fēng)險概述(一)金融風(fēng)險的內(nèi)涵金融市場是一個若干狀態(tài)變量構(gòu)成的復(fù)雜多變性隨機(jī)系統(tǒng)，這種金融系統(tǒng)中狀態(tài)變量的事前不確定性就是風(fēng)險。從整個金融經(jīng)濟(jì)學(xué)框架看，其核心在于如何分散風(fēng)險以及如何確定風(fēng)險的合理價格。對于投資學(xué)而言，其核心在于如何對資產(chǎn)定價以及對不同風(fēng)險資產(chǎn)進(jìn)行優(yōu)化配置。（二）證券市場風(fēng)險的種類市場風(fēng)險利率風(fēng)險匯率風(fēng)險通脹風(fēng)險財(cái)務(wù)（違約）風(fēng)險經(jīng)營風(fēng)險流動性風(fēng)險信用違約掉期——次貸危機(jī)引發(fā)全球金融風(fēng)暴的真正元兇金融資產(chǎn)的違約保險：信用違約掉期（CDS，CreditDefaultSwap）信用違約保險購買

2、方信用違約保險出售方標(biāo)的資產(chǎn)按期支付固定費(fèi)用不支付違約損失不發(fā)生違約風(fēng)險支付違約損失發(fā)生違約風(fēng)險信用違約互換結(jié)構(gòu)圖二、效用函數(shù)與風(fēng)險態(tài)度1、風(fēng)險偏好投資者對待風(fēng)險的態(tài)度可以分為三類：風(fēng)險厭惡型（RiskAverse）風(fēng)險中性型（RiskNeutral）風(fēng)險偏好型（Riskseeker）2、效用函數(shù)當(dāng)投資者投資風(fēng)險資產(chǎn)時，其期末財(cái)富（或投資結(jié)果）是一個隨機(jī)變量。如果期末存在n種投資結(jié)果，其中第i種情形下的財(cái)富為Xi，發(fā)生的概率為由此，可以建立效用的期望值公式：不同風(fēng)險態(tài)度示意圖投資者風(fēng)險類型及行為特征（1）風(fēng)險厭惡型（RiskAverse）：不

3、喜歡風(fēng)險，承擔(dān)風(fēng)險必須相應(yīng)的風(fēng)險補(bǔ)償。相對期望受益，則選擇風(fēng)險較小的資產(chǎn)；或相同的風(fēng)險，選擇收益最大資產(chǎn)。（2）風(fēng)險中性型（RiskNeutral）：根據(jù)最大期望收益率準(zhǔn)則進(jìn)行資產(chǎn)選擇，購買風(fēng)險資產(chǎn)以后也得不到風(fēng)險補(bǔ)償。（3）風(fēng)險偏好型（RiskSeeker）：這類投資者喜歡風(fēng)險，為獲取高收益而甘愿承擔(dān)高風(fēng)險。賭博者、彩票者，投資ST、垃圾股票。三、承擔(dān)風(fēng)險的回報(bào)——風(fēng)險溢價對于風(fēng)險厭惡的投資者而言，資產(chǎn)本身隱含的風(fēng)險愈多，相應(yīng)地必須能提供更多的預(yù)期報(bào)酬作為投資者承擔(dān)風(fēng)險的補(bǔ)償，這一補(bǔ)償成為風(fēng)險溢價，或風(fēng)險報(bào)酬（riskpremium）。風(fēng)險

4、溢價=風(fēng)險期望資產(chǎn)收益率-無風(fēng)險資產(chǎn)收益率不同風(fēng)險資產(chǎn)的比較資產(chǎn)A資產(chǎn)B資產(chǎn)C收益概率收益概率收益概率13011201/21401/21101/21501/2期望收益130130130資產(chǎn)A期望收益率資產(chǎn)B期望收益率資產(chǎn)C期望收益率股權(quán)風(fēng)險溢價之謎第二節(jié)均值-方差分析一、風(fēng)險-收益的數(shù)學(xué)度量（一）資產(chǎn)收益率的計(jì)算方法1.持有期收益率2.算術(shù)平均收益率3.幾何收益率浦發(fā)銀行收益率的時間序列（二）期望收益率期望收益率應(yīng)用的對象：隨機(jī)變量對于一個有限個取值的隨機(jī)變量，可表示為：期望收益率的兩大要素：各種狀態(tài)下可能收益率及其發(fā)生概率。（三）風(fēng)險的度量

5、——方差與標(biāo)準(zhǔn)差方差：對資產(chǎn)實(shí)際收益率與期望收益率的偏離的測度方法。單一風(fēng)險資產(chǎn)的方差：標(biāo)準(zhǔn)差（standarddeviation）：方差的平方根。二、風(fēng)險資產(chǎn)之間的關(guān)聯(lián)性——協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)協(xié)方差（covariance）和相關(guān)系數(shù)分別從絕對和相對角度來測算兩個隨機(jī)變量之間相互關(guān)系。風(fēng)險資產(chǎn)之間的協(xié)方差：風(fēng)險資產(chǎn)之間的相關(guān)系數(shù)：相關(guān)系數(shù)PF:浦發(fā)銀行ZH:招商銀行BG:寶鋼股份不同相關(guān)性資產(chǎn)收益（2005.1-2005.12）(一)資產(chǎn)組合的收益率計(jì)算資產(chǎn)組合的預(yù)期回報(bào)率：其中，n代表證券組合中所包含資產(chǎn)類別的數(shù)量；代表第種資產(chǎn)的期望收益率；

6、代表第種資產(chǎn)的投資比重。三、資產(chǎn)組合的收益率與方差(二)資產(chǎn)組合的方差計(jì)算1、直接法2、間接法四、投資組合分散通常而言，在投資組合中加入新的資產(chǎn)會使投資組合收益的方差下降，這個過程稱為分散化（diversification）。這也反映了我們所熟悉的一句格言：“不要把所有的雞蛋放在一個籃子里”。資產(chǎn)組合分散化效果五、均值-方差準(zhǔn)則（MVC）Markowitz（1952）提出“期望收益-收益方差”（expectedreturn-varianceofreturn）準(zhǔn)則，認(rèn)為投資者在實(shí)際中按照這一法則進(jìn)行投資。其現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)：1、投資者的風(fēng)險厭惡性2、投

7、資者的不滿足性其理論形式：均值-方差準(zhǔn)則均值-方差準(zhǔn)則的最優(yōu)化含義：第三節(jié)最優(yōu)資產(chǎn)組合選擇問題的提出：當(dāng)面臨多個不同風(fēng)險-收益關(guān)系的資產(chǎn)組合時，投資者應(yīng)該如何進(jìn)行分析與選擇？構(gòu)建最優(yōu)資產(chǎn)組合的基本要素：1、基本方法：馬科維茨的均值-方差理論2、主觀判斷標(biāo)準(zhǔn)：無差異曲線一、無差異曲線及其特征無差異曲線：使投資者獲得相同滿意程度的期望收益和風(fēng)險程度的組合的集合。風(fēng)險厭惡者的無差異曲線無差異曲線的特征1、無差異曲線不相交2、無差異曲線的彎曲程度引人而異，反映了不同投資者的風(fēng)險態(tài)度3、無差異曲線嚴(yán)格單調(diào)增加4、無差異曲線是凸的二、有效集定理投資者選擇

8、最優(yōu)組合的原則：（1）對于相同的風(fēng)險水平，提供最大的預(yù)期回報(bào)率；（2）對于相同的預(yù)期回報(bào)率，風(fēng)險水平最小。有效集定理應(yīng)用于可行集便得到有效集。可行集（feasibl