2018年度醫(yī)藥行業(yè)投資策略.doc

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1、2018年度醫(yī)藥行業(yè)投資策略行研君說(shuō)導(dǎo)語(yǔ)我們看好的醫(yī)藥行業(yè)投資主線(xiàn)包括：創(chuàng)新藥和創(chuàng)新器械、分級(jí)診療帶來(lái)的基層醫(yī)療快速發(fā)展、處方外流推動(dòng)零售藥店增長(zhǎng)、消費(fèi)升級(jí)，另外，也看好原料藥提價(jià)和國(guó)企改革的相關(guān)機(jī)會(huì)。PS：打開(kāi)微信，搜索微信公眾號(hào)“行業(yè)研究報(bào)告”或者“report88”關(guān)注我們，點(diǎn)擊“行業(yè)研究報(bào)告”微信公眾號(hào)下方菜單欄，有你想要的！創(chuàng)新藥和創(chuàng)新器械，將持續(xù)享受高估值。中國(guó)正在經(jīng)歷從仿制大國(guó)向創(chuàng)新藥創(chuàng)新器械的轉(zhuǎn)變時(shí)期，CFDA的審評(píng)審批制度改革，意味著創(chuàng)新藥和創(chuàng)新器械的回報(bào)周期大幅縮短，A股的醫(yī)藥投資邏輯也將從

2、銷(xiāo)售主導(dǎo)轉(zhuǎn)向產(chǎn)品主導(dǎo)，產(chǎn)品研發(fā)管線(xiàn)將是決定上市公司估值的核心因素。有豐富研發(fā)管線(xiàn)的上市公司，估值將持續(xù)高于其他上市公司。分級(jí)診療政策推動(dòng)基層醫(yī)療快速發(fā)展。近年來(lái)，新農(nóng)合籌資水平持續(xù)大幅提升，基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)的醫(yī)保報(bào)銷(xiāo)也更加優(yōu)惠，這就使基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)、一二級(jí)醫(yī)院的藥品增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于三甲醫(yī)院，許多優(yōu)秀的公司已經(jīng)開(kāi)始在基層布局。取消藥品加成之后，處方外流逐漸加速。取消藥品加成政策今年已經(jīng)普遍實(shí)施，醫(yī)院售藥的動(dòng)力在大幅下滑；醫(yī)保控費(fèi)實(shí)際上又進(jìn)一步讓醫(yī)院把藥品往院外推送。兩方作用疊加下，我們判斷處方外流的速度將繼續(xù)提升，利好于零

3、售連鎖藥店。消費(fèi)升級(jí)。帶有消費(fèi)升級(jí)屬性的醫(yī)藥股，其他一些我們看好的機(jī)會(huì)還包括：環(huán)保政策趨嚴(yán)推動(dòng)原料藥漲價(jià)，原料藥漲價(jià)行情還將持續(xù)，明年業(yè)績(jī)也將兌現(xiàn)，推薦維生素C行業(yè)及個(gè)股；國(guó)企改革帶來(lái)的變化將是上市公司業(yè)績(jī)估值雙提升的因素。風(fēng)險(xiǎn)提示：各項(xiàng)醫(yī)改政策進(jìn)展較慢。一、2017年回顧和2018年投資策略2017年3、4季度（7年1日至11月17日），醫(yī)藥指數(shù)上漲7.89%，上證綜指上漲4.98%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌3.85%。我們認(rèn)為此輪白馬股的行情和去年以來(lái)醫(yī)藥行業(yè)政策核心導(dǎo)向?yàn)樘岣咝袠I(yè)集中度高度對(duì)應(yīng)，并且判斷該趨勢(shì)還將持

4、續(xù)；同時(shí)在CFDA大力鼓勵(lì)創(chuàng)新的背景下，17年10月出臺(tái)的《關(guān)于深化審評(píng)審批制度改革鼓勵(lì)藥品醫(yī)療器械創(chuàng)新的意見(jiàn)》點(diǎn)燃了A股市場(chǎng)的創(chuàng)新藥熱點(diǎn)，研發(fā)實(shí)力強(qiáng)勁的個(gè)股估值迅速提升。從三、四季度來(lái)看，白馬股仍然跑贏了醫(yī)藥整體指數(shù)，云南白藥、華東醫(yī)藥等股價(jià)漲幅均顯著高于醫(yī)藥指數(shù)漲幅。研發(fā)能力強(qiáng)的白馬股得益于估值的提升，長(zhǎng)春高新、麗珠集團(tuán)、信立泰、沃森生物、智飛生物、通化東寶等個(gè)股漲幅較大。血制品行業(yè)由于白蛋白供需拐點(diǎn)的到來(lái)和靜丙因?qū)W術(shù)推廣的欠缺而表現(xiàn)較弱，但行業(yè)陣痛期后仍然看好。在白馬恒強(qiáng)創(chuàng)新為王的主線(xiàn)下，個(gè)股取得了靚麗表

