[權(quán)威分析] 宏觀調(diào)控面臨投資擴(kuò)張與貨幣政策兩難.pdf

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1、[權(quán)威分析]宏觀調(diào)控面臨投資擴(kuò)張與貨幣政策兩難(上海證券報北京大學(xué)沈明高中國人民銀行金融穩(wěn)定局徐忠)2004年4月15日■目前我國宏觀經(jīng)濟(jì)的間接調(diào)控手段面臨多重制約,央行可以使用的貨幣手段不多,如果這些因素不消除,間接調(diào)控的作用很難充分發(fā)揮出來,這將迫使政府退而求其次,采取行政手段讓經(jīng)濟(jì)降溫?!鲅胄性诤暧^調(diào)控中遇到二元結(jié)構(gòu)問題:一方面投資很熱;另一方面,需求又比較冷,難于做到產(chǎn)銷兩旺,這就造成了貨幣政策既要反通脹又要防通縮的兩難局面。■監(jiān)管從人民銀行分出去后,統(tǒng)一的貨幣政策更需要相應(yīng)的金融政策配合才能取得宏觀調(diào)控的效果。目前的現(xiàn)實是,投資渠道多元化、融資渠道多

2、元化的格局還未形成,銀行渠道融資仍是企業(yè)發(fā)展的主渠道,而間接調(diào)控手段的游刃空間很小?!隼矢軛U通常是中央銀行調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的最有效手段。但在我國目前的情況下,利率杠桿卻遭遇了釘住匯率的限制,使得央行在使用利率調(diào)控經(jīng)濟(jì)時受到了很多牽制。在人民幣面臨升值的壓力下,貿(mào)然提高利率,將會吸引更多的"熱錢"進(jìn)入中國市場,從而進(jìn)一步加劇人民幣的升值壓力,因此維持較低的利率可能更符合我國現(xiàn)階段經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。但放棄利率的杠桿作用,央行在調(diào)控經(jīng)濟(jì)時也就沒有了著力點,對經(jīng)濟(jì)的調(diào)控能力也就大大下降。■央行的"窗口指導(dǎo)"作用會因金融機構(gòu)間競爭的加劇面臨失靈的危險。以往的經(jīng)驗表明,央行的"窗

3、口指導(dǎo)"對四大國有商業(yè)銀行具有較強的約束力,而難以制約其他地方性和股份制商業(yè)銀行的行為。隨著商業(yè)銀行競爭的壓力越來越大,四大國有商業(yè)銀行在面臨進(jìn)一步商業(yè)化的挑戰(zhàn)的同時,很難兼顧商業(yè)目標(biāo)和政府的經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo),"窗口指導(dǎo)"日漸式微。去年下半年以來,多項統(tǒng)計指標(biāo)顯示我國新一輪投資高峰期已經(jīng)出現(xiàn),有關(guān)部門開始擔(dān)心由于投資過熱可能引發(fā)通貨膨脹。為此,各項防止投資過熱的舉措紛紛出臺,國務(wù)院還專門召開電視電話會議要求各地嚴(yán)控鋼鐵、電解鋁、水泥三大行業(yè)過度投資,銀監(jiān)會派出工作組清查商業(yè)銀行在這幾個行業(yè)的貸款情況,國家發(fā)改委也決定原則上不再批準(zhǔn)新建鋼鐵聯(lián)合企業(yè)和獨立煉鋼廠、煉鐵

4、廠,希望通過這些措施既能控制投資的過度膨脹,又能緩解能源緊張的窘境,使經(jīng)濟(jì)在一個理性的空間里穩(wěn)步成長。然而,目前對于投資擴(kuò)張原因的分析見仁見智,如果盲目以傳統(tǒng)的行政干預(yù)的辦法為整個經(jīng)濟(jì)降溫,很可能造成市場機制與行政干預(yù)之間的沖突,不但不能起到穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的目的,還有可能造成經(jīng)濟(jì)的通縮與通脹交替進(jìn)行的寬幅震蕩。因此,只有認(rèn)清我國目前投資的內(nèi)在擴(kuò)張機制,通過間接調(diào)控的辦法,給市場一定的時間和空間,通過自我調(diào)節(jié)機制實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步發(fā)展,我國經(jīng)濟(jì)才有可能沿著上升的通道高質(zhì)量地運行。隨著我國經(jīng)濟(jì)市場化程度不斷提高,國家直接掌握的資源在不斷下降,政府通過行政干預(yù)的方式調(diào)控經(jīng)濟(jì)的

