煤焦月報(bào)12月:年末仍易漲難跌_,遠(yuǎn)月復(fù)產(chǎn)可期

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1、一、焦炭基本面分析11月以來,焦炭期貨領(lǐng)先現(xiàn)貨企穩(wěn)反彈,現(xiàn)貨再次經(jīng)過兩輪下跌后現(xiàn)提漲跡象。此輪上漲原因:一方面焦企庫存開始拐頭,貿(mào)易商首先察覺,開始囤貨;另一方面,限產(chǎn)力度由前期的不及預(yù)期逐步轉(zhuǎn)化成符合預(yù)期甚至超預(yù)期。同時(shí)截止目前,J1801已上漲350元/噸,J1805上漲440元/噸;現(xiàn)貨已開啟第一輪提漲,日照港準(zhǔn)一級(jí)為1900元/噸。從當(dāng)前焦炭現(xiàn)貨市場來看,焦企已經(jīng)開啟第一輪提漲,部分主流鋼廠已逐步接受漲價(jià);而期貨端再度升水現(xiàn)貨,拋壓開始顯現(xiàn),長期升水現(xiàn)貨上漲,需要有足夠的驅(qū)動(dòng)。結(jié)合當(dāng)前下游庫存仍偏高,同時(shí)下游鋼廠限產(chǎn)全面

2、落地,短期現(xiàn)貨仍偏堅(jiān)挺,但提漲空間和速率仍相對有限,需要下游庫存騰出空間;期貨繼續(xù)上漲不能光靠旺季預(yù)期,也需要現(xiàn)貨端繼續(xù)跟進(jìn)。圖:焦炭現(xiàn)貨價(jià)格&期現(xiàn)價(jià)差單位:元/噸資料來源:Wind,信達(dá)期貨研發(fā)中心從產(chǎn)業(yè)鏈地位來看,焦炭仍然處于兩頭受擠壓的局面,當(dāng)前利潤格局仍是兩頭高、中間低,鋼廠利潤高達(dá)1400元/噸左右,焦煤利潤也有300元/噸。11月,伴隨焦炭現(xiàn)貨端持續(xù)走低,焦化利潤逐步進(jìn)入全面虧損區(qū)間,其中,內(nèi)蒙古地區(qū)虧損最嚴(yán)重,山西、河北次之,山東尚可。從下游鋼材的領(lǐng)先滯后關(guān)系來看,目前煉鋼利潤通過利潤回調(diào)再度擴(kuò)張,近期隨著焦炭現(xiàn)貨

3、逐步企穩(wěn),爐料整體開啟上漲模式,但后期幅度和力度有待驗(yàn)證;中長期來看,國家的意圖是讓大型國有鋼企保有合理利潤,從中鋼協(xié)公布的數(shù)據(jù)來看,除去資金債務(wù)成本等因素,目前鋼材利潤許打折扣,因此后期煉鋼利潤維持在400元/噸附近依然比較合理,而焦化利潤預(yù)計(jì)也將回歸100-200元/噸區(qū)間。2圖:煉焦利潤率&鋼廠利潤單位:元/噸資料來源:Wind,信達(dá)期貨研發(fā)中心從下游需求來看,隨著鋼廠限產(chǎn)全面落地,高爐開工大幅下行。從數(shù)據(jù)上來看,11月高爐產(chǎn)能利用率(剔除淘汰產(chǎn)能)已經(jīng)回落至近三年低位,而粗鋼產(chǎn)量也整體回落,但從實(shí)際量來看,同比仍處于高位

4、,主要原因是:一方面取締中頻爐后表外產(chǎn)量進(jìn)入表內(nèi);另一方面,通過添加廢鋼等手段,鋼廠仍可提高產(chǎn)量。后期,高爐限產(chǎn)實(shí)際影響產(chǎn)量有待驗(yàn)證,而廢鋼替代帶來的焦炭利用率下滑仍是一個(gè)關(guān)鍵因素。圖:高爐產(chǎn)能利用率及日均產(chǎn)量單位:%,萬噸/天資料來源:Wind,信達(dá)期貨研發(fā)中心焦化開工率方面,11月隨著限產(chǎn)逐步趨嚴(yán)疊加焦企主動(dòng)限產(chǎn),開工下滑至11年以來新低,導(dǎo)致產(chǎn)量收縮明顯。焦炭產(chǎn)量6月以來產(chǎn)量開始大幅下滑,8月以來同比降幅持續(xù)擴(kuò)大,同比已處于偏低水平。后期來看,限產(chǎn)趨嚴(yán)難改,鋼廠限產(chǎn)通過提高廢鋼比例規(guī)避,整理仍然利空爐料端,后期產(chǎn)量仍將維持

