公司治理框架下的關(guān)系投資論文.doc

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1、公司治理框架下的關(guān)系投資摘要:關(guān)系投資建立在公司治理理論和投資理論的及粗話之上,是機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理和長(zhǎng)期投資融合的產(chǎn)物,既是一種公司治理模式,又是一種投資模式和策略。作為一種公司治理模式,關(guān)系投資可以用作敵意收購(gòu)等治理機(jī)制的替代機(jī)制或補(bǔ)充機(jī)制,以減少公司治理中的外部扭曲和內(nèi)部扭曲,發(fā)揮“價(jià)值發(fā)現(xiàn)”和“價(jià)值創(chuàng)造”的功能;作為一種投資策略,與相對(duì)集中投資策略結(jié)合在一起,就能成為一種風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制。關(guān)系投資追求股東利益至上,以實(shí)現(xiàn)股東長(zhǎng)期利益最大化和公司長(zhǎng)期價(jià)值最大化為目標(biāo)。關(guān)鍵詞:關(guān)系投資;公司治理公司治理常見的問題有代理問題、代理成本、風(fēng)險(xiǎn)問題、信息不對(duì)稱等，

2、而關(guān)系投資能在一定程度上克服和解決這些問題。關(guān)系投資是機(jī)構(gòu)投資者積極參與公司治理的機(jī)制之一。這一機(jī)制包括了公司治理和投資兩方面，是積極的公司治理和長(zhǎng)期投資的有機(jī)結(jié)合。關(guān)系投資的出現(xiàn)是機(jī)構(gòu)投資者對(duì)社會(huì)變化和內(nèi)部外部因素適應(yīng)的結(jié)果。這一機(jī)制由機(jī)構(gòu)投資者主導(dǎo)，建立在機(jī)構(gòu)投資者相對(duì)集中股權(quán)結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上，這種結(jié)構(gòu)介于高度分散股權(quán)和高度集中股中間。關(guān)系投資包括了兩個(gè)方面，一是機(jī)構(gòu)投資者具有積極參加公司治理的動(dòng)機(jī)和能力，并且追求股東價(jià)值最大化等經(jīng)濟(jì)目標(biāo);二是機(jī)構(gòu)投資者能夠采取長(zhǎng)期投資策略，長(zhǎng)期持有股票，關(guān)注公司的長(zhǎng)期價(jià)值最大化，而不是短期市場(chǎng)價(jià)值最大化。長(zhǎng)期投資和短期投資是互

3、反概念，關(guān)系投資和短視行為也是互反概念，只不過后一組概念不僅含有投資期限的內(nèi)涵，還包括了公司治理的內(nèi)涵。不同治理機(jī)制之間存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，關(guān)系投資可以依靠單一或同時(shí)運(yùn)用多種治理機(jī)制相配合來解決股東與經(jīng)理人員之間沖突，突破了分散股權(quán)下的并購(gòu)機(jī)制和股權(quán)高度集中下的大股東控制和安排機(jī)制的局限，是降低代理成本的一種可行治理模式。從公司治理角度看，關(guān)系投資主要通過對(duì)公司董事會(huì)和管理層施加影響，這種方式主要是通過適當(dāng)方式干預(yù)來進(jìn)行的，干預(yù)形式可分為正式和非正式，公開形式和秘密形式，單個(gè)干預(yù)和聯(lián)合干預(yù)，直接監(jiān)督與間接監(jiān)督。具體機(jī)制和途徑如下:一、代理權(quán)之爭(zhēng);二、股東提案;三、直接

4、參與董事會(huì);四、與管理層秘密談判;五、公開宣傳;六、定期交流;七、機(jī)構(gòu)聯(lián)合;八、間接監(jiān)督基于公司治理理論和投資理論視角下的關(guān)系投資基于代理理論下的關(guān)系投資關(guān)系投資能降低代理成本，和傳統(tǒng)監(jiān)督相比關(guān)系投資更能降低道德風(fēng)險(xiǎn),關(guān)系投資的合理性在于經(jīng)理丟掉工作的威脅最小化和經(jīng)理丟掉工作的威脅很大。首先，認(rèn)為關(guān)系投資能降低代理成本。關(guān)系投資可作為外部市場(chǎng)的替代機(jī)制或互補(bǔ)機(jī)制，能解決困繞公司的兩種不同代理成本:外部監(jiān)督扭曲引起的成本和內(nèi)部監(jiān)督不足造成的成本，前者指損害公司長(zhǎng)期利益的低效并購(gòu)，后者指是由于經(jīng)理籠絡(luò)了董事會(huì)而致使對(duì)管理層的監(jiān)督不足。由于關(guān)系投資的長(zhǎng)期性，它能有效克