5、能力也越來越弱。金融部門是目前我國還掌握在政府手里的少數(shù)幾個部門之一,通過直接干預(yù)金融機構(gòu)的貸款行為便自然成為政府調(diào)控經(jīng)濟(jì)的一個重要手段。然而,無論是政府控制項目審批,還是銀監(jiān)會直接清查貸款,且無論是哪一級政府還是銀行監(jiān)管部門,其干預(yù)的合理性完全是基于政府相關(guān)部門知道市場最優(yōu)的投資規(guī)模是多少這樣一個假設(shè),如果這一假設(shè)不成立,任何干預(yù)都可能偏離市場的最佳投資規(guī)模,造成投資風(fēng)險和經(jīng)濟(jì)的震蕩。目前在全國很多省份出現(xiàn)的能源緊張就是行政干預(yù)失當(dāng)?shù)囊粋€很好的例子。由于行政干預(yù)造成的投資風(fēng)險經(jīng)常成為國有企業(yè)和金融機構(gòu)經(jīng)營不善的理所當(dāng)然的借口,因此,國有資產(chǎn)流失的罪名很難按到

6、國有企業(yè)和金融機構(gòu)的頭上,最終受損害的是整個經(jīng)濟(jì)的發(fā)展速度和質(zhì)量。為了防止我國經(jīng)濟(jì)在通縮和通脹的兩極游走,必須改變傳統(tǒng)的宏觀調(diào)控方式。長期以來,政府直接調(diào)控經(jīng)濟(jì)的做法使得其他調(diào)控手段沒有成長的空間,但是間接調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的手段不發(fā)達(dá)不應(yīng)成為政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)的理由,政府應(yīng)該創(chuàng)造條件讓其他調(diào)控手段成長起來,逐漸在宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)節(jié)過程中發(fā)揮主導(dǎo)作用。而現(xiàn)在把金融機構(gòu)當(dāng)作政府調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的"左膀右臂"的想法仍然在實踐中屢試不爽,這與金融改革的目標(biāo)和市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展方向不合,應(yīng)當(dāng)首先摒棄。在我國宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)的職能部門中,央行應(yīng)當(dāng)發(fā)揮關(guān)鍵作用,這不僅是因為央行掌握著調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)的重要手

7、段,即貨幣手段,特別是在銀監(jiān)會從央行分出去之后,央行的調(diào)節(jié)手段大都是間接的,更加符合市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求。近期人民銀行出臺的一系列貨幣政策措施(如提高存款準(zhǔn)備金率、實行差別存款準(zhǔn)備金率等)就是要改變金融機構(gòu)和投資主體的預(yù)期,防止整體經(jīng)濟(jì)由投資過熱向通貨膨脹惡變。貨幣手段是發(fā)達(dá)國家間接調(diào)控經(jīng)濟(jì)的主要手段之一。貨幣當(dāng)局通過貨幣手段調(diào)控經(jīng)濟(jì)的主要目標(biāo)是在通貨膨脹與就業(yè)之間找到一個平衡點,為經(jīng)濟(jì)快速穩(wěn)健發(fā)展找到一個著力點。然而,目前我國宏觀經(jīng)濟(jì)的間接手段面臨多重因素的制肘,我國貨幣當(dāng)局可以使用的貨幣手段不多,如果這些因素不消除,間接調(diào)控的作用很難充分發(fā)揮出來,這將迫使政

8、府退而求其次,采取行政手段讓經(jīng)濟(jì)降溫。

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