5、低位。圖:焦化企業(yè)開工率單位:%3資料來源:Wind,信達(dá)期貨研發(fā)中心圖:焦炭產(chǎn)量單位:萬噸資料來源:Wind,信達(dá)期貨研發(fā)中心焦企焦炭庫存庫存現(xiàn)高位拐頭,主要是貿(mào)易商前期補(bǔ)庫帶動(dòng),隨著供給端收縮以及下游補(bǔ)庫預(yù)期,后期仍有下行空間,支撐焦價(jià)。鋼廠焦炭庫存整體亦出現(xiàn)拐頭跡象,但局部有分化:鋼鐵限產(chǎn)力度較強(qiáng)區(qū)域,整體庫存水平仍較高;山東、山西等部分地區(qū)焦炭消耗較快。高利潤下,非限產(chǎn)區(qū)域鋼廠對焦炭需求仍有支撐后期來看,隨著庫存拐頭,需求或?qū)⑦呺H改善,年末補(bǔ)庫可期,支撐焦炭價(jià)格。圖:焦企、鋼廠焦炭庫存單位:萬噸,天4資料來源:Wind,

6、鋼聯(lián)數(shù)據(jù),信達(dá)期貨研發(fā)中心近期貿(mào)易商補(bǔ)庫力度較強(qiáng),港口成交有所回升,但受制于港口禁止汽運(yùn)煤炭或致焦炭運(yùn)輸受阻,港口庫存仍將窄幅波動(dòng)。此外,港口庫存對價(jià)格指導(dǎo)意義并不是很強(qiáng)。圖:焦炭港口庫存單位:萬噸資料來源:Wind,信達(dá)期貨研發(fā)中心二、焦煤基本面分析11月以來,焦煤現(xiàn)貨內(nèi)部分化,結(jié)構(gòu)性問題顯現(xiàn)。整體下來,煤價(jià)下跌過程中,環(huán)保背景下,低硫優(yōu)質(zhì)相對堅(jiān)挺,高硫配煤跌幅較大。外煤來看,澳煤前期一直受到壓制,低于內(nèi)焦煤和蒙古煤價(jià)格,隨著近期LNG汽運(yùn)部分緩解港口禁運(yùn)問題,以及澳洲港口檢修供給收縮,澳煤開始企穩(wěn)反彈。后期來看,焦煤需求端利

7、空相對確定,但整體庫存水平偏低,以及下游鋼廠利潤高企帶來的階段性補(bǔ)庫依然可期。5圖:焦煤現(xiàn)貨價(jià)格單位:元/噸資料來源:Wind,信達(dá)期貨研發(fā)中心276放開后,原煤、煉焦煤產(chǎn)量同步上行,供給持續(xù)放量,對盤面形成了較大的壓力。進(jìn)入7、8月后,煤礦事故頻發(fā),疊加“十九大”臨近,安全檢查升級(jí),煉焦煤產(chǎn)量受到抑制。9、10月“十九大”安檢升級(jí),山西臨汾地區(qū)煤礦停產(chǎn)一度導(dǎo)致強(qiáng)粘性主焦煤緊缺,但整體產(chǎn)量影響相對有限,主要是結(jié)構(gòu)性問題。圖:煉焦煤產(chǎn)量單位:萬噸資料來源:Wind,信達(dá)期貨研發(fā)中心9月煉焦煤進(jìn)口開始企穩(wěn)回升,但幅度仍較小。蒙古煤方

8、面,通關(guān)問題仍未解決,進(jìn)口量受到較大影響;澳洲煤方面,前期主要是受到煤礦的一些不可抗力因素導(dǎo)致產(chǎn)量下滑,后期港口禁運(yùn)導(dǎo)致成交大幅回落,近期主要受港口檢修影響。后期來看,蒙古進(jìn)口兩國已經(jīng)開始重視起來,后期有望逐步解決;澳洲供給已經(jīng)逐步恢復(fù),隨著下游成交的回暖,進(jìn)口

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