5、服上述兩類錯(cuò)誤，主要有四個(gè)途徑可以降低成本:(1)關(guān)系投資者有動(dòng)力去收集信息對(duì)管理層實(shí)施監(jiān)督(2)關(guān)系投資者正好適合了需要有長(zhǎng)期委托人去實(shí)施長(zhǎng)期激勵(lì)方案;(3)關(guān)系投資者可以采取行動(dòng)誘導(dǎo)收購(gòu)和減輕搭便車問題，從而便利價(jià)值型收購(gòu)的進(jìn)行;(4)關(guān)系投資者能保護(hù)公司不受低效收購(gòu)干擾。總之，關(guān)系投資可能同時(shí)減輕外部市場(chǎng)的失敗和內(nèi)部市場(chǎng)的失敗;或者即使不能降低收購(gòu)?fù){，仍然可以通過董事會(huì)的內(nèi)部監(jiān)督來增加價(jià)值?；谕顿Y理論下的關(guān)系投資相對(duì)分散投資理論傳統(tǒng)的投資組合理論認(rèn)為,投資越分散,越有利于分散投資者的風(fēng)險(xiǎn)，投資者都會(huì)盡可能地投資多種資產(chǎn)或金融產(chǎn)品以達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)獲取最大收

6、益的目的。一種金融產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)可以被另一種金融產(chǎn)品的獲利相抵消。投資組合理論就是投資者要優(yōu)化投資組合就要進(jìn)行這樣的的理性選擇:在給定期望風(fēng)險(xiǎn)水平下對(duì)期望收益進(jìn)行最大化，或者在給定期望收益水平下對(duì)期望風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行最小化。投資組合理論指導(dǎo)投資者對(duì)非市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理時(shí)，應(yīng)盡可能進(jìn)行分散投資。但現(xiàn)在的投資組合理論改變了這一理念，將傳統(tǒng)理念和數(shù)學(xué)有機(jī)的結(jié)合。第一，該理論否定了投資資產(chǎn)越分散、種類越多，越能分散風(fēng)險(xiǎn)、效果越好的傳統(tǒng)觀念。傳統(tǒng)觀念認(rèn)為各種投資的風(fēng)險(xiǎn)和收益水平是不同的，如果持有種類越多，相互間的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)抵消，收益相互彌補(bǔ)。從定性上來講，分散投資無疑是正確的，也是必要的

7、。但并不是越分散越好，現(xiàn)代投資組合理論認(rèn)為“在企圖使方差變小的過程中，投資許多證券是不夠的”，必須有量的科學(xué)概念、相對(duì)正確的投資比例、風(fēng)險(xiǎn)與收益概率和組合后的風(fēng)險(xiǎn)程度。第二，現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論運(yùn)用數(shù)學(xué)方差公式，科學(xué)地揭示了分散風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵在于選擇相關(guān)程度低或反相關(guān)的投資資產(chǎn)構(gòu)建投資組合。傳統(tǒng)方法認(rèn)為在多多益善地持有資產(chǎn)種類和數(shù)量的同時(shí)，還應(yīng)當(dāng)盡量地選擇不同行業(yè)進(jìn)行投資。因?yàn)樵诮?jīng)濟(jì)運(yùn)行的過程中，不同行業(yè)的特性有助于分散投資風(fēng)險(xiǎn)，這種觀點(diǎn)基本是正確的。由于社會(huì)分工的不斷深化，各行業(yè)間的相互依賴性和關(guān)聯(lián)性日益提高，也就是說相關(guān)關(guān)系日益顯著?，F(xiàn)代資產(chǎn)組合理論認(rèn)為，從資產(chǎn)的相

8、關(guān)性出發(fā)來選擇投資方向，