5、現(xiàn)：長(zhǎng)春高新、麗珠集團(tuán)、沃森生物、智飛生物等作為我們推薦組合中研發(fā)實(shí)力較強(qiáng)的個(gè)股，從7月初至今漲幅均超過(guò)60%，信立泰和通化東寶在催化劑釋放后也取得不錯(cuò)的表現(xiàn)，漲幅均超過(guò)30%。我們從5月底開(kāi)始推薦的藥店主線(xiàn)表現(xiàn)不俗，其中益豐藥房和老百姓都取得了30%的漲幅，我們預(yù)計(jì)隨著一心堂省外門(mén)店的整合和盈利能力的提升，后續(xù)也將有不俗表現(xiàn)。其他個(gè)股中，永安藥業(yè)漲幅66%，領(lǐng)跑醫(yī)藥生物板塊；太極集團(tuán)作為我們看好的混改標(biāo)的，漲幅也有18%左右。從統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)來(lái)看，2017年1~9月，制藥行業(yè)收入增速12.1%，同比上升2.1個(gè)百

6、分點(diǎn)，比16年全年提升2.4個(gè)百分點(diǎn)。也印證我們?cè)?季度投資策略中，認(rèn)為醫(yī)藥行業(yè)增速會(huì)加快的趨勢(shì)判斷。1~9月，醫(yī)藥行業(yè)利潤(rùn)增速18.4%，同比提升4.5個(gè)百分點(diǎn)，與去年全年利潤(rùn)增速相比，提升了4.5個(gè)百分點(diǎn)。我們判斷，收入增速小于利潤(rùn)增速是行業(yè)市場(chǎng)集中度提升的表現(xiàn)，行業(yè)龍頭（通常是白馬股）在規(guī)模/成本控制、學(xué)術(shù)推廣實(shí)力、研發(fā)實(shí)力等方面占有明顯優(yōu)勢(shì)，在監(jiān)管趨嚴(yán)、鼓勵(lì)創(chuàng)新的市場(chǎng)中，應(yīng)對(duì)更加從容、迅速、有效，隨著市場(chǎng)集中度的提升，原來(lái)醫(yī)藥市場(chǎng)劣幣驅(qū)逐良幣的不良現(xiàn)象越來(lái)越少，龍頭的企業(yè)利潤(rùn)率隨之提升。在已經(jīng)落地的政策

7、中，兩票制對(duì)商業(yè)企業(yè)影響明顯，主要體現(xiàn)是企業(yè)調(diào)撥業(yè)務(wù)的減少和業(yè)績(jī)?cè)鏊俚南陆?。投資策略上，2018年我們看好醫(yī)藥行業(yè)4條投資主線(xiàn)：創(chuàng)新藥和創(chuàng)新器械，將持續(xù)享受高估值。中國(guó)正在經(jīng)歷從仿制大國(guó)向創(chuàng)新藥創(chuàng)新器械的轉(zhuǎn)變時(shí)期，CFDA的審評(píng)審批制度改革，意味著創(chuàng)新藥和創(chuàng)新器械的回報(bào)周期大幅縮短，A股的醫(yī)藥投資邏輯也將從銷(xiāo)售主導(dǎo)轉(zhuǎn)向產(chǎn)品主導(dǎo)，產(chǎn)品研發(fā)管線(xiàn)將是決定上市公司估值的核心因素。有豐富研發(fā)管線(xiàn)的上市公司，估值將持續(xù)高于其他上市公司。分級(jí)診療政策推動(dòng)基層醫(yī)療快速發(fā)展。近年來(lái)，新農(nóng)合籌資水平持續(xù)大幅提升，基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)的醫(yī)保

8、報(bào)銷(xiāo)也更加優(yōu)惠，這就使基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)、一二級(jí)醫(yī)院的藥品增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于三甲醫(yī)院，許多優(yōu)秀的公司已經(jīng)開(kāi)始在基層布局。取消藥品加成之后，處方外流逐漸加速。取消藥品加成政策今年已經(jīng)普遍實(shí)施，醫(yī)院售藥的動(dòng)力在大幅下滑；醫(yī)?？刭M(fèi)實(shí)際上又進(jìn)一步讓醫(yī)院把藥品往院外推送。兩方作用疊加下，我們判斷處方外流的速度將繼續(xù)提升，利好于零售連鎖藥店。消費(fèi)升級(jí)。帶有消費(fèi)升級(jí)屬性的醫(yī)藥股，其他一些看好的機(jī)會(huì)還包括：環(huán)保政