信用風(fēng)險(xiǎn)管理55-PPT課件.ppt

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1、第七章信用風(fēng)險(xiǎn)管理一、信用等級1、兩個(gè)主要的評級系統(tǒng)(1)S&P評級系統(tǒng)在S&P評級系統(tǒng)中,AAA級是最高(最優(yōu))等級。之后為AA,A,BBB,BB,B,andCCC;(2)Moody評級系統(tǒng)在Moody評級系統(tǒng)中,Aaa級是最高(最優(yōu))等級。之后為Aa,A,Baa,Ba,B,andCaa;2、評級系統(tǒng)的有關(guān)說明(1)BBB(orBaa)以上的等級稱為“投資級”(含BBB),BBB(orBaa)以下的等級稱為高收益?zhèn)?或稱為垃圾債券JunkBonds)。(2)相應(yīng)等級后“+”or“-”和“1,

2、2or3”的符號你可能看到在S&P評級中有“+”或“-”符號,例如,你可能發(fā)現(xiàn)一個(gè)債券有BBB+級,這表示這個(gè)債券為BBB級,但它前景看好,有可能很快升為A級。你也可能看到在Moody評級中有“1,2or3”的符號,1代表樂觀的看法,2代表中性的看法,3代表悲觀的看法。例如,你可能發(fā)現(xiàn)一個(gè)債券有Baa1級,這表示這個(gè)債券為BBB級,但它前景看好,有可能很快升為A級。二、信用差額(CreditSpreads)1、零曲線收益率債券投資者經(jīng)常通過估計(jì)零曲線(zerocurve)的收益率來比較債券的不同

3、信用等級;y(t,T)稱為零息債券收益率函數(shù)(functionofT),也稱為利率的期限結(jié)構(gòu)或收益率曲線或零曲線。2、實(shí)例下表是一個(gè)“A”等級的債券與無風(fēng)險(xiǎn)債券收益率的比較,投資者通過計(jì)算收益率之間的差,作為評價(jià)債券質(zhì)量的指標(biāo)。例如,下表中,5年期公司債券與相應(yīng)期限的國債券之間的收益率差為:5.95%-5%=95bps三、利差與期望損失1、期望損失與債券的定價(jià)Merton將債券的價(jià)格等同于股票的價(jià)格進(jìn)行分析定價(jià),但實(shí)際中,很難應(yīng)用Merton的方法,因?yàn)楣居性S多不同的債券,這些債券往往具有不同

4、的條款,因此,很難直接建立模型來處理所有的實(shí)際問題。象在BlackandScholesmodel中一樣,企業(yè)債券的價(jià)格是其盈利貼現(xiàn)值的期望,此期望值是應(yīng)用風(fēng)險(xiǎn)中性概率計(jì)算的。令P代表本金為100、到期日為?t的零息債券的價(jià)格。定義下列符號:htx?t:t到t+?t公司違約的風(fēng)險(xiǎn)中性概率;Lt:在公司違約情況下,債券價(jià)值損失的百分比。這樣:將上式重新整理,得:所以,債券價(jià)格P為:P=RiskFreeBondPrice-(%ExpectedLoss)*RiskFreeBondPrice2、Examp

5、le:再看上表,有:(1)一年期國債的價(jià)格為(principal=$1):(2)一年期企業(yè)債券的價(jià)格為(principal=$1):可見,定價(jià)的折扣率為:0.2497%=(1-0.9489/0.9512)這說明,公司債的持有者在第一年由于違約風(fēng)險(xiǎn)造成的期望損失為:(%ExpectedLoss)=0.2497%2、Example:(3)類似地,兩年A等級債券的持有者在前兩年的期望損失為:或0.9950%的損失。在第一年與第二年之間的期望損失為:0.7453%。0.7453%=0.9950%-0.2

6、497%利用同樣的方法,可以建立以下的表格:3、計(jì)算公式為了將上述概念公式化,引入以下符號:H(T1,T2):從時(shí)點(diǎn)(現(xiàn)在)看,時(shí)間T1與T2之間期望損失的比例;y(T):到期日為T的零息企業(yè)債券的收益率;y*(T):到期日為T的零息國債券的收益率;P(T):在T時(shí)刻為$1的零息企業(yè)債券的價(jià)格;P*(T):在T時(shí)刻為$1的零息國債券的價(jià)格;根據(jù)債券價(jià)格估計(jì)違約的統(tǒng)計(jì)量為:因?yàn)?,故:又因?yàn)?,Example:假設(shè)5年與10年期的BBB級零息企業(yè)債券與對應(yīng)的國債券收益率的差分別為130bps和170b

7、ps.在這種情況下,這樣,H(5,10)=0.1563-0.629=0.0934.即,投資在BBB級零息企業(yè)債券,自第5年到第10年期的期望損失是無違約債券價(jià)值的9.34%。四、歷史數(shù)據(jù)由評級機(jī)構(gòu)提供的歷史數(shù)據(jù)也能用來估計(jì)違約概率。下表是評級機(jī)構(gòu)給出的違約率數(shù)據(jù):AverageCumulativeDefaultRates(%)(S&PCredit,April15,2019,HullTable23.2,page627)五、債券價(jià)格與過去的違約經(jīng)歷1、通過債券價(jià)格計(jì)算的違約概率估計(jì)值比由歷史數(shù)據(jù)得到

8、的違約概率大的多??紤]A等級債券的例子。這些債券收益率至少要比對應(yīng)的國債高出50bps。這就是說,對5-yearperiod的債券,期望損失最少為債券價(jià)值的2.47%()。假設(shè)最低的回收率為30%(L5-year=70%).,那么違約的概率為:ht×?t=(%ExpectedLoss)/Lt=2.47/0.7=3.53%.這比0.67%的歷史概率高出5倍。2、差異存在的可能原因(1)企業(yè)債券的流動(dòng)性比國債低;(2)可能是債券的交易者對價(jià)格的悲觀程度遠(yuǎn)大于最近20年的實(shí)際情況。(3)關(guān)鍵的理論上的

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