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1、利率市場化對企業(yè)平均貸款利率影響榴對有限。金融市場化利率先行，微觀主體改革仍需時曰。數(shù)藿化貨幣工具控制需求的作罔不可忽視，未來央行仍會保持總量“緊平衡”，逐步提高短端利率?！o平衡”中的利率市場化◎崔歷／文年來，利率自由化以“雙軌制”內高儲蓄率，銀行現(xiàn)有息差和銀行以保值的投資需求，變相通過優(yōu)惠的漸進性框架為主：在保持業(yè)結構等因素的存在，利率市場化利率補貼國企而擠占民營企業(yè)金存貸款利率管制的同時，通過發(fā)展對于企業(yè)平均貸款利率的影響仍相融資源等。銀行間市場和債券等直接融資機制對有限。但由于金融自由化利率先從中長期看，利率市場化是來培育市場利率并擴大其影響，
2、使行，微觀主體的改革仍需時日，數(shù)利率水平趨向“新常態(tài)”的過程，對銀行貸款和貸款利率的直接管制量化貨幣工具控制需求的作用仍不其對金融市場的影響取決于現(xiàn)行效果日益減弱。同時，貨幣政策也可忽視。利率和均衡利率的距離：現(xiàn)有水從央行直接控制存貸款利率和通過二、與實體經(jīng)濟相比，市場化平離均衡越遠，對經(jīng)濟可能的沖額度分配貨幣信貸總量，逐步過渡的改革對金融市場的沖擊相對更為擊就越顯著。若利率市場化引起到強化公開市場操作和其他流動性明顯：利率市場化過程中的市場預企業(yè)貸款成本的大幅上升，短期工具的作用，市場化的貨幣市場的期和流動性風險可能使短端利率上內會對企業(yè)的平均債務支出
3、造成短期利率(Shibor或七天回購利率)行壓力持續(xù)，對流動性管理、預測很大沖擊。日益成為判斷貨幣政策和資金成本和信息公開提出更高要求。筆者認不妨通過跨國數(shù)據(jù)的比較來估走向的主要指標。為，未來央行仍會保持總量的“緊算一下中國在沒有金融管制后的“均去年以來，利率市場化進程加平衡”，逐步提升短端利率。衡”利率水平?？?，雙軌變單軌似指日可待。央行在此，筆者使用國際貨幣基金繼夏天放開貸款利率下限之后，在均衡利率水平提升組織(IMF)編制的“金融自由化四季度推出市場化的最優(yōu)貸款利率指數(shù)”，來定量各國在金融管制方以代替官方貸款基準利率，并推出通過壓低利率以傾斜使用金
4、融面的差異，進而推導出沒有金融管銀行間市場的大幅可轉讓存單。資源是很多發(fā)展中國家和發(fā)達國家制的利率水平(這里以政府中期債關于利率市場化對金融市場和都有過的經(jīng)歷。在中國，利率管制券收益率來衡量經(jīng)濟的“無風險利經(jīng)濟的影響，以及其進程中的風險，使居民部門隱形補貼金融和非金融率”)。這一“均衡”利率指的是增目前存在諸多爭議。綜合看來，利性企業(yè)部門：雖在發(fā)展早期促進了長處于趨勢水平、通脹穩(wěn)定，而非率市場化現(xiàn)階段對經(jīng)濟和金融的影投資，穩(wěn)定了金融，負面影響也并管制狀態(tài)下的利率水平。這一均衡響在于：存。如壓低了居民的儲蓄回報和收利率是理論而非觀測值，受生產率～、就實體經(jīng)
5、濟而言，由于國入增長，增加了居民對持有房地產增長(高生產率通常提高資本回報玨E~o#omv和利率水平)、儲蓄偏好(高儲蓄率長相對往年放緩，中國的一年期和存款準備金的數(shù)量以表明政策取壓低利率)以及潛在的風險溢價(通五年期利率也高于歷史水平，折射向和總體流動性情況，應有助于平常與公共債務相關)推動。金融管出金融自由化過程中“利率溢價”。息市場對流動性的擔憂。但利率和制和通貨膨脹(兩者都是“金融壓抑”12月下旬，在整體流動性充裕的情金融自由化過程中對利率上行的預的重要手段)會使觀測到的利率水況下銀行間市場利率再次飆升。在期，增加了金融系統(tǒng)借短還長的沖平偏離理論
6、上的均衡值。12月18日后的幾天之內，七天回購動，可能使短端利率的震蕩上升成在此基礎上的估算顯示，過去利率升至近9％，比～周前升高1倍。為一段時期市場的新常態(tài)。這一十年，中國均衡實際利率(均衡名有幾個可能原因引起短期貨幣市場尋找新的平衡點的過程，需義利率一通脹率)處于2％一3％的市場利率的上行壓力。要對金融機構的流動性指標加強區(qū)間。遠低于10％以上的平均增長第一，貨幣政策溫和偏緊以控監(jiān)管。率。這～看似非常低的均衡利率水制信貸擴張。如三季度人民銀行“貨筆者認為，央行仍會保持總量平，歸因于人口結構以及居民預防幣政策執(zhí)行報告”指出，一些金融的“緊平衡”，逐步提
7、升短端利率，性目標下的高儲蓄率。因為金融管機構可能存在進行監(jiān)管套利及從事而非大幅增加流動性以降低貨幣市制和高于預期的通脹，中國實現(xiàn)的期限錯配業(yè)務的問題。除監(jiān)管收緊場利率。因為后者反而會鼓勵期限有效利率(債券收益率去除通脹因以外，央行需以相對較高的利率抑錯配的進一步生成。同時，由于中素)更在負值與零之間徘徊。制信貸擴張和控制金融風險。這解國利率市場化在全球低息的情況下值得說明的是，從各國經(jīng)驗來釋了在經(jīng)濟增長溫和復蘇、通脹壓推進，政策面應加大宏觀審慎管理看，金融管制和低利率通常引起儲力尚穩(wěn)的情況下，去年下半年短端和擴大匯率雙向浮動等手段來遏制蓄意愿降低：儲蓄
8、的減少和資金的利率的“超?！鄙闲?。筆者估算，熱錢跨境套利。緊張通常是其他國家取消
