兼并與收購案例及實(shí)務(wù).ppt

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1、兼并與收購新設(shè)合并兩個(gè)或以上公司合并設(shè)立一個(gè)新公司,合并各方的法人實(shí)體地位消失.吸收合并一個(gè)公司吸收其他公司而續(xù)存,被吸收公司解散.兼并一家企業(yè)以現(xiàn)金,證券或其他形式購買其他企業(yè)的產(chǎn)權(quán),使其他企業(yè)喪失法人資格或改變法人實(shí)體,并取得對(duì)這些企業(yè)的決策控制權(quán)的經(jīng)濟(jì)行為.收購企業(yè)以現(xiàn)金,占全或股票購買另一家企業(yè)的部分或全部資產(chǎn)或股權(quán),以獲得該企業(yè)的控制權(quán).1并購實(shí)例全球最大的并購案例公司名時(shí)間價(jià)值（億美元）花旗銀行/旅行者集團(tuán)4/6/1998725.6美國科技公司/SBC通信公司5/11/1998723.6國民銀行/美洲銀行4/13/1998616.3電信公司/美國電話電報(bào)公司6/

2、24/1998452.7克萊斯勒/戴姆勒-奔馳5/7/1998395.1富士銀行公司/西北銀行6/8/1998343.5東京銀行/三菱銀行3/27/1995337.92購并類型按購并雙方產(chǎn)品與產(chǎn)業(yè)聯(lián)系劃分橫向購并,縱向購并,混合購并按并購的實(shí)現(xiàn)方式劃分承擔(dān)債務(wù)式并購;現(xiàn)金購買式并購;股份交易式并購(換股并購)按涉及被并購企業(yè)的范圍劃分整體并購;部分并購按企業(yè)并購雙方是否友好協(xié)商劃分善意并購;敵意并購按是否通過交易所劃分要約收購;協(xié)議收購;3并購動(dòng)因管理協(xié)同效應(yīng)經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)戰(zhàn)略重組,多元化經(jīng)營(yíng)獲得特殊資產(chǎn)降低代理成本4一、并購的財(cái)務(wù)分析一.并購目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估1

3、.資產(chǎn)價(jià)值基礎(chǔ)法對(duì)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估來確定其價(jià)值(1)賬面價(jià)值:以賬面價(jià)值為基礎(chǔ),經(jīng)調(diào)整,得出的凈資產(chǎn)價(jià)值.靜態(tài)的估價(jià)標(biāo)準(zhǔn).當(dāng)目標(biāo)企業(yè)出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)困難時(shí),可以賬面價(jià)值為收購價(jià)值.(2)市場(chǎng)價(jià)值:企業(yè)市值=資產(chǎn)重置成本+增長(zhǎng)機(jī)會(huì)價(jià)值=Q×資產(chǎn)重置成本(3)清算價(jià)值:企業(yè)出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)而破產(chǎn)或停業(yè)清算時(shí),把企業(yè)中的實(shí)物資產(chǎn)逐個(gè)分離而單獨(dú)出售的資產(chǎn)價(jià)值.這時(shí),企業(yè)作為整體已喪失增值能力.(4)續(xù)營(yíng)價(jià)值:目標(biāo)企業(yè)作為整體仍有增值能力,以未來的收益能力作為評(píng)估價(jià)值的基礎(chǔ).(5)公平價(jià)值:將目標(biāo)企業(yè)的未來預(yù)期收益,根據(jù)設(shè)定的折現(xiàn)率折成現(xiàn)值52.收益法(市盈率模型)A公司要購買B公司,資產(chǎn)

4、負(fù)債表和損益指標(biāo)如下:資產(chǎn)A公司B公司負(fù)債與股東權(quán)益A公司B公司流動(dòng)資產(chǎn)1500500流動(dòng)負(fù)債500250長(zhǎng)期資產(chǎn)1000250長(zhǎng)期負(fù)債500100股本1000300留存收益500100資產(chǎn)總計(jì)2500750負(fù)債和股東權(quán)益合計(jì)2500750經(jīng)營(yíng)指標(biāo)A公司B公司經(jīng)營(yíng)指標(biāo)A公司B公司息稅前利潤(rùn)35060資本收益率17.5%12%減:利息5010利潤(rùn)增長(zhǎng)率20%14%稅前利潤(rùn)30050近3年的平均利潤(rùn)減:所得稅15025稅前12544稅后利潤(rùn)15025稅后6322市盈率18126目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值=估計(jì)收益×標(biāo)準(zhǔn)市盈率(1)選用目標(biāo)企業(yè)最近一年的稅后利潤(rùn)為估計(jì)收益B公司最近一年的稅后

5、利潤(rùn)=25同類上市公司的市盈率=18B公司的市場(chǎng)價(jià)值=25×18=450(2)選用目標(biāo)企業(yè)近3年稅后利潤(rùn)為估計(jì)收益B公司最近3年的平均稅后利潤(rùn)=22同類上市公司的市盈率=18B公司的市場(chǎng)價(jià)值=22×18=396(3)假設(shè)并購后,目標(biāo)企業(yè)能獲得與并購企業(yè)相同的資本收益率,以此計(jì)算估計(jì)收益B公司的資本額=500并購后的收益=500×17.5%=87.5稅后利潤(rùn)=38.75同類上市公司的市盈率=18B公司的市場(chǎng)價(jià)值=38.75×18=697.57結(jié)論:選用不同的估計(jì)收益,會(huì)得出完全不同的公司價(jià)值.因此,應(yīng)當(dāng)因地制宜,根據(jù)具體情況選擇最合理的估價(jià)辦法,使并購風(fēng)險(xiǎn)最小化.83.貼現(xiàn)現(xiàn)

6、金流量法(RappaportModel)預(yù)測(cè)現(xiàn)金流量CFt=St-1(1+gt)×Pt(1-Tt)-(St-St-1)×(Ft+Wt)CFt:第t年的現(xiàn)金流量St:第t年的銷售額gt:第t年的銷售增長(zhǎng)率Pt:第t年的銷售利潤(rùn)率T:所得稅率Ft:銷售額每增加1元所需追加的固定資本投資(投資減折舊)Wt:銷售額每增加1元所需追加的營(yíng)運(yùn)資本投資(流動(dòng)資產(chǎn)減流動(dòng)負(fù)債)估計(jì)貼現(xiàn)率(加權(quán)平均資本成本W(wǎng)ACC)計(jì)算現(xiàn)金流量,估計(jì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值敏感度分析9例:目標(biāo)公司被并購后5年的現(xiàn)金流量如下:(1)測(cè)算現(xiàn)金流量年份19992000200120022003收入9500105001300015

7、20018000成本和費(fèi)用80008500104001198014220息稅前利潤(rùn)15002000260032203780利息340480560640640稅前利潤(rùn)11601520204025803140所得稅(50%)580760102012901570稅后利潤(rùn)580760102012901570股利200340500700900公司現(xiàn)金380420520590670預(yù)測(cè)期末終值9210凈現(xiàn)金流量380420520590988010(2)估算折現(xiàn)率股本資本成本率為18%;負(fù)債資本成本率為10%加權(quán)資本成本率WAC