經(jīng)營(yíng)指標(biāo)向好步入高增長(zhǎng)周期

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1、經(jīng)營(yíng)指標(biāo)向好步入高增長(zhǎng)周期—航空運(yùn)輸行業(yè)2011年投資策略陳欣執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào)：S09302100600082010年12月核心觀點(diǎn)行業(yè)投資邏輯2011年行業(yè)供需持續(xù)向好，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定：預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)航線需求（RPK）同比增長(zhǎng)15%，國(guó)際需求將呈20%的爆發(fā)式增長(zhǎng)，綜合需求增長(zhǎng)16%；運(yùn)力投放（ASK）增長(zhǎng)13%左右，需求仍大于供給，供需缺口必將推升客座率及票價(jià)，最終傳導(dǎo)至主業(yè)利潤(rùn)；人民幣兌美元將持續(xù)升值：光大證券宏觀組預(yù)計(jì)，2011年人民幣兌美元將升值5%，并呈持續(xù)升值態(tài)勢(shì)；航空業(yè)是人民幣升值的最大受益者之一，人民幣兌美元升值1%，國(guó)航、東航、

2、南航、海航EPS分別增加0.03、0.03、0.05、0.03元；估值處于歷史低位：2010年P(guān)E估值僅為14倍，2011年P(guān)E估值僅為12倍；短期催化劑：2011年春運(yùn)需求有望超預(yù)期增長(zhǎng)，由于航空安全等因素運(yùn)力投放將較謹(jǐn)慎，主業(yè)利潤(rùn)有望大幅增長(zhǎng)行業(yè)投資策略：12月“買入”航空股推薦公司：中國(guó)國(guó)航（601111），海南航空（600221）南方航空（600029），東方航空（600115）P2內(nèi)容提要一、2010年行業(yè)回顧二、2011年行業(yè)展望三、其他影響因素四、行業(yè)估值水平，12月為理想買入時(shí)點(diǎn)五、行業(yè)投資建議及重點(diǎn)公司推薦六、風(fēng)險(xiǎn)因素

3、P3P4第一部分12010年行業(yè)回顧：供需改善助推行業(yè)景氣向好P42010年回顧：國(guó)內(nèi)需求持續(xù)增長(zhǎng)，國(guó)際需求大步回升需求：2010年來(lái)，在行業(yè)持續(xù)景氣助推下，1-10月行業(yè)旅客量同比增長(zhǎng)17.3%，增速甚至超過(guò)了近年來(lái)最景氣的2007年的16.8%，行業(yè)正在進(jìn)入新的景氣周期。其中：國(guó)內(nèi)需求持續(xù)增長(zhǎng)。2010年1-10月，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)轉(zhuǎn)好、國(guó)內(nèi)工業(yè)企業(yè)盈利能力持續(xù)改善、居民可支配收入不斷提高的帶動(dòng)下，國(guó)內(nèi)航線旅客量同比大幅增長(zhǎng)15.7%，行業(yè)正在進(jìn)入新的景氣時(shí)期。國(guó)際需求大步回升。隨著2009年全球尤其是發(fā)達(dá)國(guó)家出臺(tái)拯救經(jīng)濟(jì)計(jì)劃的初見(jiàn)成

4、效，2010年1-10月，中國(guó)航空公司國(guó)際航線旅客量累計(jì)同比增長(zhǎng)高達(dá)34%，創(chuàng)近年來(lái)新高。圖12007-2010年1-10月累計(jì)行業(yè)旅客量增速比較資料來(lái)源：CAAC，光大證券研究所圖22010年來(lái)國(guó)際航線旅客量增速表現(xiàn)喜人P52010年回顧：運(yùn)力投放適度2008年民航局“十項(xiàng)措施”影響下，國(guó)內(nèi)各航空公司均加大退出老舊飛機(jī)的力度并退租到期的由境外經(jīng)營(yíng)租賃和濕租的飛機(jī)，同時(shí)2010年飛機(jī)的引進(jìn)也較為謹(jǐn)慎。2010年1-10月，行業(yè)座位數(shù)累計(jì)同比增長(zhǎng)10.2%，增長(zhǎng)較為溫和；其中，國(guó)內(nèi)航線僅增長(zhǎng)9.2%，國(guó)際、地區(qū)航線同比分別增長(zhǎng)20.9%、

