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1、摘要：醫(yī)藥行業(yè)在經(jīng)歷了2006年的相對低迷后，07年開始行業(yè)經(jīng)濟收入和效益均出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)。而國家從08年開始加大對醫(yī)療衛(wèi)生的投入力度，使得醫(yī)藥行業(yè)在宏觀經(jīng)濟減速的大環(huán)境下，少數(shù)幾個仍然能夠保持快速發(fā)展的行業(yè)。但由于醫(yī)藥行業(yè)屬于競爭性較強的行業(yè)，其行業(yè)內(nèi)個股差異較大，行業(yè)整體屬性不明顯。故而我們采取的投資策略是“輕行業(yè)，重個股”，以醫(yī)改受益和內(nèi)生增長為主題進行投資。以醫(yī)改受益和內(nèi)生增長為主題進行投資——2008年醫(yī)藥行業(yè)投資策略本文作者：彭海柱一、07年醫(yī)藥行業(yè)收入和利潤均呈現(xiàn)快速增長（一）醫(yī)藥行業(yè)今年前三季度收入和利潤增長均創(chuàng)下近幾年新高2007年1-9月，醫(yī)藥行業(yè)累計完成銷售
2、收入4162.7億元（九大子行業(yè)），比去年同期增長26.64%，增幅與2006年同期相比提高了3.35個百分點。由于2006年同期的醫(yī)藥經(jīng)濟增長出現(xiàn)了近五年來的較大滑坡,基數(shù)相對較低,故今年醫(yī)藥工業(yè)生產(chǎn)總值出現(xiàn)了一個較快的增長。圖1、近幾年來醫(yī)藥工業(yè)總產(chǎn)值增長率30%25.21%25%23.29%23.61%20.02%21.30%20%18.10%17.88%15%13.16%16.98%15.04%11.64%10%5%0%2007H07_3Q1998年1999年2000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年資料來源：MENET，華泰證券研究所200
3、7年1-9月，我國醫(yī)藥工業(yè)累計完成利潤總額373.65億元（九大子行業(yè)），比去年同期增長49.74%，增幅與2006年同期相比大幅提高了40.72個百分點。從重點子行業(yè)來看，化學(xué)藥品制劑業(yè)、醫(yī)療器械和中成藥工業(yè)的利潤增長速度高于全國平均增長水平，而化學(xué)原料藥、衛(wèi)生材料、生物制劑和中藥飲片行業(yè)的利潤增幅低于全國平均水平。其中，2007年前三季度化學(xué)原料藥工業(yè)累計完成利潤總額61.87億元，同比增長49.05%；化學(xué)制劑藥工業(yè)累計完成利潤總額112.24億元，同比增長27.18%；中成藥工業(yè)累計完成利潤總額79.97億元，同比增長59.45%；中藥飲片工業(yè)累計完成利潤總額7.62億
4、元，同比增長13.92%；生物制劑工業(yè)累計完成利潤總額32.12億元，同比增長30.81%；醫(yī)療器械工業(yè)累計完成利潤總額39.02億元，同比增長51.02%；衛(wèi)生材料工業(yè)累計完成利潤總額12.52億元，同比增長25.07%。圖2、醫(yī)藥各子行業(yè)利潤增速12006_3Q07_3Q同比70%60%10050%8040%6030%4020%2010%00%化學(xué)原料藥化學(xué)制劑藥中成藥生物制藥醫(yī)療器械衛(wèi)生材料資料來源：MENET，華泰證券研究所（二）醫(yī)藥行業(yè)今年效益好轉(zhuǎn)原因分析1、一是增長基數(shù)低。由于一些眾所周知的因素，2006年同期整個醫(yī)藥經(jīng)濟增速有所放緩，低基數(shù)為2007年醫(yī)藥工業(yè)效益
5、強勁反彈奠定了基礎(chǔ)。2、成本費用控制良好今年1-3季度醫(yī)藥工業(yè)總體銷售成本結(jié)構(gòu)來分析，全國平均水平是工業(yè)產(chǎn)品銷售成本所占比重達到69.34%，比2006年同期所占比重提升0.61個百分點。醫(yī)藥行業(yè)反商業(yè)賄賂活動以及整頓和規(guī)范藥品市場專項行動開展以來，醫(yī)藥企業(yè)加大了內(nèi)部成本費用的控制，從這兩年的運行情況看，取得較好的效果。產(chǎn)品銷售費用所占比重從2006年前三季度的13.34%下降到2007年同期的12.26%，下降了1.08個百分點。表1、主要子行業(yè)成本費用控制良好指標(biāo)產(chǎn)品銷售成本產(chǎn)品銷售費用銷售稅金及附加時間07_3Q06_3Q07_3Q06_3Q07_3Q06_3Q化學(xué)制劑藥
6、51.19%50.15%25.10%27.01%1.47%2.13%中成藥61.60%61.09%18.70%20.66%0.19%0.05%指標(biāo)管理費用財務(wù)費用利潤總額時間07_3Q06_3Q07_3Q06_3Q07_3Q06_3Q化學(xué)制劑藥9.20%10.03%1.28%1.66%11.77%9.01%中成藥6.74%7.60%2.00%2.14%10.77%8.46%資料來源：MENET，華泰證券研究所3、醫(yī)院終端需求和第三終端全面回溫（1）醫(yī)院銷售大幅反彈2007年上半年16城市典型醫(yī)院用藥總金額162億元，同比增長26.9%,比上年同期11.7%的增幅增加了15個百分
7、點，比一季度增幅增加了3個百分點。圖3、醫(yī)院市場今年增速回升300規(guī)模(億元)增長率(%)30%25025%20020%15015%10010%505%00%2004年2005年2006年2007H資料來源：MENET，華泰證券研究所醫(yī)院用藥市場在規(guī)模放大的同時，其銷售結(jié)構(gòu)也發(fā)生了顯著的變化，表現(xiàn)在：醫(yī)院市場合資、進口藥的比重在近年來呈上升趨勢，2006年已經(jīng)超過53%。在今年5月新《處方管理辦法》實施以后，預(yù)計合資、進口藥品的醫(yī)院市場份額還將進一步提高。圖4、進口和合資產(chǎn)品已經(jīng)超過醫(yī)院用藥
