郭路銀行間金融模型研討會(huì)匯率動(dòng)態(tài)利率平價(jià)模型.pdf

《郭路銀行間金融模型研討會(huì)匯率動(dòng)態(tài)利率平價(jià)模型.pdf》由會(huì)員上傳分享，免費(fèi)在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在工程資料-天天文庫(kù)。

1、匯率的動(dòng)態(tài)利率平價(jià)模型－基于國(guó)際資產(chǎn)定價(jià)的分析演講人：郭路中國(guó)社會(huì)科學(xué)院經(jīng)濟(jì)研究所￠主要內(nèi)容ò問(wèn)題的產(chǎn)生ò國(guó)際資產(chǎn)的定價(jià)ò帶有貨幣的ICAPM問(wèn)題的產(chǎn)生￠在開(kāi)放的條件下，投資者的投資決策就與在封閉條件下投資者的決策不一樣。另外，在開(kāi)放的條件下，資產(chǎn)定價(jià)也會(huì)與封閉條件下的資產(chǎn)定價(jià)有所不同。Sharpe(1964)等動(dòng)態(tài)化Merton(1973、Breeden(1979)一般均衡化Cox,IngersollandRoss(1985)｝我的工作Solnik(1974)等國(guó)際資產(chǎn)價(jià)格證明出的國(guó)際CAPM的形式如下：uecc(,tt)dfRr?=?

2、σ?()σσ+tteRRue(,t)ct影響資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的不僅會(huì)有國(guó)內(nèi)外資產(chǎn)價(jià)格本身的風(fēng)險(xiǎn)水平，匯率的波動(dòng)會(huì)影響到資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。投資人承受的資產(chǎn)總風(fēng)險(xiǎn)為：國(guó)內(nèi)外資產(chǎn)價(jià)格本身的風(fēng)險(xiǎn)之和乘以匯率的風(fēng)險(xiǎn)。結(jié)論：投資組合：dd??11'f'f'?{}HKtt()Kt[(Ht)++2(Gtσσt)?(Ht+t)]a=??Ω?2tWJ2WWdd??11f'?{}HKtt()Kt[Gt++(Gtσt)]b=?Ω+2tWJ2WWdd??11d'f'?{}HKtt(Kt)[2Gt?+(Ht)(Ht+σt)]c=?Ω+2tWJ2WWdd??11f'?{}HKtt(

3、Kt)[Gt++(Gtσt)]d=??Ω?2tWJ2WW投資－收益等價(jià)定理ddfffdf()ασ?+rG()M=(α+μ+σ?G?r)GMttttttttttddfffdf()ασ?+rG()I=(α+μ+σ?G?r)GIttttttttdddddd()αβ??rHI=?G(?r)Ittttddffffd()ασ??rH(+)M=G?(β+μ+σ?h?r)Mtttttttttffdfffdf()α++μσ?Gr?(H+σ)I=(β++μσ?h?r)(G+σ)Ittttttttttt投資者的組合總是在風(fēng)險(xiǎn)大－收益大和風(fēng)險(xiǎn)?。找嫘〉耐顿Y中進(jìn)

4、行權(quán)衡。國(guó)際基金分離定理：￠國(guó)際資本組合可有以下4+S個(gè)基金組成，a)一個(gè)投資于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益的基金，b)一個(gè)投資于生產(chǎn)性資產(chǎn)或資本的風(fēng)險(xiǎn)基金，c)一個(gè)投資于有效投資組合的基金，d)一個(gè)投資于匯率的基金，e)S個(gè)投資于狀態(tài)的基金。動(dòng)態(tài)利率平價(jià)定理：￠在各國(guó)基準(zhǔn)利率是隨機(jī)的情況下，匯率的調(diào)整將不僅取決于各國(guó)的基準(zhǔn)利率差，還取決于各國(guó)實(shí)物投資波動(dòng)、匯率波動(dòng)的相互影響和累積的實(shí)物投資、匯率波動(dòng)與投資人的財(cái)富－狀態(tài)風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)的乘積。dfffdαα?=μ+σ?GG+()+σ?GMtttttttt一個(gè)例子設(shè)定的相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)為2；無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率為0

5、,00008；國(guó)內(nèi)實(shí)物投資的收益率為0.0008，國(guó)外實(shí)物投資的收益率為0.0018，國(guó)內(nèi)資產(chǎn)投資的收益率為0.002，國(guó)外資產(chǎn)的收益率為0.003，匯率波動(dòng)的均值為0；國(guó)內(nèi)實(shí)物投資的波動(dòng)的標(biāo)準(zhǔn)差為0.03，國(guó)外實(shí)物投資波動(dòng)的標(biāo)準(zhǔn)差為0.06，國(guó)內(nèi)資產(chǎn)波動(dòng)的標(biāo)準(zhǔn)差為0.08，國(guó)外資產(chǎn)波動(dòng)的標(biāo)準(zhǔn)差為0.05，匯率波動(dòng)的標(biāo)準(zhǔn)差為0.005。domesticproductioninvestmentdomesticassetinvestment221100050100150200050100150200r=0.0008,σ=0.05r=0.002

6、,σ=0.08foreignproductioninvestmentforeignassetinvestment21.51100.5050100150200050100150200r=0.0018,σ=0.06r=0.004,σ=0.05exchangeratewealth1.22110.80050100150200050100150200r=0,σ=0.005r=0.0012876,σ=0.0576計(jì)算結(jié)果國(guó)內(nèi)實(shí)物資產(chǎn)的投資比重為49.75%，國(guó)外實(shí)物投資的比重為：50.25%，另外，這個(gè)投資者需要在國(guó)外的資本市場(chǎng)中賣空0.25%的資產(chǎn)

7、，并把這0.25%的資產(chǎn)用于國(guó)內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資。帶有貨幣的ICAPM3.2國(guó)際CAPM的擴(kuò)展（帶有貨幣的國(guó)際CAPM）uecc(,tt)dfRr?=?σσ?()+σt,,NteRNRN,ue(,t)ct在有貨幣的經(jīng)濟(jì)中，國(guó)內(nèi)資產(chǎn)和國(guó)外資產(chǎn)的實(shí)際收益率都小于國(guó)內(nèi)外資產(chǎn)的名義收益率，其中我們可ddff以定義μmd?Vmtt/μmf?Vmtt/為國(guó)內(nèi)外貨幣發(fā)行產(chǎn)生tt的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。3.2.2貨幣經(jīng)濟(jì)中，固定匯率和自由浮動(dòng)匯率對(duì)定價(jià)的影響uecc(,tt)dfRr?=?σ?()σσ+tteRRue(,t)ct在固定和浮動(dòng)匯率制的情況下，雖然資產(chǎn)定價(jià)

8、的形式得到了某種簡(jiǎn)化，但是資產(chǎn)定價(jià)的基本形式并沒(méi)有發(fā)生改變。它們僅僅是上面所得到公式的一個(gè)特例。貨幣經(jīng)濟(jì)中的動(dòng)態(tài)利率平價(jià)定理：￠在各國(guó)基準(zhǔn)利率是隨機(jī)的情況下，匯率的調(diào)整將不僅取決于各國(guó)的基準(zhǔn)利