5、18.0%。圖32007-2010年1-10月累計(jì)行業(yè)座位數(shù)增速比較資料來(lái)源：CAAC，光大證券研究所圖42010年來(lái)行業(yè)座位數(shù)增長(zhǎng)較為適度P62010年回顧：運(yùn)營(yíng)效率大幅提升圖52010年來(lái)行業(yè)客座率均創(chuàng)歷年同期新高資料來(lái)源：CAAC，光大證券研究所圖62010年來(lái)行業(yè)客公里收入增速持續(xù)走高圖72010年來(lái)行業(yè)座公里收入加速正增長(zhǎng)客座率：2010年來(lái)，需求的的快速增長(zhǎng)對(duì)應(yīng)運(yùn)力的適度投放，推動(dòng)行業(yè)月度客座率均創(chuàng)近年新高，1-10月累計(jì)80.5%，同比提升4.4ppt.，較景氣的2007年同期提升4.2ppt.?？凸锸杖耄涸谑袌?chǎng)景氣狀態(tài)

6、下，航空公司能在較高客座率下仍保持較好客公里收入，這點(diǎn)從行業(yè)2010年以來(lái)表現(xiàn)可清晰看到，1-10月0.63元/客公里，同比增長(zhǎng)13%。座公里收入：綜合客座率和客公里收入兩個(gè)變量，可以更全面地反映航空公司的營(yíng)運(yùn)效率，2010年1-10月行業(yè)座公里收入（含燃油費(fèi)）0.45元/座公里，同比更是增長(zhǎng)21%。P72010年回顧：供需改善推動(dòng)行業(yè)業(yè)績(jī)及毛利率大幅增長(zhǎng)供需的持續(xù)改善及收益管理水平的不斷提高，推動(dòng)行業(yè)營(yíng)業(yè)收入、利潤(rùn)的大幅增長(zhǎng)：行業(yè)營(yíng)業(yè)收入：2010年1-10月，行業(yè)實(shí)現(xiàn)收入2522億元，同比大幅增長(zhǎng)42%；行業(yè)利潤(rùn)總額：2010年1-

7、10月，行業(yè)利潤(rùn)總額327億元，同比更是增長(zhǎng)356%；毛利率：2010年1-10月，行業(yè)毛利率增長(zhǎng)8.8個(gè)百分點(diǎn)至23%，其中，主業(yè)毛利率增幅更是接近10個(gè)百分點(diǎn)。圖82010年來(lái)行業(yè)營(yíng)業(yè)收入屢創(chuàng)新高資料來(lái)源：光大證券研究所圖92010年來(lái)行業(yè)利潤(rùn)總額迅猛增長(zhǎng)P8第二部分22011年展望:行業(yè)發(fā)展前景依然向好P92011年需求展望：航空業(yè)與宏觀經(jīng)濟(jì)息息相關(guān)國(guó)際民航組織(IATA)對(duì)經(jīng)濟(jì)和航空運(yùn)輸總周轉(zhuǎn)量（RTK）的分析表明，航空旅行需求增長(zhǎng)的2/3可用GDP增長(zhǎng)來(lái)解釋；從歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家航空業(yè)成長(zhǎng)期來(lái)看，RTK和GDP之間高度相關(guān)，彈性系

8、數(shù)為1.5-2倍。圖10全球航空周轉(zhuǎn)量與GDP的增速具有較高相關(guān)性資料來(lái)源：光大證券研究所P102011年需求展望：國(guó)內(nèi)市場(chǎng)平穩(wěn)增長(zhǎng)（15.2%）圖11國(guó)內(nèi)航線RPK與國(guó)內(nèi)GDP增速高度相關(guān)資料來(lái)源：CAA