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1、第九章普通股票的定價基本面分析(fundamentalanalysis)為了確定股票的合理價格，必須預測公司的紅利和收益。折現(xiàn)率公司在商業(yè)上的成功決定它支付給股東的紅利，以及股票市場上該公司股票的價格。Top-downanalysismacroeconomicandindustryanalysisfirm-specificanalysis1.宏觀分析和行業(yè)分析公司的前景與整個經(jīng)濟的前景相關，基本面分析必須考慮公司運作的經(jīng)濟環(huán)境全球經(jīng)濟國際經(jīng)濟影響一個公司的出口，價格競爭，國外投資的利潤國家的經(jīng)濟環(huán)境是各個行業(yè)業(yè)績的一個重要決定因素政治風險的影響國際貿(mào)易政策和壁壘匯率國內宏觀
2、經(jīng)濟描述宏觀經(jīng)濟狀態(tài)的經(jīng)濟統(tǒng)計量GDP,就業(yè)率，通貨膨脹，利率，預算赤字，消費者和生產(chǎn)者心理把影響宏觀經(jīng)濟的因素分成需求和供給沖擊需求沖擊：降低稅率，增加貨幣供給，增加政府花費，增加出口（總產(chǎn)出與利率同方向變動）供給沖擊：進口石油價格，自然災害，教育水平變化，增加工資（總產(chǎn)出與利率反方向變動）政府宏觀經(jīng)濟政策影響需求政策：財政政策：最直接刺激經(jīng)濟或者減慢經(jīng)濟方式貨幣政策：通過對利率的影響來間接影響經(jīng)濟影響供給政策：提高經(jīng)濟系統(tǒng)的生產(chǎn)能力激勵機制，提高國民教育水平，基礎建設，技術創(chuàng)新商業(yè)周期行業(yè)分析對商業(yè)周期的敏感度產(chǎn)品銷售的敏感度運營杠桿財務杠桿行業(yè)生命周期salestar
3、t-upconsolidationmaturityrelativedeclinestart-upstageconsolidationstagematuritystagerelativedecline行業(yè)結構和競爭力2.普通股票的Beta值普通股票的Beta值度量了股票對未來市場運動的敏感度。為了估計普通股票的Beta值，應該考慮導致市場運動的各種因素。行業(yè)和公司經(jīng)濟狀況、運營和財務杠桿對公司的影響。2.1利用市場模型估計公司的歷史Beta值利用證券過去的價格和市場指標之間的運動關系來估計歷史Beta值。市場模型簡單線性回歸證券真實的歷史Beta值是不能觀測的。只能估計它的值
4、。因此，即使證券真實的Beta值永遠保持不變，因為估計過程中的誤差，估計值也可能隨著時間變化而變化。2.2調整的Beta值沒有任何信息時，Beta值的估計值為1真實的Beta值不僅隨著時間的變化而變化，而且具有向平均值運動的傾向。原因證券組合的歷史Beta值能夠為將來的Beta值提供有用的信息；但單個證券的Beta值卻提供有限的信息。2.3財務杠桿與Beta值公司的Beta值表示公司的總價值對市場證券組合值變化的敏感度。依賴于公司產(chǎn)品的市場需求和公司的運營成本。公司股票的Beta值依賴于公司的Beta值和公司的財務杠桿。例子：A、B兩家公司，A公司具有債務而B公司沒有，別的
5、方面均相同。問題：哪家公司的股票Beta值大？財務杠桿與Beta值A公司股票的Beta值等于它沒有債務時的Beta值加上一個債務導致的調整量。公式的確定分為四步：確定公司債務和權益的價值，確定公司的價值確定非杠桿公司的價值財務杠桿與Beta值財務杠桿與Beta值先估計公司債務和權益的Beta值，再得到公司的Beta值最后，計算公司股票的Beta值財務杠桿與Beta值在利用上式時，當公司的債務-權益比變化時，公司的Beta值是不變的。當不變時，公司債務-權益比的增加將增加公司股票的Beta值。例子：某公司到上個月為止有6千萬元股票和4千萬元債務，稅率為30%。假設股票和債券的
6、Beta各為1.4、0.2。現(xiàn)在公司發(fā)行2千萬股票來回購部分債務，使得現(xiàn)在股票和債務的值各為7.4千萬和2千萬。2.4行業(yè)Beta值在高周期性需求或者高固定成本行業(yè)中的公司具有更高的公司Beta值。生產(chǎn)必需品公司的股票具有較低的股票Beta值，因為具有更穩(wěn)定的盈利；生產(chǎn)奢侈品公司的股票具有較高的股票Beta值，因為更具有周期性的盈利。行業(yè)Beta值例子：某航空公司的歷史beta值為2，航空行業(yè)的行業(yè)beta值為1.8，假設a=0.33,b=0.67，則行業(yè)Beta值多行業(yè)公司的股票Beta值例子：某公司在彩電和房地產(chǎn)行業(yè)都有投資基于金融特征的調整Beta值例子：行業(yè)Beta
7、值3.股票的定價模型BalancesheetvaluationmethodsBookvalueliquidationvaluereplacementcost市場價格（marketprice)Althoughfocusingonthebalancesheetcangivesomeusefulinformationaboutafirm’sliquidationvalueoritsreplacementcost,theanalystmustusuallyturntoexpectedfuturecashflowsforab
